【寻访金长江】榕树投资翟敬勇谈2018年投资：能买老大就买老大

寻访金长江【第2期】

由证券时报·券商中国主办的“第三届中国私募金长江奖评选”日前落下帷幕，一批怀有价值投资信仰的投资人最终脱颖而出。券商中国近日起推出“寻访金长江”这一私募访谈栏目，带您走近多位获奖优秀私募管理人，探寻他们的理念和故事。

本期优秀私募管理人的主角是榕树投资总经理翟敬勇。

上期访谈人物：景林资产总经理高云程“【寻访金长江】景林资产高云程：A股三大变化不可逆，2018年守住核心公司”（点击蓝字阅读原文）。

1月15日一度迈上万亿市值的茅台股还值得持有吗？2018年依然会是价值蓝筹股当道吗？

中国金长江私募基金发展高峰论坛会后，拥有20多年资本市场投资经验的榕树投资总经理翟敬勇接受了券商中国记者采访。在这位私募大佬看来，2018年A股估值分化将进一步加剧，会做减法的投资人将是大赢家。

翟敬勇自己就是个很懂得做减法的人。他在港股投资了三只股票，A股重仓股数也不算多，“我一般会长期跟踪几只股票，择机长期持有。”

翟敬勇，深圳市榕树投资管理有限公司总裁。1996年进入股市，曾在长江证券、海通证券担任分析师。2006年成立榕树投资管理有限公司，目前公司资产管理规模40亿，目前已发行阳光私募基金8只，正在发行5只新的阳光私募基金产品，近年来投资业绩表现亮眼。

那么，2018年投资方向在哪里？高价股到底值不值得投资？哪些股票可能是上涨的那20%？我们来看看翟敬勇怎么说——

股市估值进一步分化

2017年股市出现非常明显的“二八现象”：占股票总数20%的大市值大盘蓝筹股连续上涨，而其他占比80%的中小市值股票连续下跌。

翟敬勇认为，2017年投资方向比较好判断，正如“房子是用来住的、不是用来炒的”，同样股票是用来投资的，不是用来炒的。这是整个市场出现“二八效应”现象的根本原因。

有人说2017年是赚估值的钱，翟敬勇认为这只是表象，实质是赚企业增长的钱。

在他看来，2017年是经济从触底到复苏的阶段，很多估值被压制的公司股价在2017年回归到合理，给了投资人赚取超额收益的机会，“不管是机构还是个人投资人，只要顺应了这个发展趋势，2017年基本上都能获得比较好的投资收益。”

在他看来，2017年是企业增长投资元年。不过，2018年随着经济稳步复苏和供给侧改革路径进一步清晰，资源会加速向大企业和垄断型企业集中，不同企业之间的发展走势可能会进一步分化。

以煤炭为例，神华与国电完成合并重组，山西几大煤炭集团也整合在即，产业链上各企业也会随之出现优胜劣汰，这种分化也会相应反映到企业估值和股价上。

高价股还能买吗？

不过，经过2017年的大涨，不少具有成长价值的股票价格已达到历史高点。例如备受关注的贵州茅台股价在2017年连创新高，1月15日市值一度站上万亿规模。类似此类高价股还有增长空间吗？

翟敬勇没有直接回答这个问题。他分析说，2016年茅台公司净利润不到170亿元，但从目前公布的全年数据来看，该公司2017年净利润接近300亿元，同比增长80%-90%，从行业趋势和公司发展角度来说，茅台股价全年增一倍不是不能理解的事情。而且从整个高端酒市场容量来说，茅台的占比还很小。

但他认为，在2018年，所谓的价值股也会进一步出现估值分化，龙头公司会挤压竞争力较弱公司的企业利润，行业性股票整体繁荣的情况将越来越少见——

“不管是不是白马股，有些公司估值到了一定位置上后会开始走下坡路，有些公司还会往上走，今年初这一趋势已经比较明显。相信2018年这个趋势只会加强，而不会走回头路，因此不存在投资风格转化问题，这是一个基本判断。 ”

谈2018年投资：行业前三都不能买就别买了

翟敬勇认为，在估值分化大背景下，2018年做投资显然比2017年要难，更加考验投资人对行业和企业深入研究的能力。

“2018年投资一定要做减法，会做减法的投资人将是大赢家。”翟敬勇分析称，未来宏观趋势是国家会继续强监管、加大供应量，不再存在行业风口一说，商业模式不好的公司会平庸化和被边缘化。作为投资人，就是要尽可能寻找卓越和伟大的公司，而不是选择平庸的公司。

他建议，2018年要更关注最能实现价值增长的企业。尽可能能买老大就买老大，不能买老大买老二，老二买不到就买老三，如果老大、老二、老三都不能买，这个行业就不要投了。

看好上游资源产业和大消费升级机会

投资方向上，翟敬勇认为要关注两个方面带来的机会：一是上游资源产业；二是消费升级——

“由于经济稳步复苏的态势基本确立，大消费升级是必然趋势，包括互联网、航空、白酒都是可以重点研究和关注的方向。未来5-10年，具有资金成本优势的大资管行业发展前景也值得看好。”

在中国形成寡头、具备全球扩张优势的行业也是重点研究方向，例如中国家电行业具有全球扩张的实力和可能性。翟敬勇举例说，20世纪80年代末，可口可乐、百事可乐等企业在自己国家已经形成寡头态势，但随着开发亚太市场，又带来了十年的高速增长。

同时，翟敬勇认为中国正进入一个新的增长周期，这个增长周期不是以传统产业为主，而是以人工智能为主，这个领域将产生真正伟大的公司，不过这方面还需要进一步开展专业研究。

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