私募基金丨资本寒冬下 科创板为PE送温暖

　　2019年前三季度，募资市场收紧且头部效应明显，大多数投资机构持谨慎态度。不过，在科创板利好下，硬科技赛道尤为吸金，也缓解了退出难困境，且不少科创板企业背后的创投机构获得较高的首日上市账面收益。

　　募资难问题有所缓解

　　清科研究中心数据显示，今年前三季度共有1931只基金完成新一轮募集，同比下降38.6%，募集金额共计8310.40亿元，同比下降20.4%。其中，前三季度早期市场新募集金额为53.37亿元，同比下降61.1%；VC市场新募集金额为1334.01亿元，同比下降45.7%。PE市场募资保持低位，共1458只基金完成新一轮募资，募资金额均为6923.02亿元，下降约11.8%。房地产基建类基金、纾困基金募资增长明显。

　　募资市场的收紧，一方面加大了小机构的生存压力；另一方面，优质机构的优势更加凸显，资金向头部集中，平均募资规模保持高位。

　　从前三季度来看，募资难的问题有所缓解。自2019年第一季度以来，我国股权投资市场募资下降趋缓，新募集基金数量缓慢回升。从平均募资金额看，在募资难的背景下，2019年第三季度我国股权投资市场平均募资额为3.63亿元，同比下降12.3%，环比下降26.5%，基金的平均募资规模较2019年上半年有所缩减。

　　今年第三季度，我国PE投资机构新募集基金541只，同比下降18.4%，共募得2119.36亿元，同比下降19.1%。同时，PE市场前十大基金募集总规模达678.64亿元，占总募集金额的32.0%。此外，第三季度基金数量环比上升2.3%，募集总规模环比下降22.5%，平均新增资本量减少。在募资难的背景下，资金进一步向头部机构和国有机构集中。

　　国有资本不断加持，已经成为VC/PE机构重要的“金主”。2019年前三季度，创业投资市场前十大人民币基金中，除两只未披露名称无法确认外，其余8只均有国资背景，新募集总金额达211.05亿元；私募股权投资市场50亿元以上的人民币基金中，90%以上获得了国有资本的支持。

　　值得注意的是，4万亿引导金陷入“募不进来、投不出去”的困境，财政部声明或将上收引导金设立权限。

　　2019年前三季度，外币基金募集金额为1120.88亿元。其中，2019年前三季度募资金额前十名的基金中，4只外币基金新募资金合计604.65亿元，占前三季度外币基金新募集总金额的53.94%，主要由华平、中信资本、德弘资本与德太集团等机构募资。

　　出手谨慎且偏爱“硬科技”

　　在募资困境及二级市场疲软的大环境下，2019年前三季度中国股权投资机构的投资活跃度和投资金额均大幅下降。根据清科研究中心发布的报告，今年前三季度，中国股权投资市场投资案例数为5461起，同比下降36.9%，投资总金额为4314.10亿元，同比下降53.7%。其中，平均投资额为1.04亿元，同比下跌19.4%，主要原因是超大额投资事件明显减少，项目估值略有回调。

　　从投资领域来看，2019年前三季度，我国股权投资市场科创领域布局持续加深，IT行业继续保持第一，共发生1394起投资事件，领先其他行业；受港股上市政策利好、行业逆周期特性以及AI技术加持，生物科技/医疗健康行业获得了较多关注，位居第三。此外，科创板开市利好及国家对数字经济领域加大政策的鼓励，使得芯片、半导体等领域受到股权投资市场青睐，前三季度半导体及电子设备行业投资案例数跃居第四，机械制造领域紧随其后。

　　另外，创投助力消费升级。近年来，我国股权投资市场投资机构深耕大消费行业，消费领域不断细化，“她经济”、“他经济”、“单身经济”、“夜间经济”等概念陆续成为投资热点。

　　从投资阶段来看，由于近年来经济下行压力带来的不确定性，投资机构倾向于布局盈利模式清晰且收益见效快的中后期成熟企业。2019年前三季度，我国股权投资市场投资阶段为种子期及初创期的投资案例数与投资总金额分别占总量的43.1%和22.1%，相比去年同期分别下降4.5%和3.0%。创业投资机构避险情绪明显，VC市场投资案例数和投资金额同比下降38.8%和50.0%；PE市场共发生2282起投资案例，共投资3321.68亿元，约为去年同期的一半。

　　科创板缓解退出压力

　　清科旗下私募通统计显示，2019年前三季度，中国股权投资市场退出案例数继续下跌至1532笔，同比下降20.6%；但受科创板利好影响，被投企业IPO案例数增至999笔，同比上升54.4%。其中，科创板总计372笔，涉及250家机构，IPO仍为我国股权投资市场的主要退出方式。

　　从IPO企业所属行业来看，受科创板开市影响，2019年前三季度上市企业主要集中分布在半导体及电子设备、机械制造行业，首发上市中企数量超过26家，反超金融领域，但融资金额仍是金额行业占据龙头。

　　2019年前三季度，VC/PE支持中企上市数量达126家，VC/PE机构IPO渗透率达62.1%，已成近年来新高，主要与VC/PE机构积极投资科创板上市企业有关。截至2019年9月30日上市的33家科创板企业中，有31家获得VC/PE机构支持，渗透率高达93.9%。被投企业IPO也为其带来了丰厚回报。由于科创板不设市盈率限制，获市场认可的优质企业可采用较高定价，截至目前来看，平均账面回报水平高于境内其他上市板块，使得2019年前三季度境内市场上市账面回报（20个交易日）与境外回报水平差距逐渐拉开。

　　2019年前三季度项目IPO数量超过4家的VC/PE机构共计18家，其中，深创投项目IPO数量最多，9个项目IPO平均账面回报倍数（20个交易日）达11倍。深创投投资的9个项目中，共计4家企业登陆科创板（睿创微纳(行情688002,诊股)、西部超导(行情688122,诊股)、光峰科技(行情688007,诊股)、微芯生物(行情688321,诊股)），带来超过18倍的平均账面回报倍数（20个交易日）。此外，中金资本“收获”4家科创板企业，北极光等机构也均有3家被投企业登陆科创板。

　　对于投资机构来说，科创板企业的投资回报取决于其成长性和估值定价。长期来看，科创板企业在市场化机制下将呈现分化现象。