票据私募基金频现逾期 多种风险积聚

继“踩雷”良卓资产旗下产品后，上海洗霸（603200.SH）、中原内配（002448.SZ）投资的另一只票据类私募基金也出现了兑付风险。

日前，上海洗霸公告称，其所购买的“华领定制5号银行承兑汇票分级私募基金”（管理人为上海华领资产管理有限公司，以下简称“华领资产”）存续期业已届满。但该私募基金产品可能存在清算期满相关投资本金或收益未能如期、足额兑付的风险，继而可能会对公司相关期间的整体业绩构成不利影响。随后，中原内配也发布了关于这只基金到期情况的提示公告。两家公司的投资金额均为2000万元。

此外，《中国经营报》记者注意到，康力电梯（002367.SZ）所购买的“华领定制9号银行承兑汇票分级私募基金”将于11月26日到期，上市公司合计委托理财金额为9300万元。

事实上，票据私募基金逾期兑付风险已经引发高度关注。最高院在11月14日发布了《全国法院民商事审判工作会议纪要》，对目前市场上票据业务存在的不规范现象提出了多项具体建议。

票据基金频逾期

11月7日，上海洗霸发布了《关于投资的私募基金产品到期清算暨风险提示公告》。根据该公告，上海洗霸用自有资金2000万元人民币购买了华领定制5号基金。该基金于2016年8月3日备案，有优先级份额（A类份额）和进取级份额（B类份额）；实际募资额为15725万元（份），其中优先级份额为4725万元（份），上海洗霸认购的是优先级份额。

实际上，华领定制5号基金原定于2019年3月4日存续期满，11月7日为延期后的到期日。该基金的投资范围包括“银行承兑汇票或该等票据的收益权、债券及货币性市场基金、现金、银行存款（包括银行活期存款、银行定期存款和协议存款等各类存款）及其他高流动性低风险的金融产品”。

这份公告也印证了此前市场上的部分传言，该公告透露：“基金管理人相关负责人向公司确认其管理的2019年下半年到期的‘华领泽银稳健18号票据分级私募基金’‘华领泽银稳健19号票据分级私募基金’业已出现清算期满未能如期、足额兑付包括但不限于优先级份额的投资本金及收益的情形。”

今年9月，有媒体报道称，华领资产旗下华领泽银稳健系列票据分级、华领定制系列银行承兑汇票分级私募基金出现兑付困难，该系列产品总规模为35亿元人民币。而逾期产品的具体规模不得而知。而目前，华领定制5号能否在原定30个工作日的清算期内完成兑付，尚存悬念。

旗下票据类基金接二连三地逾期，究竟是什么原因所致？在管理这类基金的过程中，华领资产如何防范风险？如今，又将如何应对产品逾期？11月20日，记者来到华领资产备案的办公地址上海浦东新区花园石桥路66号23楼，但该地已被搬空，大厦安保人员告诉记者，华领资产已于三四个月前搬离。记者也就上述疑问向华领资产官网公布的邮箱发送了采访函，但截至记者发稿前，并未收到回复。

一般而言，票据可分为银行承兑汇票以及商业票据，也就是俗称的银票和商票。但目前市面上的票据私募基金，很多并不是以票据本身为底层资产，而是以“票据资产、票据收益权及银行存款”为底层标的。

需要注意的是，银行承兑汇票和银行承兑汇票收益权是完全不同的概念。银行承兑汇票安全不等于相关资产收益权安全，更何况，近年来，银行承兑汇票业务也频频暴露出各种风险。

广东杰海律师事务所金融部（私募基金）合伙人廖艺行指出，票据类私募投资基金通常是通过募集资金受让原票据持有人的票据资产或收益权，在基金产品到期之前，由原票据持有人回购的方式实现基金退出。实际上，这类私募基金投资属于民间借贷。

华领资产在中基协的备案信息显示，该公司成立于2013年8月27日，注册资本、实缴资本均为1亿元，目前共有57只备案私募基金，其中，有38只银行承兑汇票、票据基金（包括分级基金），这其中，上文提及已出现兑付风险的华领泽银稳健系列共有25只，且大多数基金的成立时间分布在2016年下半年至2018年1月。

关于该公司旗下逾期产品的总规模还未有准确统计，但大量的司法诉讼已经集中涌现。启信宝统计信息显示，今年以来，以华领资产为被告/被上诉人/被申请人的开庭公告已有47起，涉及证券纠纷、合同纠纷等。其中，在11月20日以及之后开庭的开庭公告就有21起。

另一方面，2018年12月24日、2019年9月3日，华领资产先后被上海证监局采取了出具警示函、责令改正的行政监管措施。

从华领资产官网发布的消息来看，9月，该公司完成了华领汇银1号银行定期存单私募基金第十七期和第十九期的的收益分配。9月6日，该公司还召开了投资者见面会，并表示，“公司整体发展战略不会变，始终坚持对投资者、对行业、对自身负责的态度，基金与各方展开沟通，妥善解决可能产生的困惑与误解。”

多种风险积聚

在公告华领定制5号可能存在兑付风险之前，年内，上海洗霸、中原内配已经历过一次所购私募基金发生逾期兑付的情况。今年3月，上海洗霸所购买的“良卓资产银通2号票据投资私募基金”出现了重大违约事件。在相关沟通未能取得预期实质成果的情况下，10月初，上海洗霸已对该基金的管理人良卓资产的母公司提起了诉讼。

与华领资产的情况类似，良卓资产旗下私募基金产品以票据类产品为主。除了上述良卓资产银通2号，良卓资产稳健致远票据投资私募基金也出现了风险事件。目前来看，上海洗霸、中原内配和康力电梯都同时购买了良卓资产和华领资产旗下的票据私募基金。

一位业内人士表示，上市公司投资私募基金产品，主要出于套利以及业绩压力。上市公司属于银行优质客户，可以从银行获得低成本的信贷资金，由于投资渠道较少，部分上市公司会选择将资金投入到高回报的理财产品中，从而套利。

但票据类基金并没有想象中安全。根据上市公司的公告，良卓资产对旗下票据基金产品发生风险事件的原因解释为，公司部分人员涉嫌出现违规操作，导致私募基金财产可能出现重大损失，相关投资本金及收益可能无法兑付或按期兑付。

良卓资产在公司官网上也声称，“由于基金管理人过度追求盈利至上，致使运作中部分基金产品的实际投资方向存在和募集用途不一致的违规操作及越权交易，造成基金在某些投资领域存在多项投资失误的情况”。

除了管理人道德风险，票据类私募基金本身也存在诸多风险点。

“首先，大多数票据类私募基金持有的是票据资产收益权。而收益权并非严格的法律权利，在底层资产出现问题的时候，其兑付往往依赖于回购来保证第三方权利。票据类私募基金实质类似于信用贷款。”廖艺行进一步解释，票据均具有兑付期限。作为私募基金底层资产的票据池，很有可能在基金产品到期之前票据实际持有人已经获得兑付。也就是说，在私募基金到期前，基金财产中有价值的票据可能已经没剩下多少了。这也为基金逾期后的追偿带来极大困难。另外，有些票据类私募基金被设计成开放式、结构化产品，随着产品的延续，风险会不断累积。

对于票据类私募基金风险事件频发这一现象，廖艺行分析称，关于收益权的兑付主要考虑的是回购方的回购能力。一种情况是，基金管理人为了募集便利，会夸大票据资产的安全性，包括片面宣传质押、回购等增信措施。但是，在未实际取得票据所有权的情况下，质押、回购等增信在保障投资收益上几乎是等效的，都是依赖于票据回购方的偿付能力。而这些票据回购方，通常是一供应链中间企业，极容易受经济环境的影响；除了银票，商票以及票据资产收益权的抗风险能力都十分脆弱。在投资票据类私募基金时，除了要认清银票和商票的区别外，还要小心区分票据和票据收益权的区别。