【宏观经济】2019年出口有哪些新特征？

“全球各国出口都不太好，

不只中国

1/今年以来，出口呈现出哪些特性

年初以来，中美贸易争端摩擦不断，经济下行压力持续不减，中国面临的出口形势不容乐观。总体而言，今年以来的出口形势呈现出的五个方面的新特性。

（1）出口环比增速弱于季节性，同比负增长。2019年初以来，大多数月份出口环比增速弱于季节性，而前三季度出口累计同比减少0.1%，远低于2018年前三季度的12.2%，同时，自1996年以来，只有5年前三季度出口累计同比负增长。出口增速大幅下台阶，不仅因为全球经济放缓，也有贸易摩擦的原因。

（2）虽然增速下滑，但中国出口在全球主要经济体占比没有明显减少。如果统计全球12个主要经济体出口情况，可以发现2019年前8月中国出口在这12个经济体占比为22.1%，和2018年全年的22.2%相当。说明虽然中国出口增速下滑，但全球其他经济体出口增速下滑得更快，例如可比经济体韩国2019年前8月出口累计同比降低9.5%，较2018年全年的5.4%明显下滑。

（3）对美出口增速与占比显著下降。前9月对美出口累计同比减少10.6%，较2018年全年的11.3%显著下滑，前9月对美出口为17.1%，不及2018年全年的19.2%。对美出口增速与占比显著下降的原因在于，一方面，美国经济放缓，美国ISM制造业PMI连续2个月处于收缩区间；另一方面，关税导致部分对美出口商品出口增速下降。

（4）对越南出口增速显著上升并大幅跑赢整体出口增速。前9月中国对越南出口累计同比增长15.3%，大幅跑赢整体出口增速，同时，美国自越南进口增速和占美国进口总额比例均显著回升。这可能与中美贸易摩擦有关，越南在中美贸易之间充当中转站的作用，越南海关在6月9日发表声明，已经发现几十起中国货物冒充原产越南的商品出口，以绕过美国针对中国出口商品采取的惩罚性关税措施，贸易摩擦具有长期性，未来贸易中转可能会逐渐转向贸易替代。

（5）加工贸易萎缩快于一般贸易。前9月加工贸易出口快速萎缩，其中，来料加工贸易出口同比减少11.3%，进料加工贸易出口同比减少6.9%，增速与降幅（与2018年全年增速相比）均显著低于整体出口，而前9月一般贸易出口同比增长3.1%，高于整体出口增速（-0.1%）。这可能与关税的负面影响有关，关税导致出口企业承担更多的成本，加工贸易利润率低，贸易效益不佳，这种情况下，企业可能倾向于减少加工贸易。

2/工业利润降幅逐季收窄，库存加速去化

2019年9月工业企业利润同比下降5.3%，增速较8月（-2.2%）回落，工业企业利润可以大致从量、价和主营业务利润率增速三方面解释，9月企业利润增速回落，价和利润率增速为主要拖累。

从量上来看。9月工业增加值同比增速从4.4%大幅回升至5.8%，采矿业、制造业生产增速均有不同程度回升，工业增加值增速回升的主要原因在于：其一，低基数。2018年9月工业增加值季调环比增长0.45%，为2011年以来同期最低，类比2017年9月（2016年9月工业增加值季调环比增长0.45%，2017年9月工业增加值同比增速回升0.6个百分点）。

其二，虽然出口增速回落，但出口交货值增速再次出现季末回升。低基数不能完全解释工业生产增速回升，部分企业在季末有加快生产销售的计划安排，2019年9月工业增加值季调环比增长0.72%，增速显著高于近年同期。制造业拉动工业生产增速大约1个百分点，是工业生产增速回升最大贡献，9月出口交货值同比减少0.7%，虽然连续2个月负增长但降幅较8月收窄，对出口敏感的计算机行业生产增速较8月回升6.7个百分点。

从价上来看。9月PPI环比增速转正，与PMI价格分项以及大宗商品价格指数走势一致，化工、有色金属、计算机等行业带动PPI环比降幅收窄，但在高基数的影响下，同比降幅扩大至1.2%，9月PPI翘尾因素进一步回落-0.7%，PPI同比增速继续下降。

从利润率增速来看。9月主营业务利润率同比减少8%，增速较（-4.8%）回落。从季度走势来看，工业企业利润一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，三季度下降1.8%，降幅呈逐季收窄态势。

四季度工业利润增速有望加速回升：（1）三季度PPI同比转负，工业增加值同比从二季度的5.6%下降至5%，量价均拖累工业利润，然而三季度工业利润增速与二季度基本持平，可能与减税降费效果逐渐显现有关，10月9日国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》提到“增强地方应对更大规模减税降费的能力”，四季度减税降费力度可能进一步加大。

（2）当前PPI同比增速回落很大程度上受高基数影响，随着基数快速下降，四季度PPI增速有望回升。

（3）三季度工业生产低迷一定程度上与关税、台风天气、7-8月基数偏高有关，三季度工业企业库存加速去化，9月末产成品存货同比增速下降至1%，处于历史5.5%分位数水平，处于历史低位的库存水平意味着若需求出现边际改善，企业有较大动机补库存。叠加四季度工业增加值基数处于近年同期偏低水平，将拉升同比增速。

同时，如果观察库存与工业利润的走势，可以发现，在去库存初期，利润增速随库存加速下滑，而到了去库存后期，利润增速不再显著下滑，反而呈现企稳甚至反弹的趋势。

原因可能在于，一方面，利润增速领先库存变化，可能说明利润增速是外生的，取决于需求。另一方面，库存对价格有影响，利润增速又有一定内生性。需求下滑，去库存初期，厂商可能会大幅调低价格，到了去库存末期，价格受到支撑。

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