保险系私募基金运作的“秘密”：谨慎比冒进好、偏好医疗养老

作为第一家保险系私募股权基金管理公司，合源资本管理有限公司创始合伙人、总经理贾彦龙日前在接受21世纪经济报道记者专访时，道出了保险系私募基金运作的“秘密”。

“我们的业务大致分成两类，一类是与保险主业相关，比如医疗、养老、保险科技；另一类是满足保险财务投资需求的现金流型业务。”贾彦龙说。

私募基金有行业共性，也有自身特色。“我们股东里中小保险公司较多，这就决定了资金来源更多是中小保险公司。我们以市场化模式运作，而不是服务单一股东。”保险系私募基金的优势在于，“了解保险业务规则，熟悉保险投资偏好，可以更多发挥保险特色，走差异化发展道路。”

投资风格传承保险基因

与其他私募基金相比，保险系私募基金的资金来源主要以保险资金为主，服务保险机构。“监管部门对我们并无特殊照顾，相反要求更为严格，包括保险机构的出资比例，以及基金的投资策略、投资方向等。”贾彦龙坦言。

例如，保险系私募基金需要实行注册制，管理人先到监管部门提交注册材料，监管部门通过注册材料后，保险资金才能参与投资。

贾彦龙表示：“私募基金是高风险、高收益的行业，而保险资金的要求是稳健，因此我们的投资策略分为两种：一种是配置性投资，在成长性高、预期收益较高的领域进行适度的配置和尝试；还有一种是有现金流的资产，更多的是确定性收益，将安全性放在首位。”

“在行业上，保险资金对安全性、稳定性，以及与主业的协同性上都有要求，比较偏好医疗、养老、消费、技术等方面。在标的上，更愿意选择业绩和商业模式相对成熟，但尚未达到较大体量的成长期企业。”贾彦龙称。

当然，在市场上竞争关键还是靠投资能力和项目本身说话。在保险领域，“我们的优势一是熟悉保险机构；二是熟悉保险资金在投资方面的业务规则；三是熟悉保险资金股权投资的偏好和需求；四是对保险公司进行了细分，并定期跟踪了解。作为保险系私募基金，我们要更多地发挥保险资金在服务实体经济中的桥梁和纽带作用。”贾彦龙说。

中国保险资产管理业协会数据显示，2019年1-10月，28家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共184只，合计注册规模3358.56亿元。其中，基础设施债权投资计划108只，注册规模2417.70亿元；不动产债权投资计划73只，注册规模888.86亿元；股权投资计划3只，注册规模52.00亿元。同期，5家保险私募基金管理机构共注册5只保险私募基金，合计注册规模1050.00亿元。

看好医疗、养老项目

谈及目前的宏观经济环境，贾彦龙表示：“在经济增速放缓的背景下，企业的业绩一般会低于预期，但这符合经济规律。其中，可能会产生一些信用风险，因此我们会对有现金流的项目更加谨慎。当前，我们的整体状况不错，业绩相对稳健，不追求爆发性增长。”

在贾彦龙眼中，未来看好的项目，一是并购类企业，有好的产业和公司依托；二是国企混改，市场地位、市场占有率、业绩等比较稳定，分红较好；三是不良资产，假如资产选得好，现金流可以测算和预期；四是持续关注商业不动产。

贾彦龙强调：“明年将以医疗、养老类的纯股权项目和现金流项目为主。现金流项目落地更快，而纯股权需要长期考察。在市场调整过程中，大家都不希望以高估值拿项目，谨慎选择可能比冒进投资更好，所以我们也在储备项目。”

他进一步解释称：“大家对医疗、养老领域是有共识的，人会变老，人会生病是确定的，因此需求一定存在。这一行业处于初期发展阶段，养老领域目前尚未有成熟的盈利模式。医疗领域的问题是估值高、门槛高，首先要结合自己的人员能力边界作出选择，还要结合国家的医疗政策，以及要有完善的退出机制。”

对于目前私募基金的发展情况，贾彦龙认为：“私募基金头部特征明显，可能前两百家能占据市场上绝对数量的规模，只有那些大机构，绝对头部的机构才能募集到充足的资金；小机构则面临生存问题，依靠存量存活，失去造血能力。行业还在洗牌中。”

中国证券基金业协会发布的《私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报（2019年第11期）》显示，截至2019年11月底，协会存续登记私募基金管理人24494家，环比增长0.37%；存续备案私募基金81299只，环比增长0.80%；管理基金规模13.74万亿元，环比增长0.36%。

贾彦龙还表示，在资管新规出台后，保险资金更加受到追捧，“对我们最直接的影响是竞争压力加大，但我们还是相信自己有熟悉保险领域的优势。”