按兵不动将成12月全球货币政策主基调

今年11月以来，全球经济数据持续良莠不齐，增长放缓的势头并未根本改变。在贸易摩擦阴影犹存的背景下，包括美国、欧洲以及日本等多国制造业和出口都受到拖累；其中，欧元区制造业采购经理人指数（PMI）自今年2月跌破荣枯线以来，持续处在萎缩状态；而日本今年全年的出口都是同比负增长。与此同时，新兴经济体整体表现不佳，也成为全球经济增长放缓的因素之一。

与10月全球降息风潮持续劲吹相比，进入11月以来，包括新西兰央行、美联储、欧洲央行和日本央行等多家央行不约而同发出按兵不动的信号。预计在12月，各国央行持续降息的积极性并不大，按兵不动或将继续成为全球货币政策的主流。

全球经济增长同步放缓

具体来看，11月美国经济数据略好于预期，但美国工业与制造业产出均连续两个月萎缩，美国企业对未来经济预期仍旧悲观，工业产出通常是经济的前瞻性指标，其下滑也预示着美国经济将会进一步放缓。而最新的数据也显示，欧元区今年三季度季调后GDP同比增长1.2%，制造业PMI于今年2月跌破荣枯线，并持续萎缩。

英国经济于今年一季度达到高点，而后二三季度持续下滑。二季度经济环比一度萎缩，虽然三季度勉强避免了技术性衰退，但脱欧进程反复波折也对企业的投资情绪带来较大压力。作为出口拉动型的日本经济，今年全年日本的出口都是同比负增长，由此也带来了制造业景气度的萎缩，今年大多数月份日本制造业PMI都处于50荣枯线以下。新兴经济体方面则整体表现不佳。印度、巴西、墨西哥、俄罗斯、南非等国今年的经济增速都明显弱于去年。

分析人士表示，导致全球多国经济增长同步放缓的主要原因有两个方面。一方面，主要经济体增长放缓导致内需减弱，进而影响到其他国家的出口；另一方面，几大经济体之间贸易摩擦逐渐升级，对全球供应链造成打击。此外，一些潜在的风险因素，比如英国脱欧等对投资情绪的压制以及部分新兴经济体的政局动荡，都加速了全球经济的下行。

加码货币宽松潮将暂缓

去年随着美联储4次加息，全球主要央行也纷纷释放“鹰”派论调。但今年全球经济同步走弱，主要经济体之间经贸摩擦不断升级。增长的放缓与较多的风险因素引起了市场对经济前景的忧虑，各国央行货币政策也相应转变立场。今年年初至今，已有众多经济体实施了降息，美联储已实施了3次降息并重启扩表，欧洲央行在9月降息10个基点并重启量化宽松，这些都推动全球宽松风潮持续劲吹。

但10月底以来，多家央行的表态更趋向于短期内按兵不动。在10月底议息会议结束后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美国经济正处在良好状态，如果经济数据维持一致，那么将不太需要更多刺激措施。此后，鲍威尔多次表示，美联储官员预期经济将“持续扩张”，近期降息的全面影响仍未显现；与过去相比，美联储没有降息空间，新常态是低利率、低通胀和低经济增速。

相对于美联储，欧洲央行未来降息的空间更小。欧元区已经长期处于负利率状态，而且多年的经验显示，负利率对消费和通胀的促进作用并不强。另外，原欧洲央行行长德拉吉在9月推行的降息和量化宽松已经引发多个成员国的不满甚至反对，新上任的欧洲央行行长拉加德可能会把协调内部矛盾、恢复和谐作为首要任务。所以短期来看，欧元区12月再降息的概率不高。

10月日本央行通过了新的前瞻性指引，在指引中删除了利率时间表。日本央行称，如有需要将维持当前的极低利率水平，此前的表述为“将维持极低的利率至少到2020年春季”。多年以来，日本央行在负利率与资产购买计划等方面几乎是用尽全力，但日本央行的经济目标仍然遥不可及：通胀率长期处于低位，日本经济仍旧在泥潭边缘徘徊。这一方面限制了日本央行后续持续宽松的空间；另一方面也会让日本央行更趋谨慎，不到万不得已，它将更趋保留手中的“子弹”用以静观其变。

就本周而言，值得投资者留意货币政策研判的焦点事件有两方面。其一，美联储将公布经济状况褐皮书以及鲍威尔将在普罗维登斯商会的年会上发表讲话，这都将对未来美联储货币政策走向的研判有参考价值。其二，韩国央行将公布利率决议。韩国年内两次降息推动利率重回历史最低水平，未来韩国央行是否会加入其他中央银行的行列,使用非常规工具来刺激经济也引发了市场的猜测。