中银浙商：蜇伏两年重启投资

历经长达两年的改造，周其雍给机构新的定位是做一个专注于特定行业的做中长期投资的产业并购和整合基金。

　　在4月的投中集团上海年会上，中银投资浙商产业基金管理有限公司（下称“中银浙商”）总裁周其雍在发言中说，与所有在座的相比，他们做的大概是最难、最慢也最晚的一个活。“我们是做并购和整合的一个基金。”

　　他相信IPO市场会变得更具不确定性，而PE机构该做的事，应该是营造一个金融工程，以及创造一个多层次、全方位的资本退出路径。

　　在接受《陆家嘴(600663,股吧)》采访时，周其雍详细诠释了中银浙商的投资策略。对于自己所选择的投资标的，他们很可能要和其半辈子甚至一辈子一起走下去；在坚持长线投资的同时，中银浙商将主要通过并购等方式退出保障投资人利益，“IPO可能是我们相当次要的退出方式”，他说。

　　两年休整

　　周其雍任中银浙商总裁已两年，然而他强调的长线投资，在这两年尚未开始。

　　中银浙商是由中银集团投资有限公司和浙江省铁路投资集团有限公司共同出资设立的合资企业，公司在2010年成立，目前管理的基金规模是40多亿元人民币。

　　据周其雍介绍，基金在成立后的开始两年，按照Pre-IPO的标准投资了几个项目，但在他接手公司后，投资业绩是零。“我去后到现在还一分钱都没有投，原因很简单，这两年的投资市场与过去的‘大跃进年代’相比几乎是断崖式的沦陷，那种简单的机会型投资机会已经注定会被淘汰了。再延续那样的策略，机构会走上不归路。因此我们开始重新厘定投资策略和导向。”

　　周其雍说，中银浙商基金的存续期比较长，共计12年，由此他认为有充分机会在一些领域精耕细作，而不是挣快钱的Pre-IPO投资。因此，他给机构新的定位是做一个专注于特定行业的实施中长期投资的产业并购和整合基金。

　　为了转变投资策略，中银浙商近两年做了许多基础工作，包括重新规划战略定位，建立持续的研究和学习系统，招揽产业、金融人才等。据周其雍介绍，与基金成立时相比，中银浙商中层以上的干部基本全都替换了产融结合型专业人才。

　　“我们核心骨干的来源都是以我们的投资取向为主要指征的，就是产融结合。他们分几种来源，有纯金融的，即长期从事股权投资业务的，有非金融的，即以前在大型产业集群扮演高级管理干部，还有跨界的，受过成熟市场比较完整的专业训练，专门做企业战略规划和战略运营的，比如来自咨询公司。从背景上都是来自于一些本土的上规模大型产业机构，比如中粮、新希望、过去的德隆，还有后来的复星等。”

　　周其雍提到，中银浙商是一个纯国有的投资机构，因此在换人方面遭遇了一些阻力，而更大的压力当然是投资业绩。两年是一段不短的时间，LP们都在关心，基金有什么实际成果落地。

　　“我初到这个机构时，每家LP都专门去拜访过，充分告知他们我的投资理念和价值观，就是可能这个机构今后要重新厘定投资策略，有一个独属于自己的取向。从沟通结果来看，LP都理解和欢迎这样的方式，我们表达的思想大家也都看好。然而，知易行难，现实中我们每年都花着投资人的管理费，却还没有实际投资成果落地，不能不说对大家都是挑战和考验。其实在这个过程中，面临艰难的多边的沟通压力。”他说。

　　现在就开始投资

　　问及中银浙商何时重启投资的步伐，周其雍表示正是当下。今年他们打算要完成15亿~20亿的投资，经过两年的准备，他们已经锁定了所选择的行业里的一些优秀目标，准备在某一时刻介入，并长期持有。

　　尽管经济形势下行，以及IPO退出仍然不尽如人意，但周其雍相信，正如仅靠简单需求支撑的市场已永远成为过去，中国经济进一步的增长需要依靠结构调整和产业升级，反映到资本市场就应该有并购、资源整合等方面的需要，这正是中银浙商计划做的事。而且历经两年伤筋动骨的改造，他们对于接下来要做的投资已经有了清晰的规划。

　　在目标行业方面，周其雍介绍，他们倾向于投资那些跟宏观经济周期相关性比较弱的行业，初步选定在现代中医药、现代农牧业、现代服务业和清洁能源。“这些行业都是我认为受经济周期影响比较小的，比如在能源方面我们选了可以代表未来能源结构持续优化方向和切实保护环境的绿色新型能源、煤层气，我想我们有可能打造出中国市场领先的全产业链的煤层气公司，跟一些央企和地方能源企业合作。”他说。

　　而就投资地域来说，中银浙商会重点考虑浙江省内的项目，但这并非是一种刚性的局限。周其雍说，“做投资最核心的维度应该根据你所关注的产业内涵来实施，跟行业要素分布的区域其实没有太大的关联和因果关系”。

　　中银浙商已经和一些目标企业达成了长远共识，周其雍强调，这种共识并不仅是说以什么价格介入，还包括大家以后要长期一起走下去。“我要求我的投资团队在他们所专注的领域里面，每个人都要成为那个行业的投资专家，我们和被投资方，远在没有投资之前，已经就行业的发展态势和格局以及未来能在哪个点创造价值达成了共识，一分钱还没投进去，被投方已经亦步亦趋，所有事情都在和我们商量了。”

　　周其雍相信，如果投资人是真正的“行内人”，与企业之间有共鸣和共识，还能持续给对方带来资本和资源，这样的投资与那些以上市为目的的机会型投资，是有重大差别的。

　　目前，周其雍所管理的这只基金，其存续期还有9年，为了坚持长线投资，在基金到期后，中银浙商会发起设立新的基金来支持被投资企业，同时为了保障LP的利益，他们也设计了多种退出安排。

　　“我始终有一个观念，倘若你对你所在的行业足够熟悉和足够了解，任何时候任何方式都可以获得退出。因为你知道你的身边、你的上游下游有哪些机构哪些人，也知道你的同行和竞争对手有哪些，不管被并购还是并购别人。从成熟市场的经验看，这本身就是一个最有效的退出方式。”周其雍说。

　　还有一种方式是让被投企业的管理层持股。据介绍，中银浙商打算给被投企业的管理层尽可能多的权益和激励，尤其是能创造出好的业绩的管理层。“我们甚至会帮他们提供融资，把本来我们持有的股权给买过去。其实就管理层来讲，他在企业里拥有的权益比例越高的话，作为投资人也越放心。”

　　另外，周其雍提到，国内大部分PE还是以IPO为主要退出方式，但这在他看来可能是相当次要的退出方式。“我觉得IPO是保障投资收益安全的方式之一，就是随时可以通过资本市场退出，但它不是实现重大投资收益的手段。从成熟市场的经验看，很少有把IPO作为获得暴利的手段，相反，得利更多的还是并购和被并购。”

　　不过他也说起，中国的并购退出市场目前尚未完全成熟，因此他们的理念也是在摸索中前进，但被投企业和LP对他们的做法表示欢迎。