监管叫停ETF超额换购，上市公司大股东“投弃权票”

今年以来，交易型开放式指数基金（ETF）发行火热，有些A股上市公司重要股东会拿持有的自家股票来换购ETF，引发了市场高度关注——二级市场的个人投资者问，上市公司股东是不是在变相减持？基金持有人也在问，为什么一些ETF大幅跑输指数？

实际上，作祟的，便是“ETF换购”。

据相关部门核查，近期ETF存在股票大额换购的情况，部分权重股股东认购比例超过ETF成分股的自然权重，在一定程度上增加了ETF成分股的调仓难度和冲击成本，给基金净值带来了较大的波动风险，损害了份额持有人合法权益。

“我们现在收到的信息是，监管已经叫停了ETF的超额换购。”对此，深圳一位公募基金人士对第一财经记者称。

监管的威力也在逐渐显现。连日来，陆续有上市公司股东表示放弃对ETF份额的认购。

或对超额换购下罚单

今年ETF继续爆发式增长。一方面是存量ETF规模不断扩大，同时新发ETF频现百亿认购，统计显示，前11个月股票型ETF净值规模突破4300亿元，较去年末增长三成。

但ETF在迅猛增长的同时，也出现了一些不和谐的声音。

随着股票ETF交易工具价值的凸显，该类型基金规模不断攀升，越来越多的上市公司股东加入到以持有股份换购股票ETF份额的潮流之中，部分上市公司股东曾出现超比例换购的现象。

换购本是一个正常的行为，但若换购股票的比例超过其在指数中的权重，就会引来一定的问题。

“这两年基金公司都在冲规模，ETF作为减持的一种手段，基金公司就可以去找成分股里面的公司，怎么能把规模做大就怎么来。此前监管对这种行为没有限制，就逐渐演变为很严重的逆向选择。这种做法危害很大，尤其损害了现金持有人和申购人的利益。”上海某公募资深股票基金经理对第一财经记者表示。

业内人士也对第一财经记者表示，换购中一旦超比例太多，比如一下换购5%以上，流通性就会大大减弱。但由于ETF的投资一定要和指数权重比例相符合，所以一定要把多余的部分卖出，从而会影响到净值情况和其他投资者的利益。

“甚至出现了一种情况是，基金公司会新设计一个之前没有的指数成分，其实就是专门为了减持而设计的。而且把需要减持的上市公司比例放到比较大，并且把成分股数量做到尽量少。如果全部是换肯定没有问题，但要是在二级市场上卖，那肯定存在问题，监管机构也一定会管。”该上海公募资深股票基金经理表示。

有消息称，证监局拟对相关基金公司及相关人员采取相应行政监管措施。相关部门认为，基金管理公司全部确认股票超额换购，未对可能产生的影响进行全面评估，未考虑对中小份额持有人利益的影响，增加了ETF基金成分股的调仓难度和冲击成本。这给基金净值带来了较大的波动风险，损害了份额持有人合法权益。

沪深交所也表示，严格参照减持新规监管ETF股票认购行为，在实际业务开展过程中，采取基金管理人、股东事前承诺，交易所进行事前检查和事后监管等多种措施，确保相关股东认购ETF所用股份数量不超过规定的减持比例。

叫停超额换购

事实上，超额换购并不是新鲜事，几年前便已经出现。

此前南方沪深300ETF通过股票换购大量处于停牌状态的某上市公司的股票，导致后者占基金资产净值的比重达到5%，远超0.5%的自然权重，由于此后该上市公司股票持续跌停，这笔巨量申购导致南方沪深300ETF的净值一度持续偏离跟踪股指，令投资者蒙受了不必要的损失。

第一财经记者也了解到，证监会进行了相关窗口指导，具体要求是：成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重，同时换购股东要遵守证监会对于减持的相应规定。

日前，上交所也表示，为防止市场主体变相减持、违规减持，上交所对上市公司股东以股份认购ETF，按照减持规则的规定，从严实施监管。具体而言，上市公司股东认购ETF份额使用的股份，计入减持规则规定的减持额度，与该股东通过二级市场减持的股份合并计算，不得超过当期可减持的股份额度。此外，参与主体还需承诺在一定期限内不转让股票认购获得的ETF份额。具体业务开展过程中，上交所采取基金管理人、股东事前承诺，交易所事前、事中检查，事后监管等措施，确保股东认购ETF所用股份数量不超过减持规则规定的减持额度。

监管的高度关注下，上市公司也陆续叫停了此前原本打算的ETF换购。

日前，高新兴（300098.SZ）公告称，由于其他原因，公司控股股东、实际控制人刘双广决定放弃以持有的本公司股份认购广发粤港澳大湾区创新100交易型开放式指数证券投资基金。

稍早一些，四维图新（002405.SZ）发布公告称，由于其他原因，公司副董事长孙玉国和公司董事、总经理程鹏决定放弃以持有的公司股份参与认购基金份额，尚未参与认购的基金份额在认购期间内将不再认购。

今年10月22日，四维图新曾公告称，孙玉国拟以其持有的公司股份不超过93万股，程鹏拟以其持有的公司股份不超过105万股参与富国中证科技50策略ETF的份额认购，即网下股票认购方式。

“自从监管出了这个限制之后，我们领导也去和上市公司谈，就是希望不用股份、而是改为现金认购。”某公募基金人士也向第一财经透露。

不过北京一位公募ETF基金经理也认为，上市公司股东将所持个股换购ETF份额并不完全是出于减持的目的，并且部分股东在换购ETF产品后持有的时间较长。

“在基金发行期间，最终的募集规模尚无法确定，对应个股可换购的规模也随之变动。所以说除了换购比例需要关注外，个股的基本面、流动性以及股东换购的目的等也同样重要。”该公募ETF基金经理称。