昭时投资李云峰：消费股调整是增持机会
摘要 题材股退潮，大盘回落，昭时投资执行事务合伙人李云峰近期也减持了部分题材股，增持了防御类的医药与酿酒，他比较看好大消费，总体仓位较高。消费股调整是机会《红周刊(博客,微博)》：你一直看好大消费，为什么？李云峰：消费股周期性的波动比较小，市场竞争也比较充分，在大消费行业里面很容易找到优秀的管理团队引领的
题材股退潮，大盘回落，昭时投资执行事务合伙人李云峰近期也减持了部分题材股，增持了防御类的医药与酿酒，他比较看好大消费，总体仓位较高。
消费股调整是机会
李云峰：消费股周期性的波动比较小，市场竞争也比较充分，在大消费行业里面很容易找到优秀的管理团队引领的优势企业，适合长期持有，实现资产的复利增长，而因外部因素导致的股价调整，普遍是比较好的增持的机会。
《红周刊》：这也是你从国外与国内对比分析中得出的吗？
李云峰：美国1973~2004年各行业在不同经济周期的平均回报率。经济复苏时，科技、电信板块率先恢复，投资科技、电信、可选消费和金融板块均能获得正收益;经济繁荣时期，工业、科技和石油板块的回报较高；当经济开始衰退时，可选消费和科技两个板块首先受到冲击;而在萧条时期，以医药、金融、可选消费及主要消费为代表的大消费行业便有着不错的回报。
但问题是，经济周期有一定的规律性，但也有很多的不确定性，常常让人难以把握。从美国行业板块在不同经济周期中的波动幅度看，我们不难发现工业、金融、基础原料、公共事业、主要消费、医药几个板块相对于可选消费、科技、电信、石油板块波动较小；再从各经济周期综合获利的绝对数看，金融、主要消费及医药三个板块大幅超过了其他板块。这意味着投资者若不能很好地把握“合适的时间”——经济周期的变化，仍然可以通过“合适的地点”——投资大消费行业来获得较好的回报，从而进行适合的投资。
看好白酒股
《红周刊》：今年消费股普遍表现不错，目前最关注哪类消费子行业？
李云峰：眼下可能最看好大家最不看好的白酒股，我们认为酒类是大消费中一个重要的组成部分，不能够忽视。现在白酒股的问题是，“三公”消费的打击影响了大家对白酒股未来的看法，导致了估值水平堪比银行、地产。但我们主要看好白酒股的原因就在于，许多白酒股的护城河并没有收窄，产品的不可替代性将导致优势企业在困境中实现很好的扩张。
《红周刊》：垄断性虽没有变化，但大家喝得少了，整个市场是不是就很乐观了，这也是大家最担心的问题。
李云峰：烈酒的消费全球都是呈现递减的趋势，以美国为例，从60年代的人均6升到现在的4升，总体规模是上升的，但幅度很小，但这不影响如帝亚吉欧、保乐加等优秀企业的成长。而且白酒在中国也是几千年的消费习惯，目前行业本身的规模已经达到了几千亿，而龙头公司的销售收入还不到200亿，即便行业规模增长慢下来，但并不代表优秀企业就没有发展空间。
《红周刊》：目前的仓位大致是如何配置的？
李云峰：八成的股票，两成的可转债，可转债是一个防御性可以视为现金配置的品种。最近我们卖掉部分题材股，增持了食品饮料与医药股，医药股目前占股票仓位比约4成，食品饮料也是4成，还有一点金融股。
没有配置创业板
《红周刊》：没有配置创业板吗？
李云峰：由于我们的方法是以财务为主导，分析历史与国外同类行业或企业的财富指标对比分析。但创业板的缺点就在于上市时间太短，可供我们分析的素材太少，许多创业板公司的价值评估更多依赖于对未来技术发展趋势、市场需求变化等方面，而这正是我们所不擅长的，所以我们并没有配置创业板公司。
《红周刊》：如何看待创业板的高估值。
李云峰：平均PE50倍对于普通企业肯定是高了，但我们不能简单地拿PE、PB来衡量创业板的估值，因为创业板的规模都比较小，小企业往往在特定的行业竞争中有着强大的生命力，所以部分能够爆发性增长的企业还是要区别来看。
《红周刊》：贵公司比较注重长线投资，长线拿住的关键是什么？
李云峰：平常心。我注意到，目前A股持仓账户占比只有32%，比2008年最低的40%还低，股市精神层面的煎熬是很难忍受的。但我们也对过去十年一千多家上市公司至今的表现有一个统计，55%的股票是有正回报的，这个业绩实际上是超过了过去十年里专业基金51%的正回报率。这说明我们随便买只股票只要在好的心态基础上坚持持有，获利的概率要大于专业机构。
（责任编辑：王旭 ）
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