从贵州又一政信项目展期看三个“不可靠”

　　作者：艾 凯  来源：艾 财 爱 家

　　贵州是政信类信托的“网红”区域，近期又有一款产品发布展期公告。

　　该产品为中泰信托发行的“恒泰39号集合信托计划”，据推介材料，这款产品最初拟募资6亿元，但最后只募集2.9亿元。最终融资方为贵州大兴高新开发投资有限公司（简称“大兴开投”），担保方为贵州省梵净山投资控股有限公司（简称“梵净山投资”）。融资方“大兴开投”是政府重要融资平台，担保方也是国有控股企业，这是一例典型的政信信托项目。

　　产品3~9期应于今年11月后陆续到期，但融资方因现金流紧张提出了展期，计划展期9个月分期还款。据报道，为了偿还债务，有些融资方还会向贵州省政府提出纾困请求。譬如已经逾期的中泰·弘泰11号信托计划，其融资方为贵州清水江城投、担保方为黔南东升发展有限公司。在产品逾期后，交易对手承诺9月归还部分款，但未能实现。

　　这不是唯一出现产生困难的产品，近一两年贵州很多政信项目出现逾期、展期，而且预计未来还将继续发生，我们已经不感到稀奇。

　　从这一连串的兑付困难事件中，可以总结出一些规律或者说心得，给我们未来投资一些启示。

　　1、担保不可靠

　　恒泰39号产品推介中，显示担保方“梵净山投资”长期信用等级为AA级，也就是说担保方信用评级很高，评级高意味着发展前景好、财务状况良好，然而这样一个高评级的担保方在融资方出现兑付困难时也没有出手相助，担保基本上是形同虚设。看过很多项目，担保方都不会主动帮忙还钱，如果主动帮忙还钱，在债务到期前就已介入解决，那么也就走不到展期这一步了。过往这么多逾期项目中，还没有听说担保人主动帮忙还钱的先例。如果想让担保方还钱，方法只有一种，那就是起诉，将担保方列为被执行人并查封相关资产。大多数情况下，双方一般都是先协商展期，这是一种以时间换空间的策略，融资人如果在这个期间筹到资金还钱，那也没担保人什么事儿了。

　　所以我们看到很多政信项目都列了增信担保措施，其实这只是一种心理慰藉，实质作用不大。

　　2、承诺不可靠

　　项目出现违约后，交易双方会协商，本金还多少？展期多少？展多久？这时信托公司会要求融资方签署承诺函，承诺在某年某月还钱。如果说担保是给投资者的一种心理安慰，那么还款承诺就是给信托公司等债权方的一种心理慰藉。

　　我们看到已经逾期的中泰·弘泰11号信托逾期后，承诺9月归还部分款，但并未能实现。

　　催债被催无奈之下，作为缓兵之计，融资方是很容易许下承诺的，先缓一缓再说，到期能不能还那是另外的事情了。在传统信贷市场上，看过了太多一而再再而三的假承诺，承诺3个月后还，3个月后还是还不上，那就承诺再过3个月还。在资金流紧张状态下，为了不被催债不被起诉，融资方什么条件都可以答应，直到债权方忍无可忍提起诉讼。若真起诉了，债务人可能会想办法先还上一点，拿出“诚意”要求撤诉，继续承诺于某个时候还，这样就陷入一个承诺循环中。所以说，承诺不可信，很多时候都是一种变相延期，信托公司其实都懂得，这样只是为了给投资人一个交代而已，安抚一下情绪，不到万不得已不会走诉讼那一步，因为诉讼流程非常慢非常麻烦，不仅耗时耗精力还耗钱，因为信托公司要先垫付诉讼费、保全费、评估费等各种起诉费用，对于信托公司来讲，会增加支出压力。

　　3、实控人不明的信托公司不可靠

　　我们经常说项目第一，信托公司第二，意思是在投资信托产品时，项目放在核心，这句话适用于绝大部分信托公司的产品，但是少数信托公司除外，这个少数就包括实控人不明的信托公司，本文案例中中泰信托就是这样一家实控人不明的信托公司。

　　中泰信托的实控人一直在信托圈是个谜，2017年12月，上海银监局认为中泰信托法人治理存在严重缺陷、实控人不明等问题，责令其暂新增集合信托业务，存续集合信托计划不得再募集，后续质疑声不断，但直到现在其实控人还是一直未阳光化。

　　恒泰39号最初计划募资6亿元，但最后实际只募资2.9亿元，2017年12月初发行中断。对于融资方来讲，融资“缩水”绝对是坏事，现在市面上借钱目的都是用来还旧债，新债如果续不上或者额度不够会直接影响后续还款，一旦出现逾期，投资者闻风色变，后续融资难度会加大很多，这样就形成了逾期-融资难-逾期的连锁反应。恒泰39号融资缩水有很大可能就是与当时上海银监局处罚产品暂停发行有关。

　　一个实控人不明的信托公司问题不仅仅是经营决策不明问题，更是监管问题，一旦被责令项目暂停对融资方的影响是很大的，因为一个信托项目从立项到放款要达数月或者更长时间之久，暂停不仅会破坏融资方的融资计划，也会破坏信托公司的经营业绩，所以，在这类信托公司实控人阳光化之前，它们的项目最好不要碰。

　　列出上面三条“不可靠”后，我们需要研究什么才是可靠的。对于政信项目而言，可靠之处在于对这个地方及交易对手进行分析，是否满足这几点：1、看经济发展状况和债务水平。投资政信项目就是投资当地政府，一定要看当地经济发展水平和债务水平，如果经济发展好，债务水平合理，那这个项目基本面不差。如果地方经济发展好，但债务水平高，比如江苏，要谨慎。如果是经济发展水平弱，债务水平又高，那就要远离了。2、看地方级别，是强省省会城市还是直辖市、地级市、县级市？级别越高越好，级别越高所获得的行政权利越多，融资相对更容易。3、看交易对手是否在政府融资平台名单内，不在平台名单内不考虑，因为没有兜底方，出现违约很可能没有人来管。4、看交易对手的现金流状况，现金流是直接还款来源，如果前面三项都符合要求，现金流状况又好的话，那么这个项目不差。

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责任编辑：唐婧