盛世景资产管理集团股份有限公司董事长吴敏文：大资管生态圈与私募机构的未来

第六届“金牛财富管理论坛” 暨2017年度“金牛理财产品”颁奖典礼于7月21日在京举行，盛世景资产管理集团股份有限公司董事长吴敏文先生发表题目为《大资管生态圈与私募机构的未来》的主旨演讲。

　　现场速记整理如下：

　　吴敏文：今天我的演讲主要从三个方面跟大家分享我的看法：

　　第一，在认识层面应该如何认识大资管体系。

　　中国改革开放的经验是“摸着石头过河”，是在实践中不断总结，中国企业融资方式的变迁也不例外。经过多年的探索，目前国内企业获得社会融资的方式主要包括私募股权基金的投资、银行信贷、由债券和股票构成的直接融资、以及由资产管理产品如银行理财产品、信托资金等提供的资金。按资产配置，目前的资产管理产品包括存款、债券及债权类资产、证券投资基金、非上市公司股权等。通过多年的发展，目前我国资管业务总规模已接近100万亿，扣除部分重复计算因素，估计可达50万亿。

　　显然，如非标准化债券类资产就是在我国金融业大资管体系中，通过不断实践形成的，是金融市场改革的产物，为经济运行和实体经济提供了大量的资金，也为投资人创造了客观的投资收益。无论是银行理财产品还是资金信托，都是如此。尽管在发展过程中也出现过一些问题，但聚集社会资金、以专业化的运作支持实体经济，无论如何都是应该肯定的。

　　从具体数据来看，银行理财的终端资产投向主要以公开市场的标准化资产为主，而在风险较大的地方平台和房地产资产投资比例较低，估算仅为10%左右，因此，银行理财产品的整体风险较低。同时资金信托也主要投向实体经济，故从银行理财和资金信托的终端投向来看，整体风险较低。同时，资金信托也主要投向实体经济，目前投向投向基础产业和工商企业的比例分别为42%和43%，支持实体经济的作用明显。

　　第二，在政策层面，针对资管新规征求意见稿，业内应该反馈怎样的意见和建议

　　4月27日，央行等监管部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（《指导意见》），昨晚央行又发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会及证监会也发布了《指导意见》的配套实施细则的征求意见稿。由于涉及几十万亿的资管规模，这些政策及征求意见稿引发了市场较大的反应。政策的出发点是防范风险或防范系统性风险，但在“去杠杆”转变为“结构性去杠杆”或“稳杠杆”的背景下，亦应通过更多创新、制度、实践来更为有效地促进资本市场发展和实体经济发展。在国内外经济形势发生重要变化的情况下，尤其应该如此。

　　近期受外部因素影响，经济下行压力增加，受资管新规实施的影响，社会融资规模显著收缩，民营企业融资越来越难，债务违约增多；股市再创新低，截至上周四上证综指市盈率水平已低于2016年低点；高股票质押上市公司较多，质押爆仓时有发生。在上述背景下，制订更富有弹性的资管新政实施细则，将有助于我国金融体系和资本市场更好地面对当前的国内外的挑战。

　　第三，在实践层面，作为大资管体系的成员应该如何共同打造大资管体系生态圈，更好地为中国金融做贡献。

　　鼓励股权投资并以此重塑资管生态应该是资管新政及其实施细则的重要环节。

　　首先，私募股权在大资管体系中的作用是举足轻重的。发现和培育优质企业，推动产业升级和转型，改善公司治理，降低企业杠杆率，私募股权所做的事情就是把最聪明的钱交给最聪明的企业家为社会创造价值。所以，私募股权发现和培育企业的效率在整个金融市场一定是最高的。

　　第二，资本一定是跟着技术走、跟着产业走、跟着未来走，所以推动产业升级和转型，是VC和PE基本的使命和功能之一。私募股权投资机构通过担任被投企业董事，甚至派驻高管，可以极大程度上改善公司治理。此外，在当前的局面下降低企业的杠杆率尤为重要。故私募股权在大资管体系中有着重要的作用。

　　第三，站在资金端，站在为投资者创造财富的角度来讲，过去的长周期私募股权的投资收益是最高的。大资管体系中银行、保险等是机构投资人，而私募股权机构作为专业资产管理者，形成了一个生态的链条的上下游的关系，美国已形成了这一成熟体系，美国的私募股权中85%是机构资金，只有15%左右为个人资金，中投公司就是一个成功案例，中投公司优秀的投资收益主要得益于其较好的海外的收益，尤其是其中的股权投资。

　　但中国的股权投资发展仍然较为缓慢。按照最新的数据，整个中国私募基金的规模大概是12万亿左右，其中股权投资的规模大概是8万亿左右，私募股权包括了VC和PE，这个8万亿相当对于整个银行业的总资产而言，微不足道，从2015年2万多亿，到现在达到8万多亿，其中，市场化的股权基金贡献的增量更少。

　　再补充一个数据，今年上半年我国股市的IPO融资只有900亿，如果剔除掉三个独角兽占的300亿，也就是说今年上半年整个股市的IPO为企业的融资只有600亿左右。

　　私募股权基金的未来发展有赖于更加健全法律法规，从昨日发布的银行理财业务监督管理办法中未见商业银行可委托私募股权管理资产的规定。整个国家对私募股权的法律体系和政策基础是非常扎实的，所以在构建大资管整个政策体系的时候，建议把私募股权机构作为其中重要环节，从政策和规则的角度，鼓励商业银行委托一些优质的私募股权机构替他管理资产。

　　事实上，近期中国的产业投资机会是风起云涌，已经到了新旧产能转换的时候，从证监会所说的“四新”到“七条赛道”，这些都是科技的力量，特别是硬科技的力量，这是我们国家真正经济发展的坚实的基础。但一个中兴通讯事件，让我们意识到硬科技的基础仍较为薄弱，这背后也有赖于资本体系的进一步强大，以支撑和培育这样的产业、技术、企业。站在这个角度，私募股权在大资管体系大有可为。

　　从当前现实的选择来讲，我们认为此时银行、证券和私募机构联手，处置证券的不良资产是一个好机会。把优质的资产注入到这些上市公司去，既可改善上市公司的质量，也可在很大的程度上缓解有关企业的问题。优质资产的注入，债务重组和资产重组，让上市公司再焕发活力，让优质资产进去，同时也化解了银行和证券的不良资产。对大资管体系来讲，这是一个非常好的机会。

　　在整个大资管体系中，引入战略投资者或是联合受让股权，进行资产重组和债务重组，这是一个化腐朽为神奇的过程，也是解决市场不良资产的过程，也是提升资本市场投资者信心的一个过程，对此大资管体系大有可为。

　　最后，今天感谢有这么一个机会，我倡导银行、证券、保险、信托等机构一同创建一个这样健康积极的大资管生态圈，更多的思考大资管体系如何服务中国的产业升级，为中国民营企业的融资难，为中国资管市场的建设做出更大的努力。作为我和我们公司，愿意和在座的各位大佬一起努力实践。

　　谢谢大家！