市场资金面续松 货币政策短期内或将进入观察期

11月21日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。另外，今日无逆回购到期。

数据显示，11月20日，银行间市场资金面续松，主要回购利率全线续跌，其中隔夜品种跌逾40bp至2%以下。资金面宽松，Shibor多数下行，隔夜品种大幅下行44.4bp报1.8990%，7天期下行11.4bp报2.4970%，14天期下行18bp报2.57%，1个月期上行0.4bp报2.7950%。

今日，银存间1天质押式回购(DR001)开盘报2.50%，上日加权平均价报1.8905%；银存间7天质押式回购(DR007)开盘报2.60%，上日加权平均价报2.3847%。

国债期货方面，国债期货短线拉升涨幅扩大，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.05%。

华泰固收指出，近期央行接连下调政策利率，继续打消货币政策收紧担忧，封杀利率上行空间。但OMO降幅有限，资金利率能否持续降低还需要观察，尤其是房地产调控边际松动对市场情绪有抵消作用。债市对后续继续调降OMO利率形成一定预期之后，本次MLF-OMO-LPR利率小幅三连降落地，市场歇歇脚实属正常。但债市震荡市的核心逻辑尚未逆转，重申十年期国债3.3%是配置分水岭，临近4月高点是良机，3.2%以下交易空间有限，短期再次挑战3.0%的难度还较大。

华泰固收还表示，以往经验看，一旦开启“降息”，就是个开始。当然，货币政策仍需要防止“通胀预期扩散”，维持“常态货币政策”，制约逆周期调节的空间。在经济下和通胀上的组合中，货币政策面临逆周期调节压力无疑在增大。19日货币信贷形势分析座谈会指出要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，推动金融机构转变贷款定价惯性思维，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。因此预计后续LPR会推广至更多银行，并逐步向存量贷款传导，同时MLF 利率存在继续“小步慢跑”的空间，以继续引导LPR利率下行。

展望未来，江海证券倾向于认为货币政策短期内将进入观察期，央行短期内进一步调降政策利率的概率不高。一方面，政府需要一定的时间周期来判断此次政策利率下调对实体经济的提振效果；另一方面，考虑到去年同期的低基数，11月和12月经济基本面只要不出现加速下滑，经济数据大概率都将在10月的基础上有所改善，短期内进一步加码刺激的必要性不强。此外，在目前央行与商业银行的博弈中，央行已经率先调降政策利率5bp，LPR利率此次仅仅顺势下调5bp，12月LPR利率是否会继续下调依然存在不确定性，毕竟此前LPR刚刚开始实施时，央行并未调降政策利率，商业银行也曾连续两个月调降LPR报价。央行也需要继续观察商业银行的操作，并综合考虑经济下行风险、通胀压力、外部压力等来决定未来是否继续下调政策利率。因此在年底前，货币政策大概率将暂时进入观察期，央行按兵不动的概率要明显更高一些。