佑瑞持投资张庆平：权益品种较债市有估值优势 可提前布局

新浪财经讯 12月7日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖北京答辩会今天举办。北京佑瑞持投资管理有限公司副总经理、固收研究总监张庆平作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示，目前的市场，国内国外不确定性比较多，我们目前的短期策略、信用策略以控制久期为主，精挑细选一些有信用价值的，信用利差保护比较足的个券。利率以做波段为主，灵活进行操作。权益品种相对债券市场估值有一些优势，可以提前择机做一些布局。

佑瑞持投资副总经理、固收研究总监张庆平

　　北京佑瑞持投资管理有限公司副总经理、固收研究总监张庆平：各位领导好，很高兴代表佑瑞持跟各位领导汇报一下公司的基本情况，我们公司的一些特点和优势。

　　今天主要通过这个PPT，分成五部分跟各位领导汇报一下：公司简介、人员团队、投资交易、风险控制、业绩回顾。

　　公司简介部分，首先跟各位领导介绍一下我们公司名字的由来和Logo的简单含义，以便各位领导记住我们的公司。佑瑞持主要取自于英文的“U.Rich”的音译，这三个字在五行中分别占有土、金、水，土生金，金生水，相生不断，生生不息这样美好的寓意。基于这样的寓意设计了这样的logo，这个Logo是土金双鱼，相峙成币，相生于水，代表我们公司美好的愿景。

　　首先通过六个关键词对公司做一个全面的概括，一个是专注，专注主要代表公司2010年成立的，应该是国内最早专注于固定收益投资的私募机构，2014年我们取得了私募基金管理人资格，也是基金业协会和证券业协会的会员，2012-2015年是唯一市场蝉联四届金牛奖的私募管理机构。

　　第二，规模。

　　第三，合作。

　　第四，稳健。

　　第五，业绩，主要强调的是我们长期业绩的稳定和可持续，我们旗下有一半的产品9支是三年以上，平均的累计收益达到了30%；5年期产品，也就是2011年成立的有3支产品，累计汇报超过40%。所有产品长期业绩都长于行业领先水平。后续我会展开具体的介绍，显示了我们的出色的长跑能力。

　　最后是分红，是我们公司一直坚持的特点，就是我们所有的产品定期和不定期的向客户通过分红的形式，回馈客户。目前我们累计产品是75支，分红和分配是256次，资金是29亿。对于私募机构来说，我们这样的数据应该也是非常难能可贵的。

　　我们产品线主要按照成立时间进行排序，深色是存续的产品，浅色是已经到期的，有些产品是系列性产品，年年有余28支，佑瑞持14支，总共是75支产品。产品的类型早期都是纯债型，随着整个市场的发展，包括我们投资团队的逐步完善，我们的产品类型也从纯债型到强债型，高收益债以及灵活配置型产品，产品线越来越完整。

　　这是我们产品的概况，成立的时间满三年的产品年化收益率目前为止都在7.5%到9%之间，显示我们每年业绩都比较均衡，长期业绩非常稳定。

佑瑞持投资张庆平做公司介绍

　　我们的合作机构。主要是银行和非银机构。

　　这是公司的荣誉。荣誉第一个就是金牛奖，连续四届唯一一家，今年荣获了新财富首届最佳私募TOP50的奖项，包括两个产品，还有今年8月份中国基金报首次颁发的综合实力50强和优享红利荣获三年期产品第一名，显示我们的业绩逐步得到第三方机构的认可。

　　第二部分是人员团队。介绍人员团队之前，首先介绍一下我们公司的主要架构，因为是私募机构，我们整体的人员配置以投资为核心，以研究交易作为支撑，信评和风控作为我们整个风险管理的支柱，运营串联整个6个部门，作为我们的组织架构。在这个架构中讲究流程化和系统化。下面整个人员配置也围绕着投资、研究、信评、交易、风控进行展示。

　　我们的投研团队。风控由我们公司总经理亲自负责，投资经理现在是7位，有两位股票，5位债券。信评团队是11个人，是我们目前公司最大的人员配置部门，交易团队5个人，在交易所、银行一级市场、二级市场，分工也比较细，这是我们的投研团队。

　　作为私募机构，激励机制是很重要的一点，也是公司留住人才、吸纳人才和不断成长的重要的一个方面、一个制度体系。公司通过自己的定位，包括创业初期步入正轨和将来，对应的激励机制也不太一样。总体上分成两块，一个是股权激励，一个是终身的学习激励，以此实现留住人才，实现不断成长的过程。

　　上面人员是我们的激励，下面把我们团队做一个简单的归纳和概括，就是我们的有适合专长。总体上看我们团队架构比较完整，配备了有利率、汇率、信用和权益团队，而且具备相对独立的框架和体系。

　　第二是信用团队比较专业，通过刚才的人员配置可以看得出来信用团队是我们公司最主要的部门之一，从后面的策略框架也可以看得出来信用策略是我们整个策略中处于核心的地位。所以，着重介绍一下信用团队。我们现在11个信用人员，每个覆盖2-3个行业，对全市场4600多家主体和两万多支债券进行全市场的覆盖，这是我们信用团队的日常工作，具体的在风险管理部分时展开再汇报一下。

　　三是核心团队从业时间十年以上，主要包括我们的固定和权益投资部门的总监，以及我们的风控和交易部门的负责人。

　　多元化的平衡，团队主要来自银行、券商、保险、基金各类型机构都有，形成一个比较多元化的文化。

　　第三部分是投资交易，刚才也提到我们公司的特点之一就是稳健。所以，我们把稳健作为公司的投资风格，以这个投资风格为出发，我们以固定收益投资为基础，灵活的进行大类资产配置，目标是为投资人获得持续、稳定的投资包，我们的业绩也践行了我们这样的投资理念。

　　投资框架，刚才也提到信用是整个投资框架的重中之重，我们把信用、利率和利率衍生品作为我们的债券策略，同时配备其他的类固定收益领域、权益、大宗商品这样的大类资产配置的视角，进行多资产的融合。当然我们的这样的策略形成并不是公司刚成立的时候就是这样的定位，其实这六年来是一个逐步发展的过程。刚开始成立的时候基本上以债券为主，主要是信用债和利率债，当时注重策略的选时，我们2010年年底和2013年年底，到2014年时开始介入到转债，包括分级A，紧接着我们进入国债期货、套利策略、对冲策略，形成了目前大类资产配置方法。我们这六年是逐步的递进深化的过程。

　　这是我们的策略。下面主要是我们在投资中形成的一些流程，我们从投资到风控，组合建立交易，以及业绩评估的完整流程。

　　这是我们支撑投资、交易的系统化过程，包括我们自主开发的体系，尤其信用体系和交易是我们自主开发的软件。研究包括框架。

　　这是交易，包括交易所和银行间交易比较多，我们交易的流程也比较规范，对交易的操作风险控制得也比较严格，目前也比较偏稳。

　　第四部分是风险控制。在讲风险控制之前，我们公司2010年成立的时候就把风险作为我们公司当时制度建立、部门建立的必不可少的一个部门，风控先行的理念。所以，我们当时确定的风控理念就是预防为主，客观高效，注重事前和事中的风险管理，包括我们在整个制度建立的时候强调事前和事中的风险管控，事前主要是投决会、管理委员会和信评委员会等，事中主要是交易风险和日常运营交易管理制度，包括交易风险。

　　风控架构，风险管理委员会是风险管理的最高部门，主要是公司层面大的方向的制定，下面下辖两个：一个是风控部，一个是信评部，我们把信用风险作为风险管理中一个重要部门放在风险管理委员会下面进行管理，我们对于一些重要的事项，涉及投资和风险两方面的我们有个联席会议，比如产品的发行，包括之前的一些策略和规模的确定等。

　　这体现了我们风控在公司管理和公司业务中是一个重要的出发点和管理的角度。

　　下面是信评的介绍，信评是我们风控的部门之一，首先是团队，我们刚才说了11个人，包括我们策略也是信用为主，正是因为我们把信用放在重中之重的位置，我们团队可以媲美一个大型公募基金的人员配置。框架上形成了我们自有的框架，2+X模型，这是我们6年以来既是市场发展也是我们自身经验总结的模型。我相信这个模型不是最终的模型，会随着市场发展不断完善，形成我们自身的竞争力。正是由于我们的信评模型和人员团队，所以信用的贡献也比较明显，6年间有92个主体在持有期间评级被上调，这个贡献也比较明显。

　　我们信评的日常工作，主要三个部分，入库、跟踪和研究。

　　入库就是首次或者再次投资这个主体，我们入库非常严格，任何一个主体在债券库里6个月自动出库，如果这个主体再投资我们重新进行入库。

　　跟踪除了常规的年报和季报的定期跟踪外，不定期跟踪显得更重要一些，包括对重点持仓的区域、行业我们会定期的进行调研和沟通了解行业发展和区域的金融稳定性，都会进行跟踪一下。

　　研究是支撑我们入库和跟踪，也是一个循环的过程，这个研究包括我们的信用利差研究、区域利差研究、违约研究，各种类型的研究最后也反应在我们的行业研究中。

　　六年下来，我们发现信用研究的精细化越来越体现出价值的。所以，做的越来越细。我们从宏观研究到中观到微观的个体研究，总体来说，我们把信用研究着力点落在细分下的子行业，作为我们信用研究的重要出发点。

　　第五部分是业绩回顾。讲之前先回顾一下我们公司的成长历程，深色是我们的重要时点，2010年11月份成立。之后我们的产品发行比较集中，使得我们2012年年中规模就突破100亿。但是由于产品中不少是一年期产品，存在到期情况，2015年后半年时我们规模达到200亿以上，期间有连续四届获得金牛奖，浅色部分是我们产品成立的时间，我们2011年-2013年期间产品发行相对集中，。2015年年底开始自主发行产品，包括可以做一些高收益债策略和灵活配置策略、宏观配置策略等创新型产品。这个走势图可以看得出来这六年债券市场确实给了很多很好的机会，包括2012年和2014年以来的牛市机会，但是也经历了2011年和2013年的熊市，也经历了2014年到现在信用风险不断暴露的过程。我们总结下来，既有机遇，也有挑战，在这样的机遇和挑战中成长使得我们更成熟，更稳定，也使得我们对市场形成一些自有的体系和框架。

　　第二部分是重要节点，选择了成立以来的部分的一些投资的时点。第一个时点刚才介绍过，我们当时的策略以信用债策略为主，注重选时，2011年底和2012年初，以及2013年年底和2014年年初这两个重要的时点，当时整个信用债的收益率高点，我们集中发行产品。2011年底发行了22支产品，总共40亿的规模，2013年底和2014年年初发行了28支产品，规模是50亿。

　　第二个时点是钱荒不慌，也就是2013年6月份，我们2013年上半年根据当时的判断我们降了久期，也降低了杠杆，而且做了一些针对性的配置策略，把一些债券到期日放在关键时点，比如6月份和12月份到期，来缓解时点的流动性压力。所以，钱荒时我们并没有出现很大的流动性风险。同时，我们把握了市场机会，因为当时短融收益率或者国债收益率上行非常高，也很快就回落，在这个时点做了一些机会，甚至部分产品放出了6%以上的同业存款。

　　2014年下半年把握可转债的机会，适度参与了一些强债性转债，包括转债打新，也从那个时点参与了一些二级债期，我们早期是纯债型产品不能投资于股票，只能通过二级债基、转债等间接参与有权益属性的一些品种。

　　2016年的一些利率债机会，一是去年股灾之后资产配置的轮动和转向。二是今年二季度基本面下行压力较大，尤其是固定资产投资和民间投资下滑比较明显，在这两个节点我们把握了利率债机会。

　　通过这四个重要节点的介绍，显示了我们在信用债、资金管理、类固收产品、利率产品的判断和择时、择机的参与，体现我们不断完善的大类资产配置的方式。

佑瑞持投资张庆平做市场展望

　　顺带讲一下目前的市场展望，目前这个时点我们市场展望最重要的词应该是“不确定性”，无论国内还是国外，国外主要是美国加息周期的不确定性，目前处于一个相对弱的加息周期里。第二是特朗普的新政，包括财政刺激带来全球通胀预期的升温，同样存在不确定性。返回国内市场，今年经济的支撑来自地产和汽车消费，明年这两块有些弱化，基建投资存在不确定性。目前国内货币政策方面对抑制泡沫给出比较高的权重，包括汇率压力，使得这块也难以放松。

　　所以，目前的市场，国内国外不确定性比较多，我们目前的短期策略、信用策略以控制久期为主，精挑细选一些有信用价值的，信用利差保护比较足的个券。利率以做波段为主，灵活进行操作。权益品种相对债券市场估值有一些优势，可以提前择机做一些布局。

　　下面主要是我们的业绩回顾，长期业绩三年以上9支产品，5年以上有3支产品，体现了我们大部分产品长期非常稳定。把我们的业绩分成四个方面介绍，追求绝对回报，6年来年化收益率6%-10%之间，长期业绩可持续，也很稳定，9支30%，3支40%以上。

　　风格就是稳健，回撤很小。成立以来重要的时点，我们的回撤与市场平均水平比较。

　　第四是坚持分红，刚才介绍了我们分红的次数和金额。

　　2012—2016年我们既有跑赢了市场也有落后于市场的时候，更重要的是我们近6年来长期业绩非常稳定，体现的是一种长跑能力，给投资者提供的不仅仅是短期的回报，更重要的是长期稳定的回报，复利的效应是惊人的，这是我们公司旗下产品与公募基金的四分位数和中位数的比较，可以看得出我们长期业绩都处于四分位数以上，部分产品是中位数和四分位数之间。所以我们长期业绩比较稳定，也比较优异。这是从市场的比较角度来看的。

　　风格回撤小，我们取的是成立以来公司每月产品的平均回撤，深色部分和市场回撤以及指数回撤的比较，尤其2013年下半年我们回撤最大是11月份，远小于市场，整个产品回撤最大的月份主要来自2014年12月份，当时中证登事件导致债券市场冲击。

　　所以，可以看得出来我们业绩和回撤风格相当于跟我们稳健的策略始终保持一致的。

　　最后总结下，整个我们公司的PPT介绍下来，我想强调两个方面，一个方面是我们持续稳定的长期的业绩回报，体现了是我们稳健的投资策略，第二我们公司的投资风格，这6年来既有坚持的部分，也有与时俱进的部分，坚持的是我们信用债投资策略，并且以此为核心打造了我们的信用团队。同时与时俱进的部分也显示我们公司和市场同步发展，包括类固收策略、权益策略等，形成大类资产配置的分析框架和投资视角，看得出来我们在业绩方面和策略方面同步发展的，正是因为这样的一个发展过程使得我们业绩更稳定、更持续。谢谢大家。