研究型 VC 凯泰资本：相信生物医疗是下一波经济热潮的核心驱动力

尽管我国创投基金在近几年取得了蓬勃的发展，但整体来说并不成熟。尤其像生物制药这种技术壁垒高，需要进行潜心研究与长周期投资的行业，很多投资人都是望而却步。

真正有能力投资生物制药的基金则一定拥有着强大的专业人才支撑。比如之前提到的礼来亚洲基金，最为国际顶尖制药公司旗下的基金，其对人才的要求自然不能小觑。相似的还有辉瑞（Pfizer）旗下的 Pfizer Ventures、罗氏制药 Roche 旗下的 Roche Venture Fund 等等。

在我国的医药企业当中，原毓承资本的 LP 药明康德做的也极为出色。

在今年年初，药明康德旗下基金WuXi Fund

认缴 Longwood Fund V,L.P. 300 万美元的投资基金份额，后者将投资专注于投资北美洲和英国医药健康及相关领域的未上市创新企业。药明康德的具体投资策略我们在之后的拆解中会进行介绍。

除了医药公司的旗下基金之外，另外一种是专业性的医药投资机构，今天要介绍的是凯泰资本。

凯泰资本成立于 2009 年，其创始合伙人徐永红自 1999 年起创建和管理了包括万向创投（通联创投）、浙江创新产业基金、深圳厚德前海产业投资基金等在内的多只基金，并参与管理了软银亚洲基础设施基金。

目前，凯泰资本管理的基金总规模达到 500 亿元人民币。

凯泰资本并非是一家垂直于医疗行业投资的基金。

除了生物医药与医疗服务，生物医学与精准医学，生物技术之外，凯泰在精准农业、文化娱乐、社群模式与创新消费、信息技术与数字科技等领域均有涉猎。尤其在文化娱乐领域，完美世界、北京文化、金科娱乐都是凯泰资本的成功案例。

根据 IT 桔子数据库凯泰资本的历史投资（部分事件未公开，数据存在一定缺失），凯泰资本从 2014 年起加大了医疗健康领域的投资，这一数量在 2018 年达到了 15 起。

凯泰资本选择加码医疗的时间点比较特殊。

在 IT 桔子所有报告中的历史融资数据都会显示出，2014—2016 是我国创业投资最火热的时期，当时互联网+正如火如荼的发展，出现了不少风口，现在的投资机构很多也得益于当时互联网+的发展而快速壮大。

而凯泰资本在这样的时期却选择了医疗这个相对更「传统」一些的行业。

现凯泰资本合伙人尹洁在 2016 年表示，凯泰资本认为 2008 年之后全球处于后经济危机时代，消费不足显示经济正处于衰退期。投资机构在这种情况下应该寻找符合长经济周期趋势的产业进行布局，而在凯泰眼中，生物医疗将是下一波经济热潮的核心驱动力。

从凯泰资本医疗领域的对外公开投资案例来看，凯泰资本的策略出现了如下的变化：

1、投资侧重点由医疗服务转向医疗硬科技；

2、海外被投企业占比于 2018 年下半年起逐渐增加。

2017 年，凯泰资本为了加强生物制药及医疗服务领域的投资，开始对团队进行扩容。

在生物技术与制药方向，国内外知名大学与机构生物及药学的博士专业是凯泰资本的基本要求。在人才逐渐到位这个过程中，可以看到凯泰资本的投资案例中，生物制药公司的比例不断增加，另外从被投企业核心技术及产品线上看，研发壁垒与技术实力逐渐增加。

（来源：凯泰资本官网）

人才是投资制药公司的一大基础，而以行研驱动投资则是凯泰未来保障投资方向正确的投资方式。

分析研究可以说是凯泰资本创始合伙人徐永红先生的成功秘笈，徐永红认为只有形成自己的分析与判断力才能投出高质量的项目，所以分析研究成为了徐永红在凯泰资本主抓的工作。分析团队除了其自身专业的投资人外，凯泰资本还聘请了资深药物发现、药物开发科学家作为行研顾问。

从凯泰资本历史更新的行研报告来看，逐渐变得更加专业、深入化。尤其是生物技术与制药行业，最近的 IBD（炎症性肠病）、脊髓损伤治疗行业研究报告，从需求入手，结合疾病病理生理、现有治疗方式、在研疗法机制与疗效等专业维度对行业进行分析，得出专业性结论用于辅助自身投资。

从凯泰资本的投资事件中可以很清楚的看到，生物技术与制药是凯泰资本的攻坚点。但是这个领域在全世界范围内，中国并不是很擅长的，仍与国外发达国家差距较大。所以凯泰在 2018 年 10 月起把触角伸到了海外。

在笔者看来，凯泰资本这几起海外投资都比较有发展潜力。比如 Abcuro，这家公司研究一种 first-in-class 的 T 细胞靶向药物，来清除过度激活的 T 细胞以治疗自身免疫相关疾病。除了自身免疫病之外，Abcuro 也正在将这种 T 细胞靶向的方式应用在肿瘤领域，希望用于接触免疫抑制微环境。

那么这个免疫抑制跟 T 细胞有什么关系呢？会带来什么呢？

T 细胞是人体免疫的重要一员，人类的很多疾病都与免疫有关，包括癌症。

T 细胞虽然帮助了人们对肿瘤细胞的监视与清楚，但是越来越多的证据表明，T 细胞中的一种辅助性 T 细胞（Treg）对肿瘤进行了「包庇」，并促进了后者的生长。

这种 Treg 一定程度上介导了肿瘤免疫抑制微环境的存在，这种免疫抑制也导致了一些肿瘤免疫疗法在实体瘤中无法取得好的疗效。

如果能够特异性的限制这种 T 细胞在肿瘤组织中的生长，可以减弱肿瘤生长的同时，还可以提高其他免疫疗法的效力。例如 CAR-T 这种疗法在实体瘤由于肿瘤免疫抑制环境，无法取得好的疗效，而这种靶向 Treg 的方式很可能就能为这种疗法解决这个很久不能攻克的难题。

这种疗法已经吸引了制药巨头的注意，很多跨国药企均进行了布局，比较著名的案例是 2018 年 10 月，罗氏便为了布局靶向 Treg 药物斥资 7.85 亿美元收购了 Tusk。所以，从上述内容来看，Abcuro 的布局方向十分有价值。

2018 年年末，凯泰资本也投资了 ADC

抗体偶联药物公司 Oxford

BioTherapeutics（OBT）。ADC 抗体偶联药物简单来说就是用一个连接点将抗体和药物相连接，以实现精准杀伤肿瘤细胞的效果。

OBT 目前已确定了数个治疗癌症的新候选药物，其中一个是靶向 CD157 的单抗候选药物用于治疗复发/难治性急性髓系白血病，另外一个一个靶向 CD205 的抗体偶联药物用于治疗多种实体瘤。

在 ADC 的投资中，凯泰资本对团队构成、连接点技术均拥有较高的要求。OBT 与 BMS、Amgen、GSK 以及赛诺菲先后均有合作，在抗体药物研发拥有较大的优势。

另外，OBT 也是凯泰资本在欧洲进行的第一起投资。凯泰资本认为美国 CFIUS 政策对外国资本投资美国生物技术造成了一定阻碍，所以未来也会加强在欧洲等生物医药研发先进地区的企业投资。