外资涌入提升A股估值容忍度，洋私募这样看后市

“近两年市场风格巨变，市场对优质资产的估值容忍度不断提升，这让一些早前对估值容忍度较低的国内基金经理感到‘三观’被颠覆。”富敦投资管理(上海)有限公司股票基金经理吴西燕近日对第一财经记者表示。

“随着外资的涌入，未来‘二八分化’可能会持续存在，关键要选好行业、好公司，好公司的关键特质即现金流良性、ROE(股本回报率)持续稳定在较高水平、公司竞争力足够强、业务模式有较高壁垒、管理层优秀。”她称。

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市场对估值容忍度不断提升

作为富敦旗下的外商独资企业(WFOE)，富敦上海于2013年12月成立，是“洋私募”中的一员。吴西燕早年任职于中资公募基金，经历了近几年A股市场风格的转变和外资进场带来的巨大变化。11月27日，MSCI即将完成扩大A股纳人因子的“三步走”计划，这也将吸引年内最大流量的资金流入。

“过去10年，市场从炒作中小板、创业板到价值蓝筹，价值蓝筹过去三年涨幅很大，估值也不便宜，但趋势未必会改变。”吴西燕对记者表示。

对于市场风格的变化，不少中资基金经理在慢慢适应和学习。“早年，各界对估值的容忍度是比较低的，经历了十多年的牛熊切换，我个人觉得30倍以上市盈率就贵了，但在海外市场，很多消费龙头股长期市盈率就是40~50倍，起点门槛更高。”

目前，部分中国核心资产的估值被外资进入越推越高，国内机构也开始逐渐接受这一变化，而资金的集聚效应也将资产价格进一步推升。

调研、调研再调研

对于多数外资机构而言，初入A股市场，只有不断更勤奋地去做基本面选股，才可能获得高过市场平均的超额收益。

相比集中买入大型消费蓝筹的外资，驻扎上海的洋私募优势在于挖掘拐点型公司的能力。吴西燕提及，今年是电子大年，崛起的龙头是代表了未来产业趋势的真正科技、创新型龙头。“但是经过年初以来的大涨，相关公司估值已经很贵，通过不断调研能寻找到好公司。”她称。

“例如，我们长期覆盖的某锂电池领先企业，以手机电池PACK业务起家，此后慢慢切入消费电芯，切入的头三年我们会回避这个阶段，因为这是资本开支加剧阶段，等消费电芯做起来时就会选择买入来享受这轮周期的红利。但两三年后该企业又切入动力电芯，我们又会开始回避，而预计公司明年动力电芯将进入出成果阶段，我们就会密集调研其下游情况，观察其动力电芯出货量、口碑等，以抓住这轮享受红利的机会。密集调研是创造超额收益的有效途径。”吴西燕举例称。

抓住预期差也是超额收益的一大来源。吴西燕举例称：“两家卤味熟食上市公司A和B，前者采取加盟模式，而后者采取直营，B公司刚上市时，很多投资者(尤其海外)认为直营的食品安全更好，但事实上，了解中国的情况就知道，直营模式的净利润低于加盟。鉴于存在预期差，通过调研我们发现，其实A企业生产线的食品安全做到了医药级别，供应链做得又很好，加盟店若需向企业进货，晚上下单、第二天一早即可收到，并不存在囤货、卖过期货的动力。正是基于调研，我们很早买入A企业，今年二三季度业绩已超预期。”

随着外资对A股的了解不断深入，选股也更趋精细化。上海交大上市公司竞争力百强榜研究团队首席专家夏立军近期表示，如何通过不断调研、鉴别公司竞争力识别至关重要，竞争力就包括：过去的成长性(营业利润、经营现金流、市值的复合增长率等)，未来的成长性(行业地位、行业空间、市场容量)以及稳健性(公司治理是否良好、地区环境、股权结构、透明度、公司规模等)。

目前，外资机构多数认为，A股仍是新兴市场组合中具备吸引力的选择，也是全球市场少数几个仍能提供高盈利增长的市场。

摩根大通预计，11月的MSCI纳入扩容将吸引70亿美元被动资金流入A股市场，包括36亿美元被动资金流入现有的大盘A股(268只股票)，33亿美元被动资金流入新近被纳入指数的A股(204只股票)。由于跟踪MSCI指数的主动资金规模通常是被动资金的5倍，预计A股短期内将迎来总计420亿美元的增量资金。