【对话创新层】鲁证新天使田飞：建议降低新三板投资者门槛

近段时间，新三板企业掀起由做市转让变更为协议转让的浪潮。

据挖贝网统计，今年以来截止11月30日，已有62家企业正式发布由做市转协议的公告，仅11月就有19家企业发布相关公告。此外，新三板明星企业九鼎集团（430719）、信中利（833858）由做市转协议的议案也已获董事会、股东大会通过。

鲁证新天使投资有限公司（下称：鲁证新天使）副总经理田飞认为，出现这一现象的原因，一是企业可能为了方便IPO，变更为协议转让以集中股权；二是便于股票转让，“做市转让下一些大额交易无法进行，因为做市商报的成交量很小。”

而不管企业是为了IPO还是股票交易，最根本的原因指向的还是新三板一直饱受诟病的融资和流动性问题。

不过，田飞认为，尽管新三板目前仍有不足之处，但未来包括流动性问题、降低投资者门槛的问题、交易制度改革等都会有一个逐步改变的过程，整个大方向比较明确，所以对新三板还是坚定看好。

做精品投资 以创新层标准为投资门槛

尽管今年新三板融资不复去年的火热，加上监管趋严，不少企业募资计划“流产”。但田飞仍对新三板的融资功能给予肯定，他认为，相较于中小板或创业板，新三板实际上是真正能够为中小企业融资的。

“包括中小板、创业板也是希望能够为中小企业融资，但实际上在制度设计上还是有缺陷的。”田飞表示，“从目前来看，新三板在规则的制定上，包括面对中小企业不设盈利的目标等方面做得很不错。”

田飞对挖贝网表示，如果是想在新三板做短期投资，目前新三板的流动性是不够的。但从中长期角度考虑，新三板仍然还是一个价值洼地，估值相对其它市场还是具有一定的优势。

在新三板这块价值洼地上，鲁证新天使母公司中泰证券（原齐鲁证券）的布局引人瞩目。截止11月30日，中泰证券在新三板推荐挂牌433家，挂牌家数排到全国第三位；作为新三板做市商，中泰证券参与297家企业的做市转让，在全国排到第二位。

目前，中泰证券参控股多家公司，形成了集证券、基金、期货、直投为一体的综合性证券控股集团。其中，成立于2014年8月26日的鲁证新天使正是中泰证券旗下三大直投平台之一，主要针对新三板企业做券商直投业务。

田飞对挖贝网介绍道，鲁证新天使主要通过募集的资金作为主体来投资，目前旗下管理有4家基金，规模大概在10亿左右，还有一些基金正在募集中。

鲁证新天使目前主打精品投资策略，在挑选投资标的的时候，基本的投资门槛就是至少要符合新三板创新层的标准。符合创新层标准准备挂牌的、创新层增发的和一些符合转板预期的企业都是鲁证新天使关注的项目。

田飞介绍道，鲁证新天使在投资时，对企业所处行业并没有特殊的要求，主要还是看重企业的成长性，或者是有独特的商业模式、核心技术，或市场份额占得比较大，比较高的竞争门槛等都是鲁证新天使投资关注的重点。

“我们希望能够投在细分行业的龙头企业。”田飞对挖贝网表示，目前，加上投完退出再投的，鲁证新天使大概投了50家左右的新三板企业。其中，包括出行领域的明星企业神州优车（838006）。

挖贝新三板研究院资料显示，鲁证新天使管理的两只基金齐鲁齐鑫1号新三板投资基金、莱芜中泰股权投资基金（有限合伙）在2016年5月神州优车完成股改后的第三次增资中，以每股48.82元的价格分别认购神州优车约20.48万股、10.24万股，合计投资约1500万元。

据田飞介绍，目前鲁证新天使在新三板的投资还没到退出期，大部分股票仍是持有状态，目前来看，基本在账面上有浮盈，运营状况优异。

投资者门槛应降到100万

想来新三板掘金的人不在少数。但由于新三板的服务对象和定位都和主板市场不同，要求投资者有更高的风险识别与承受能力，另外也出于对投资者的保护，在投资者准入方面，新三板采取了较A股更为严格的投资者适当性制度，500万元的交易门槛将许多想进入新三板市场掘金的投资者挡在门外。

这在一定程度上造成新三板流动性不佳的现状，进而制约了新三板企业的融资。

田飞对挖贝网表示，投资机构进来后，第一位考虑的就是退出问题，如果没有流动性会造成投资无法退出。如果一个市场长期融资情况无法改善，作为企业融不到资，作为投资方无法退出，那么这个市场的活跃度就会越来越低。

对于未来新三板如何改善流动性的问题，田飞建议，将交易方式改成更灵活的竞价交易，将投资者门槛降到100万，这样的话市场的活跃程度就会有所提高。

田飞对挖贝网表示，“新三板市场虽然以机构投资者为主，但即使对机构投资者而言，500万也太高了。”

田飞认为，对一些大的投资机构、券商而言，肯定不会受到500万元的限制，但对于一些中小机构、真正市场化的民营机构或者炒股大户而言，这样的指标仍存一定难度。他认为，这部分投资者事实上在专业性和对市场的判断上也是非常专业的，将门槛降到100万之后，这部分投资者也可以参与到市场中来，对改善新三板流动性是有好处的，很多企业可能不再会考虑去转板。

“目前监管层也有一些改善流动性的政策正在推出，比如推出大宗交易、推动公募基金入场等。可能监管层的节奏和投资人要求的节奏还存在一定差异，我觉得明年如果能比较大幅度的兑现一些改善流动性的措施，对整个投资机构也好，对整个新三板企业也好，应该是一个比较理想的时间，如果拖得太晚的话，可能投资机构和企业都要倒掉一批，对整个市场的打击还是比较大的。”田飞说道。