【风险防范】2019年信用违约情况简析

进入 2019 年，债券违约并未好转。前三个季度累计债券违约 1010 亿元，无论是违约主体数量、违约债券余额，都较去年有所增加。而去年是历史上违约最大的年份，债券违约状况并未好转。

从违约主体来看，不仅中小企业，曾经的明星企业在资金大潮消退的背景下，也难逃流动性枯竭的危机，出现违约情况。这令投资者不禁特别惶恐，到底如何才能有效的规避违约债券呢？近年违约债券又有哪些特征？

为此，我们对近三年市场违约情况进行总结，并对2019 年新增违约主体的基本情况和违约原因进行深入分析，以期发现规律，提炼出违约主体的分析框架，并对 2019 年第四季度的违约情况进行展望，为投资者避免雷区提供参考。

违约主体已经呈现扩散化

在过度负债或过快扩张压力下，即使大型民营，违约情况也屡见不鲜，而在行业、地域方面，也呈现分散化，同时违约前主体评级下移。我们对 2017 年 1 月-2019 年 9 月的债券市场违约情况进行统计。

我们发现，违约主体行业、区域分布比较分散；前期过度加杠杆的民企违约已成常态，其中，大型上市民企由于流动性危机出现违约的情况也逐渐增多；显示高债务带来的违约风险，对大企业同样难以幸免。而违约前主体评级由 AA 下移至 AA-，显示评级机构对违约风险提升有效性提升。

重点关注特定风险类型

从经验来看，需特别关注融资需求高、融资能力下降带来的风险，以及激进扩张、短债长投引发的流动性危机：

首先，融资收紧的背景下，更需警惕宏观环境和区域信用风险，一方面需要考虑宏观政策、经济周期等因素对企业可能造成的影响，另一方面还需特别考虑企业性质对资金链的影响，由于民营企业的融资渠道有限且融资难度大，信用风险远高于国企。

其次，从行业因素上讲，违约主体不再局限于某一特定行业，总体分布比较分散，各行业均存在风险隐患。

最后，需要从公司治理、财务情况、股权质押和对外担保三个方面考虑发行人个体因素，公司治理方面重点关注是否存在激进扩张，是否存在内部控制为题，而财务情况需要从资产质量、偿债能力、盈利能力、营运能力和现金流五个方面加以考虑，其它因素中需重点关注股权质押和对外担保两大风险。其中，需特别关注激进扩张、短债长投引发的流动性危机。

2019年第四季度违约展望

未来虽然定向政策继续支持民企，但需求走弱带动盈利增速放缓，外生融资存在收缩可能，违约风险或将再上升；关注重资产强周期行业的信用风险；关注东北、江浙及部分西部地区发行人的信用风险；关注企业层面的边际变化。

风险提示：融资环境收紧，企业流动性恶化或超预期。

以上内容仅代表作者的个人观点，不构成投资建议，投资者应基于审慎的态度做出自主决策，风险自担。

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