超额收益来自于多数人的误区，大蓝筹强势格局还将延续——证星专访少数派投资创始人周良

“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”。巴菲特的经典名句，不仅耳熟能详，也被很多A股投资者奉为投资圣经。确实，这句话也被反复证明，投资就是要做少数派。

创立于2013年的上海少薮派投资管理有限公司，绝对是A股市场的一股清流，私募证券投资基金领域的“少数派”。

日前，少数派投资创始人周良在接受证券之星的采访时表示，他们的投资理念和市场上主流的价值投资早已分道扬镳，他们一直在探索行为金融学在中国股市的实战应用。

在周良看来，多数人的误区，就是市场定价错误的地方，市场无效的地方，才是超额收益的来源。正是基于这一点，最近三年，少数派投资一直满仓大蓝筹，即使面临短期的波动，也没有减仓的想法。

周良表示，大蓝筹增长确定性高、筹码稀缺，而且是外资青睐的品种，结合行为金融学来判断，大蓝筹的强势格局还将延续下去，只需耐心等待高潮到来。

超额收益来自哪里？

在A股市场上，主流的投资策略，无非价值投资、成长投资，趋势博弈等，将行为金融学应用到投资实践中，少数派投资开辟了一条新的道路。

周良在采访中表示：“最近三年，我一直满仓大蓝筹，很多人误认为我们做的是价值投资，但我们一直强调，我们做得不是价值投资，我们的投资方法和价值投资的方法完全不一样，已经分道扬镳了。”

在周良看来，当前的股价已经反映了多数人获得的信息和对未来的预期。如果你的预期、投资行为模式和多数人一样，那么永远都无法做出超额收益。大家都知道，在A股，多数人是不赚钱的，很多都是在平均收益之下。怎样才能赚到超额收益？只有在多数人犯错的时候，才能产生超额收益。所以，超额收益来自于多数人的误区。

那么，为什么大多数人会犯错？因为很多投资者做出判断，是一种“快思维”方式，复杂的问题很快能给出答案，但正确性不高；与之相对应的是“慢思维”，这种思维方式是逻辑的、理性的，而且需要经过数次验证，深入研究，才得出这个股票能不能买。

在两年前，媒体上就开始有这样的观点：蓝筹股已经被公募基金等机构集中持股了。大多数人只是看到这样的报道就信以为真。其实，很多媒体，或者卖方的报告，都是人云亦云，禁不起推敲。这就是“快思维”的体现。

而“慢思维”会怎样看待这个问题？为了判断蓝筹股是否真的被公募基金等机构集中持股，我们把2000多只主动管理型基金持股情况做了一个统计。虽然统计过程比较复杂，但是每半年基金都会公布所有持股情况，都是公开资料，所以统计是可以实现的。

数据是不会骗人的。统计结果显示，大蓝筹根本没有被公募等机构资金集中持股，贵州茅台、中国平安等这样的龙头股，都没有被超配。

这个“慢思维”就发现，大多数人“快思维”所信以为真的东西是错的。所以，过去三年，我们拿着大蓝筹，一只满仓持有，很安心，哪怕出现波动，我们都没有想过要去减仓。因为，我们知道，大蓝筹离被超配，离行情结束还早。

“我们去买大蓝筹，不是因为业绩稳健估值便宜，而是大多数人对大蓝筹存在着很多的误区”，周良如是说。

“大多数人投资误区在哪里，我们的投资方向就在哪里”。而在投资实施环节，周良强调用客观的数字来验证，而不是主观的判断。这样才能更好的避免犯错。

大蓝筹强势还将继续

周良认为，从投资方法来讲，他们不会去预测市场的涨跌。因为，市场的涨跌很难去预测。如果市场出现剧烈的涨跌，一定是有新的、出乎意料的事件发生。而当前是没有预计到的，因为如果预测到了，那么资金肯定会有动作，在股价中也就已经有了体现。

但是，在他看来，目前大蓝筹的强势格局还会延续下去。这一点是可以预测的。

他解释道，因为市场上大多数人，对大蓝筹的误区还存在，正在慢慢的被修正。但修正过程往往很长，5-10年都有可能。在美国市场上，1980年到1998年价值股出现了18年的强势行情。所以，我们要有耐心，慢慢等待高潮的临近，尾声的到来。

实际上，大多数人对于大蓝筹认识的误区，不仅仅体现在机构抱团上。

比如，很多人认为，大蓝筹的筹码不稀缺，盘子太大，动辄就是几千亿。其实，在周良看来，这也是一个很严重的误区。仔细研究会发现，大蓝筹的筹码是非常稀缺的。

一方面，现在新股发行，大小非减持，老股增发，绝大多数集中在中小盘。而大蓝筹的新增供应很少。

另一方面，大蓝筹存量筹码也存在这稀缺性。例如，工商银行2万亿元的市值，大股东占了96.6%的股份，真正在A股市场流通的股份占比仅3.3%，也就是说，真正流通的筹码只占700多亿元的市值。

“我们做过统计，把市场上所以公认的大蓝筹，比如贵州茅台、格力电器、海康威视、中国平安等加一起，在A股可以买到的筹码市值为3万亿，而中小板、创业板加起来市值为6万亿元，每年发新股还会增加供应。所以说，大蓝筹的筹码绝对是稀缺的”，周良进一步解释道。

另外，外资大举进入A股，他们主要买的也是大蓝筹，也加大了筹码的稀缺性。

此外，去观察历史会发现，风格周期临近尾声时，市场往往出现非常狂热的状态。例如，2015年，上一轮中小创的大牛市尾声时，市场极度乐观，很多资金杠杆加到3倍、5倍甚至10倍，市场情绪一边倒，创业板动辄就连续涨停，公募也超配中小创。但是，目前来看，市场在大蓝筹行情上，还没有出现如此疯狂的迹象。

公开资料显示，少数派投资目前管理规模已超过100亿元，旗下产品55只。近几年产品数量和管理规模稳步增加，凭借过往多年较为优秀的投资业绩表现，上海少数派投资自2017年以来连续三年荣获私募金牛奖。