高盛2019展望：继续看好中国股市 沪深300将涨14%

　　本文来自高盛对中国年度经济和股市展望研报，分析师 Kinger Lau，Timothy Moe，Jack Wang，Si Fu，华尔街见闻对研报重点进行摘编。

　　改革开放四十周年之际，中国改革的承诺和努力，将影响中国长期的增长轨迹，并决定中国股市的风险溢价。明年中国经济增速预计6.2%，而A股明年将交出一份靓丽的成绩单。2019年，MSCI中国指数回报率将达到11%，漂亮50将重夺市场主导地位，沪深300将涨14%。

　　眼下的贸易摩擦虽然会对经济增长和投资信心构成负面影响，但主要是收益性和情绪性的，而不太可能是结构性的，除非它们开始对竞争优势和商业决策产生长远影响，这似乎目前尚无定论。

　　2019年中国经济触底回升

　　结构上，中国的改革承诺和努力，可以推动中国经济长期增长，增加股票收益，特别是为私营企业创造适当的激励机制和公平的监管框架，将实现中国尚未开发的增长潜力。

　　2019年中国经济将先抑后扬，一季度增速略有放缓，随着经济下行压力增大，更多政策将得到落实，特别是财政政策，二季度经济增速将回升，全年GDP增速将达到6.2%。

　　中国已经采取了近两年的金融紧缩政策，但在2018年年中以来，已经在各个层面相当积极地放宽政策。展望2019年中国宏观经济2019年，在经济下行压力增大的背景下，政府将加大财政资金投入，重点关注固定资产投资。

　　在财政方面，中国的预算赤字将从2018年的2.6%提高到2019年的3%，增值税和企业所得税减免预计将在2019年的两会公布。但更重要的是，中国增强的财政赤字，将主要是通过地扩大方政府对基础设施的投资，以缓解出口和消费疲软带来的经济下行压力。

　　货币政策上，中国的货币政策将保持宽松，2019年七天期逆回购利率维持在2.5%，并且由于通胀逐渐上升主要受食品CPI推动，低实际利率可能对增长有利。鉴于已经推出有针对性的行政措施改善民营企业的融资渠道，自上而下的货币传导机制将在2019年变得更加有效。

　　在汇率方面，人民币兑美元贬值根本上是中美经济增速差距和利差收窄的结果，但是相对弱势的人民币将是经济增长的稳定阀。根据高盛经济学家的研究，人民币兑美元贬值10%可能促进GDP增速0.6-0.7%，但效果要延后两到三个季度才会显现。

　　股市方面，中国近期推出了一系列针对股权的措施，旨在解决与股权质押相关的风险，从而改善市场流动性和投资者信心。总体而言，这些政策筑起近期的市场底部，阻止了股市的螺旋下行。

　　2019年A股MSCI回报率将达到11%

　　在股市方面，和港股及ADRs等替代品相比，最爱A股。

　　简单来说，首先，这是因为A股的市盈率只有10倍，这是有吸引力的估值水平。其次，由于持续强劲的北向资金和已经从房地产市场流出的资金可能重新配置股票，A股市场可能趋于稳定。第三，积极的政策，有助于缓解下行的风险。

　　改革将影响中国长期的增长轨迹，并决定中国股市的风险溢价。资本市场欢迎基于市场的改革和放松管制，这使私营企业能够在公平竞争的环境中提高生产率，以推动有效的资源配置和可持续的经济增长，中国股市也能从近十年的桎梏中挣脱出来。中国私营企业贡献了中国就业的86%，但仅占中国融资的35%；在股票市场，A股如果没有上市的私营企业，MSCI指数将比10年前低25%。

　　如果2019年一季度后期贸易摩擦缓和且/或经济下行势头触底反弹，随着宽松政策落地和资本流入，中国股市2019年将趋稳并出现实质性的战术反弹。

　　具体而言，2019年MSCI中国指数将在目前的水平上涨11%；中国A股上市公司EPS将达到7%，A股市盈率将上升至11倍；2019年，沪深300指数达到3700点，同比上涨14%。2018年至今，中国股市从高位跌去了29%，是历史第五差表现，而且估值也徘徊在周期低点。

　　从战术上讲，中国经济强劲的增长，和中国股市估值和风险的权衡，正在趋于稳定的股票需求，建仓式买入，从房地产流出的资金可能配置一部分股票，牛市情绪和投资者轻仓的头寸，意味着中国股市可能出现不错的反弹，特别是2019年一季度末下行势头可能触底，而且贸易摩擦在今年G20后可能缓和。

　　在行业上，建议买入估值相对便宜的防御性板块以及周期性板块，但避开消费板块。由于市场在2019年对美联储加息的担忧逐渐减弱，中国漂亮50将重夺市场领导地位。

　　2019年，除了贸易问题和改革之外，值得关切的方面还包括，美国股市回撤，波动的常态化，债务到期，楼市和金融紧缩。