如何解读1-2月宏观经济数据

　　摘要ABSTRACT

　　尽管由于春节错位、统计口径调整等因素，宏观数据传递出的信号存在一些杂音，但总体仍呈现出供给强于需求，内需好于外需的特征。

　　Q：请问重阳投资如何解读1-2月宏观经济数据？

　　A：1-2月宏观经济数据千呼万唤始出来。尽管由于春节错位、统计口径调整等因素，宏观数据传递出的信号存在一些杂音，但总体仍呈现出供给强于需求，内需好于外需的特征。

　　外需增长稳中偏强。1-2月以美元计价的中国出口同比大幅增长24.3%，大大超出市场预期，也好于同期韩国、台湾等可比的外向型经济体出口增速。这既和全球经济持续复苏有关，也受到了春节错位影响。今年春节较晚，因此出口商普遍在1-2月加速出口，3月出口可能同比下滑，这与2015年的情况非常相似。但是，即使3月出口同比下降10%，一季度整体的出口增速仍将达到12%，好于去年四季度10%的水平。

　　投资增速好于预期，但微观反馈需求偏弱。1-2月固定资产投资同比增长7.9%，增速较去年全年高出0.7个百分点。其中，制造业和基建投资增速均较去年有所回落，房地产开发投资同比增长9.9%，增速较去年加快2.9个百分点，是整体投资增速加快的主要来源。尽管房地产投资加速，但地产投资相关的前端工程以及后端工程数据均在走弱。从1-2月的数据来看，反映前端工程的新开工和土地购置面积等数据转弱，新开工面积前两个月同比增速降为2.9%，为2016年2月以来最低；土地购置面积增速下滑至-1.2%，自2017年以来首度转负。从微观调研反馈来看，春节后下游投资需求偏弱，与宏观数据相悖。因此，投资增速的真实情况仍需等待3月数据验证。

　　工业生产表现强劲。1-2月规模以上工业增加值同比实际增长7.2 %，比去年12月份加快了1个百分点。我们认为开年生产强劲背后主要有三个原因：一是去年冬季偏暖，而今年为寒冬天气，采暖需求同比提升，电力、 热力、燃气及水生产和供应也同比增长13.3%；二是1-2月出口高增长同样对工业生产起到了提振作用，同样春节较晚的2015年也呈现出1-2月出口、工业增加值高增长的现象，但3月会有所回落；三是目前上游行业利润水平仍然较高导致相关行业产量快速增长，这在钢铁行业最为明显。高利润驱动下，冬季环保限产对钢材产量的约束很小，1-2月钢材产量同比增长4.6%，增速较去年12月上升了5.7个百分点。产量高增、需求偏弱，导致春节后钢材社会库存大幅上升，价格显著下跌。

　　综合来看，我们认为今年开年以来宏观经济走势稳定，但可能没有1-2月的宏观经济数据反映得那么好，生产端的高增可能是在高利润的情况下供给的调整滞后于需求导致的。后续可以继续关注3月的宏观经济数据加以验证。

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