恒德投资王瑜: 激荡二十年，做有态度的投资人

在今年市场弱势震荡格局之下，纳入私募排排网统计排名的股票策略私募产品遭遇史上重大危机，亏损成为大部分股票私募的宿命。而恒德投资旗下多只产品却能够在在恶劣的投资环境中表现稳定、取得正回报、同时展现出超高的产品一致性。

为此私募排排网专访了恒德投资董事长王瑜，在与其沟通的过程中，被王瑜丰富的投资经历、对证券市场深刻的解读、自身独特的投资理念和投资哲学深深触动，学之分享之，望能对广大投资者有所启发。

入市二十年，做最“长情”的投资人

从1996年入市至今，王瑜进入风云变幻的投资市场已经整整20年。回顾跌宕起伏的投资生涯，有着太多的故事。92年接触了人生第一本股票投资书籍，是美国技术分析大师罗伯特·D·爱德华兹、迈吉所著《股市趋势技术分析》，这本充满启蒙意义的书籍正式开启了王瑜的投资人生。其先后在蔚深证券（现英大证券）资产管理部、长城证券资产管理部、东方泰格投资咨询有限公司担任要职，最后成立深圳恒德投资管理有限公司，专心管理这家倾注心血的私募公司。

这位“长情”的投资人始终将公司与客户之间的信任放在第一位。恒德投资一路走来，并未将资产管理规模的扩张作为公司重心，而是始终秉持着为客户创造更多绝对收益的理念。所以在恒德，老客户早已成为常态。

在王瑜看来，

第一，人都是有感情的，客户信任我们，我们一定要不辜负客户的信任，所以从心态上我一定把挣钱放到第二位。

第二，坦诚待人。比如对待投资过程中出现的错误，他们不是找客观理由，而是及时的与客户沟通并解释原因，寻求客户的理解，同时严格管理，避免犯二次错误。王瑜坚信当大家坦诚相见、价值观接近的时候，双方是能够相互获取信任的。

“知己知彼”的投资哲学

多年的投资经历早已内化成王瑜自身一套独特的投资哲学。在王瑜看来，人生胜在选择，做投资也一样。而选择最重要的便是要做到知己知彼。在入行之前，你一定要明白自己到底适不适合投资这一行业。

首先你需要知彼，即了解投资行业、了解投资本身；然后你要能够知己，即了解自己到底适不适合，毕竟将来是需要你去适应这个行业的，而不是让行业来适应你。

你选择哪一种投资风格，选择哪一种投资理念，实际上也要跟自己相适合，要知己。你要知道自己擅长什么，选择适合自己的风格来做投资。知己知彼，你才有机会百战百胜。

近乎严苛的风控流程，规避大量黑天鹅

做投资最重要的就是风控。风控包括事前风控和事后风控，事前就规避了大量的黑天鹅，那么事后处理的难度就会降低。王瑜始终贯彻“我不是解决问题的专家，但是我尽量做好整个预判，我不让那种风险发生”的风控理念。

事前风控也贯穿于恒德投资的整个投研体系。投资环节的每一步都进行流程化、制度化，将风控上升到制度层面，同时还有专门的风控官严格执行风控制度。具体到每周一投委会和风控官有一个讨论会议，风控官要汇报上周各个账户的净值波动、个股的变化，哪些是异常的，这一过程都有严格的流程指导。

恒德有一套近乎严苛的风控流程。即基金经理只有3个点的自主决策权，这也意味着基金经理不能在不通知任何人、不开会讨论的情况下直接将自己看好的股票仓位提升至3个点以上。

5个点是个门槛，（加仓）5个点就需要公司研究员出报告。

（加仓）达到10个点以上时，我们需要投委会做完决策、几个合伙人讨论之后，还需要实地调研才能最终决定是否加仓。

（加仓）20个点是契约上要求的。一般情况下，再看好一个公司，没有相当长时间的研究，也很少顶格买。

但事前风控做的再好，总还有看不到的地方。王瑜认为做投资如同盲人摸象，要尽量去多摸，不同角度、不同位置都要去多摸，当然如果你用穷尽法去把这个大象每个位置都摸到，那么大象的轮廓就出来了。但是你不可能做到穷尽，这就会出现黑天鹅，这就是事后风控。但是因为前面有事前风控，事后风控的难度也在降低。

“自上而下”和“自下而上”相结合的选股方式：95%的业绩取决于选股

选股和择时是很多基金经理获利的两个关键，对于王瑜而言，哪个对其业绩贡献更大呢。他用了一组数据来说明，2013年第三方基金评价公司平安罗素选取恒德投资2010年至2013年间的所有交易记录数据做了归因分析，最后得出的结论是恒德（业绩）95%得益于选股，5%来自择时。

多年来王瑜也总结了的一套“自上而下”和“自下而上”相结合的选股方法。在他看来，经济可以分为三个层面：宏观、中观和微观。

第一个层面是宏观层面，对于水平高超的投资人，他们只需要把握好正确的宏观方向，而不需要看任何个股就能做好投资。不过这一难度系数过大，放眼全球也没有真正能够说得准的。所以恒德目前只是参看宏观的数据，作为仓位管理的参考指标。

第二个层面是中观层面，这也是是恒德最擅长的方法，因为自身接触的行业非常多，对产业、行业的研究也是恒德特别花功夫的领域。研究中观能帮你想清楚我们到底处于一个什么样的时代，什么样的东西能够引领这个时代。

第三个层面是微观层面，重点在于选择好的子行业，或挑出好的公司。通过定性和定量分析来选出合适的公司，首先定性分析公司的治理机构，最后看财务报表，找出具有成长特征的企业。

从这三个层面一个一个去分析，分析完成后，先不要去看估值，最后再落实到投资，再来判断这个价格值不值得买，市场环境值不值得买，该怎么买等。

年末行情：黑天鹅投资，等待跌出来的机会

在谈及年末行情时，王瑜表现出了谨慎乐观的态度。在他看来，市场的上涨无非来源于两个方面，一个是无风险利率下降；一个是企业盈利增长。而在今天来看，短期看不到无风险利率的下降空间，企业盈利增长貌似也看不到。

而上证A股成交量是从2万亿跌下来的，现在的交易量不到2千亿，流动性大幅下降。但上证A股代表的是一些大公司，在没有投机性、换手的情况下希望它涨是很难的。对主板来说，它是需要投机性炒作来提高估值的。所以说上证指数何时能持续维持在4、5千亿金额的成交量，我们才能再来讨论趋势性行情能走多久。

王瑜认为未来不跌是没有机会的，未来的市场一定是跌出来的空间。

在投资策略上，恒德也做了相应的调整，未来旗下产品将普遍采用3成多的偏低仓位，拿着一些稳健的品种去耐心的等待跌出来的机会。未来几年恒德的策略就是做黑天鹅投资，拿着现金做一些固定收益类的产品，等着黑天鹅出来。等待跌出来的机会，跌的时候要敢于买一些你认为有价值的股票。比如6月末，当英国脱欧公投出来之后，恒德就曾经果断加仓，然后在第三季度将加仓部分获利了结。