【行业概况】比亚迪Q3滑铁卢，汽车行业未来几何？

悲观人士认为，明年汽车业会继续经历寒冬，温度会更低。

今年以来，食品、半导体、保险指数分别大涨70%、55%、53%，里面产生了不少翻倍龙头。但A股市场将近200只汽车及零件股，却没有任何一点存在感，主要的原因是汽车股升势排名所有指数垫底。

具体个股来看，比亚迪今年倒跌13.5%，上汽集团倒跌8.1%，小车企北汽蓝谷更是重挫将近30%。在港股上市的吉利汽车小涨9%，但跑输大多蓝筹。汽车股跌跌不休，汽车行业投资拐点是否快显现了。

比亚迪Q3滑铁卢

据最新财报披露，比亚迪前三季度营收为938.22亿元，同比增加5.44%，归母净利润为15.74亿元，落入此前预告区间的下限，同比仅增长3.09%。 而年中报，两者的同比增速分别高达14.84%、203.61%。 相对来看，前三季度比上半年失速太多。

分季度看，三季度营收仅316.38亿元，同比下滑9.17%，归母净利润为1.2亿元，同比更是下滑将近9成。而扣非净利润为-1.53亿元，同比重挫130.12%。三季度少了政府补助，经营效益迅速下滑。

今年前9月，比亚迪整体累计销量约33.58万辆，同比下滑4.49%，仅完成全年65万辆目标的一半。其中，新能源汽车前9月累计销量为19.26万辆，同比增长34.31%。

比亚迪新能源汽车Q3销售4.7万辆，同比下滑31.5%，而上半年同比增速为94.5%，可见销量变脸很快。主要的原因是6月26日到年底将执行过渡期补贴，环比过渡期补贴平均降幅20%，加上前期透支效应及去年高基数。

今年三季度，比亚迪毛利率为16.04%，同比下滑3.3%，销售净利率为2.02%，同比下滑0.39%。数据双双下滑，主要的原因同样是新能源补贴大幅下滑，新能源汽车价格承压。

三费方面，总体变化不大。三季度总体费用率为12.6%，同比下滑0.9%。其中，销售费率为3.3%，同比下滑1.1%，财务费率1.6%，同比下滑0.9%，而管理费率和研发费率则同比有所提高。

比亚迪三季度末，账上货币资金为109.35亿元(包括受限资金)，而短期借款达到430.01亿元，且流动负债为1090.86亿元。这个角度看，公司存在不小的短期偿债风险。另外，该司流动比率（流动资产/流动负债）为1.02，资产负债率为68.24%，与之前的年份相差无几，不用太过惊恐。

汽车行业未来几何？

去年7月，中国汽车销量首次出现负增长，结束28年长期持续增长的格局。到目前为止，汽车总体销量已经持续下滑15个月。据中汽协数据，今年9月总销量为227.1万辆，同比下滑5.2%，却环比上升16%。从最近几个月的数据来看，边际上汽车总销量是有所改善的。

9月新能源汽车销量为8万辆，同比下挫34.2%，边际上看跌幅继续扩大。 6月份，新能源汽车明显有一个抢收，单月销量高达15.2万辆。 三季度开始补贴大滑坡，是重挫整个新能源汽车的导火索。 不过，新能源汽车销量占汽车总销售的3.5%，如果持续下滑，对于整个汽车行业影响很有限。

库存方面，目前同样处在近几年底部，汽车行业产成品存货同比值9月已降至-9%。 天风预计，如果四季度需求继续改善，车企将跟随进入加库，那么也就会拉动产销规模和经营业绩。

去年四季度还存在基数较低的客观因素。据数据显示，10-12月，汽车销量同比跌幅分别为13%、16.1%和15.8%。因此，券商预计比较乐观，预计四季度需求回暖，并且持续到明年有望重回正增长。

悲观人士认为，明年汽车业会继续经历寒冬，温度会更低。其实，汽车作为大宗可选消费，要结合宏观经济环境来进行分析。

今年前三季度，国内GDP同比增长6.2%。 分季度看，一季度6.4%，二季度6.2%，三季度6.0%。 三季度的数据不仅低于之前的预期值6.1%，而且还创下了2007年次贷金融危机以来的新低。

9月份，社零增速7.8%，较8月环比回升0.3%，前9月固定投资同比增长5.4%，边际上仍在下滑。两者均处于20年来的低位水平。

9月房地产投资同比提升10.5%，成为固定投资的稳定器。看持续性，可能会“好景不长”——房地产行业新开工面积与竣工面积的增速剪刀差越拉越大，缺口高达19个点，持续已达27个月。

未来地产投资的好坏，我们从政策面和房企的动作可以看出。除了此前严苛的限售限贷等调控外，下半年开始对于房企融资端进行“围追堵截”。因此，房企们压力山大，大多房企拿地变得谨慎，个别大型房企甚至暂停拿地。现在，我们看到个别城市因城施策，开了一些口子，但全国一盘局来看，地产投资最多稳住，甚至可能还会继续下探。

进出口不用多说。经济的三驾马车都暂时没有企稳，汽车销售作为大类可选消费，需求自然起不来。除了猪肉把整个食品价格拉起来外，核心CPI还在下滑。

再看全球经济外围，同样不容乐观。

先看美国，一季度GDP增速为3.1%，二季度增速变脸下滑至2%，市场预期三季度将进一步下滑至1.7%。作为对冲，美联储已经在7月和9月两次降息，并且大概率会在10月继续降息。

美国金融市场长短期国债收益率倒挂，预示着经济衰退将会到来。今年3月22日，美国3月期国债收益率与10年期国债率首次出现倒挂，且此后反复出现。

在过去50年间，一共发生过6次3个月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，经济平均在利率释放倒挂信号后的311天后陷入衰退。

总之，作为全球头号经济体的美国已经快陷入经济增速下滑甚至负增长的困境当中了。另外，还要知道，美国政府负债22万亿美元，超过美国全年的GDP总量，面临巨大的风险。

宏观形势不利汽车消费

不管是国内，还是看国外，明年经济增长的压力很更大，增速破6或许我们能够看到。从宏观经济的角度来判断，汽车作为大类可选消费，需求会被严重压制，想恢复正向增长难度很大，大概率还会边际下滑，最多在类似“汽车下乡”等政策的出台下，出现暂时的企稳和对冲。

车企业绩持续下滑，股价持续下跌，汽车板块的估值也杀了不少。 目前，整车行业PB估值处在历史底部位置，PB为1.35倍，在机会值1.49以下。

从动态PE角度看，比亚迪目前为42.43倍，比其他汽车巨头们的估值也都高出不少。国内新能源第二批次的厂商——北京汽车动态市盈率8.9倍，吉利汽车11.37倍，上汽集团8.84倍。全球燃油车汽车巨头的估值就更低了，丰田汽车11.51倍，通用汽车6.08倍。

目前，比亚迪已经给出全年的业绩预告，归母净利变动区间为15.84亿元—17.74亿元，同比下滑43.03%—36.19%。如果按照全年业绩预告上限17.74亿元，目前动态市盈率42.43倍估值来计算，市值大致在750亿元，较目前1200亿的市值还有37%的下跌空间。

并且，随着全球经济的恶化，明年汽车业的寒冬或许会更冷，汽车股还将面临业绩和估值的“戴维斯双杀”。虽然汽车巨头们的估值下行空间有限（比亚迪估值或许还有不小下行空间），但绝不代表着现在投入会有理想的回报，因为业绩大概率还会往下探。

对于投资者来说，目前最应该做的是储备现金，等待“百年未有之大变局”后的资产白菜价，而不是现在随便想着要上汽车股。

以上内容仅代表作者的个人观点，不构成投资建议，投资者应基于审慎的态度做出自主决策，风险自担。

文章及图片来源网络，如涉侵权，请联系我们。