【热点解读】金融系统学习中央经济工作会议精神，释放了哪些政策信号？

中央经济工作会议近日在北京举行。会议结束后，一行两会一局、部分国有大行等金融系统单位迅速召开会议，学习贯彻中央经济工作会议精神。

因为经济工作会议内容丰富，涉及到方方面面，所以总体上是提纲挈领的形式，而金融机构各部门贯彻会议精神时则提出了一些具体的政策措施，特作梳理、解读（部分原则性或相同的表述略去）

按照惯例，岁末年初，各单位还将召开年度工作会议，对来年的工作作出更加详细的部署。

央行：稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节，保持流动性合理充裕。

国开行：更好发挥开发性金融逆周期调节作用，加大对基础设施补短板重大项目、先进制造业、重大区域发展战略、脱贫攻坚等领域的支持力度。

工行：遵循逆周期调节要求，合理安排信贷投放总量和结构，加大对先进制造、民生建设、基础设施补短板等领域的支持力度。

解读：

1）相比中央经济工作会议的提法，央行提出货币政策要“加强逆周期调节”。这意味着明年的货币政策将会稳健略偏宽松。

中信证券首席固收分析师明明表示，明年货币政策边际宽松的方向不变，但节奏和力度上会更加灵活：一方面是结构性货币政策更多地创设、完善和使用（比如PSL），另一方面是宽松政策不会一蹴而就。

“货币政策仍将边际宽松支持降成本。当前银行负债成本刚性是制约贷款利率下行的主要因素之一，因此明年货币政策存在进一步降息空间。”明明称。

光大证券固收首席分析师 张旭认为，2020年1月初降准的概率较大。一方面，降准可以对冲春节前的流动性缺口；另一方面，降准可以为地方政府创造稳定的融资环境（专项债的大量发行）。 

2）政策性金融逆周期调节再发力。在2014-2016年政策性金融机构稳增长的方式主要有两种：一是专项建设基金，二是棚改贷款，而棚改贷款的资金主要来源于PSL。但由于有新增隐性债务之嫌，专项建设基金和棚改贷款已式微。目前市场也关注政策性金融机构如何参与逆周期调节。

国开行称，更好发挥开发性金融逆周期调节作用，信贷投放主要是基建补短板、先进制造业等领域。

3）“稳字当头”的要求下，商业性金融也有相关表态。商业银行“老大哥”宇宙行表态称，遵循逆周期调节要求，安排好信贷投放和领域，主要支持先进制造、民生建设、基建补短板领域。

4）简言之，基建仍是重要的投向。新形势下，专项债项目配套融资不增加隐性债务，这类项目将是银行的首选。

央行：巩固攻坚战前期取得的阶段性成果，稳金融、稳预期。保持宏观杠杆率基本稳定。稳妥处置突出金融风险点，压实各方责任。进一步完善宏观审慎管理框架，统筹做好金融基础设施、金融控股公司、系统重要性金融机构监管。加快补齐制度短板，完善金融法律法规体系，从治标逐步向治本过渡。

银保监会：进一步强化风险意识，压实各方责任，稳妥处置高风险金融机构。分类处置重点金融控股集团风险。持续推进网络借贷等互联网金融风险整治，坚决遏制非法集资等非法金融活动高发势头。对影子银行业务进行一致性、穿透式、全覆盖监管，坚决清理整顿各类假创新、伪创新。

证监会：强化对股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险的防范化解，努力维护资本市场平稳运行，坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战。

外管局：防范化解外汇领域风险既是攻坚战也是持久战，要加快完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，宏观上要防止外部风险冲击引发跨境资本异常流动，微观上要保持政策和执法标准跨周期稳定性、一致性和可预期性，严厉打击外汇违法违规活动。

解读：

1）在前两年的中央经济工作会议通稿中，三大攻坚战的排序是重大风险攻坚战、脱贫攻坚战、污染防治攻坚战，而今年的排序是脱贫攻坚战、污染防治攻坚战、重大风险攻坚战。2020年需要全面建成小康社会，“脱贫路上，一个都不能落下”，扶贫攻坚显得最为重要，而重大风险攻坚战可能不止三年，往后可能还会持续。外管局的学习会议透露了这样的信息，“化解风险既是攻坚战也是持久战”。

2）相比中央经济工作会议的布置，央行表示“金融攻坚战”取得阶段性成果，2020年要从治标逐步向治本过渡。

央行《金融稳定报告（2019）》披露，金融风险化解的时间表为，2018年边制订攻坚战行动方案，边落实各项工作举措，已实现良好开局；2019年承上启下，全面、纵深推进各项任务部署；2020年是攻坚战收官之年，力争基本完成从风险治标逐步向治本过渡，完成攻坚战的既定任务。

3）防范化解金融风险，要坚持“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。

4）从一行两会一局的表态看，明年化解的金融风险类型主要有P2P、非法集资、股票质押、债券违约、私募基金、外部风险冲击引发跨境资本异常流动、高风险金融机构等类型。

央行：坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，统筹做好房地产金融调控。

银保监会：完善房地产融资统计和监测体系，严厉打击各类违规行为。

解读：

三年来，中央经济工作会议关于房地产长效机制的表述从“完善促进”到“构建”，再到今年的“全面落实”，可能意味着长效机制已具雏形，金融系统房地产金融调控、统计、监测体制应该也是其中之一。

12月1日，中国人民银行行长易纲在《求是》上撰文指出，央行健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。其中提到，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，按照因城施策原则，加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，强化对房地产整体融资状况的监测，综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调节。

华泰证券地产团队称，在土地市场和楼市热度回落、2020年房地产行业债务到期量进一步提升的背景下，预计融资管控力度继续变严的可能性不大，未来监管思路将更加精细化。 

央行：通过创新资本工具等多种渠道，进一步补充中小银行资本，提高中小银行放贷能力。

解读：

做生意是需要本钱的，经营银行尤其如此。近年来，随着表外业务转入表内、信贷投放力度加大，商业银行资本的消耗增加，亟需补充资本。目前国有大行、股份行纷纷通过银行可转债、二级资本债、优先股、永续债和定向增发等方式补充了资本。

但是中小银行补充资本的渠道有限。比如，很多中小银行没上市，定增、优先股方式补充资本都不可能，其补资本的渠道有限。不过11月以来，中小银行二级资本债发行增加，同时微商银行、台州银行获准发行永续债，中小银行补充资本的路径拓宽。

在“创新资本工具等多种渠道”的表述下，未来针对中小银行资本补充可能有新的工具和方式。

证监会：坚守科创板定位，加快推进创业板改革并试点注册制，深化新三板改革。

解读：

这是中央经济工作会议首次直接提及创业板和新三板改革后，证监会提出的具体表态。去年的中央经济工作会议确定的重点工作中，关于资本市场只单独提及了科创板，2020年的重点将是科创板、创业板、新三板。

央行：稳步推进人民币国际化和资本项目可兑换，推动金融业在更大范围、更宽领域、更深层次的开放。

外管局：统筹考虑经济发展阶段、金融市场状况、金融稳定性要求，统筹交易环节和汇兑环节，有序推动不可兑换项目的开放，提高已可兑换项目的便利化水平。

解读：

1994年外汇体制改革实现了人民币经常项目有条件可兑换。对于部分转轨国家的相关研究显示，样本国家在实现经常项目可兑换后，平均用七年左右的时间过渡到资本项目可兑换，而过渡时间太长会出现若干问题。

但因为两次金融危机以及经济改革情况比较复杂等因素影响，人民币资本项可兑换不断延后。目前资本项目可兑换的表态仍是“稳步”、“有序”，仍无时间表。

央行：加大金融对制造业和民营小微企业的支持力度，增加制造业中长期融资，建立较为完善的民营和小微企业融资支持政策制度体系。

解读：

支持小微仍然是金融机构明年的主要工作。12月12日国常会提出，明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%。

比较来看，五大行这一增速低于今年的目标增速（今年是30%），主要因为今年五大行小微贷款快速增长后基数上升。