落地四个月过会满百家 科创板市场化 改革渐行渐稳

科创板迎来了又一重要节点。11月22日，上交所发布科创板上市委第48次审议会议结果，同意华峰测控、成都先导两家公司首发上市申请。至此，科创板过会企业达到100家。

自6月5日第一批过会企业诞生以来，科创板上市委在不到半年的时间内审核通过100家企业。科创板提出一年以来，以信息披露为核心的注册制改革的试验田井然有序、高效快速落地，为资本市场的整体改革提供了重要的经验和借鉴意义。

“硬科技”和信息披露重要性凸显

截至11月22日，共有100家企业通过上交所上市委审核。其中，除了69家已经上市交易之外，还有20家进入提交注册流程，11家通过。此外，当前共有179家上市公司提交了上市申请，19家企业终止上市。终止上市的企业中，3家未通过上市委审议，上交所终止其发行上市审核；另有16家主动撤回IPO申请。

自7月22日科创板正式落地以来，在4个月以信息披露为核心的注册制改革的实践当中，新情况、新动向频出，投资者和市场对科创板的包容度也在实践中逐渐提升。

10月，科创板迎来了首家以“第五套标准”过会的生物医药企业泽璟生物。数据显示，2016年至2018年以及2019年上半年，泽璟生物几乎无营业收入，归属于母公司所有者净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.4亿元、-3.4亿元，每期相对应的经营活动的现金流量净额分别为-5672.02万元、-1.08亿元、-1.1亿元、-8942.85万元。对于高研发投入、投资周期长的生物医药企业来说，潜力正在科创板红利的助推下释放出来。

此外，近八成科创板企业通过“第一套标准”上市，而“硬科技”也成为上市委审核关注的重要条件。上交所市场发展与服务专业委员会专职委员王勇曾表示，“硬科技”不仅仅是国际领先的技术，也不局限于高端制造业。有助于提升我国经济、军事、科技实力，增强我国核心竞争力，有助于突破瓶颈的技术，实现进口替代，有助于推动产业升级的关键技术，都是“硬科技”的体现。

被上市委否决的企业也都与企业的科技含量有很大关系。3家被否决的企业中，除了国科环宇因为持续经营能力和关联方信息披露存疑被否决外，泰坦科技和博拉网络都被上交所质疑核心业务。

业内人士表示，我国科创板定位是培养在核心技术领域的核心企业，科技创新将引领我国从传统制造到现代服务的全产业链经历一次全面升级。在此背景下，加大企业的科技含量已经成为企业发展不可或缺的能力。

资本市场改革市场化进程加快

科创板市场化程度不断加深，不仅仅表现在科创板常态化的审核发行节奏上，也体现在科创板上市企业股价市场化波动方面。按照规则，科创板上市企业前5个交易日内不设涨跌幅，目的是让股价尽快回归到其价值区间。

在审核制的A股市场上，“打新股”必定稳赚不赔。在科创板落地的前两个月，新股上市前几日股价较发行价翻倍的情况也不在少数。但是随着注册制市场化改革的深入，信息披露逐渐揭开企业的真面目，股价翻倍的景象已经不再。

截至11月22日收盘，科创板已经有5只股票出现“破发”。其中容百科技现价每股22.63元，发行价每股26.62元，破发程度14.99%；杰普特现价每股39.15元，发行价每股43.86元，破发程度10.74%；久日新材现价每股59.62元，发行价每股66.68元，破发程度10.59%；天准科技现价每股24.55元，发行价每股25.5元，破发程度3.73%；昊海生科现价每股90.42元，发行价每股89.23元，但昊海生科是科创板第一只出现破发的股票，此前一度跌至每股80.34元，破发程度接近10%。

市场人士普遍认为，新股短期破发属于新环境市场规律驱动下的正常现象，从资本市场健康发展的中长期角度看，市场化定价机制改革会日趋完善和合理。

据了解，科创板企业上市定价是通过市场化询价的方式确定的。对于高科技企业来说，溢价发行也比较普遍。科创板的发行打破了A股23倍市盈率，上市企业市盈率普遍都有上涨，不少企业发行市盈率超过50倍。但在企业上市交易的过程中，随着信息披露的逐渐深入，上市公司开始分化。业内人士表示，对于部分科技含量不匹配当前股价的公司，回调是市场做出的判断和回应。

市场化定价机制逐步完善

“破发”普遍存在于较为成熟的股票市场中。有数据显示，美国股市破发率约30%。2016年至今，已经有606家上市公司退市，退市率达到22%。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，我国科创板试点注册制，也要严格执行退市制度，通过优胜劣汰使得科创板得以长期健康发展。

“破发”的出现，也让科创板公司在定价方面有了微妙的变化。11月19日，科创板新股祥生医疗发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》显示，本次股票发行价格为每股50.53元，低于此前主承销商国金证券的投价报告建议价格区间每股50.57元至每股55.62元的下限。

有业内人士表示，在境外市场的新股发行中，经常可见较最初报价不断“降价”的案例。这是因为新股定价需要获得投资者的认可，特别是由知名投资者组成基石投资者，认购价格对市场更具有号召力，但其话语权也更强。

科创板企业股票定价打破了23倍市盈率的天花板，将定价权交给机构投资者。企业上市之后二级市场在经历了初期的热情之后，也逐渐趋于理性，进入分化阶段，反作用于一级市场，将促使整个科创板向着理性持续的方向发展。

中信证券研报显示，当前科创板TMT板块整体估值水平较上市时回落明显，并逐步接近A股科技板块估值水平，但其成长性、盈利能力、研发强度等层面显著优于A股科技板块。随着前期市场炒作热情的逐步冷却，新股发行数量、频度的持续改善以及投资者网下询价策略的调整，科创板市场投资逻辑正逐步回归长期基本面，科创板的长期战略性机遇将显现。