新三板改革落地私募基金迎来发展新机遇

　　12月14日，全国股转公司总经理徐明在“2019年中国私募基金行业峰会”上表示，私募基金一直是新三板市场的重要参与者，作为机构投资者在新三板市场发展过程中发挥了重要作用。

　　2017年以来，新三板市场出现的一些新情况、新问题为私募基金投资新三板带来了挑战。“应理性看待私募基金在新三板市场出现的募资难、退出难、浮亏多等问题。”徐明表示，随着新三板市场全面深化改革举措的落实落地，包括私募基金在内的各类投资者将迎来新的发展机遇。

　　私募基金与新三板保持良性互动

　　私募基金作为新三板市场中重要的持股机构和流动性提供者，在促进资本形成、支持科技创新和产业转型升级、缓解民营中小企业融资难等方面发挥了重要作用。

　　数据显示，截至11月末，私募基金累计参与挂牌公司股票发行5438次，投入资金2540亿元，占市场发行融资总额的51%。与此同时，作为新三板市场的主要净买入方，私募基金累计净买入额达330亿元。徐明表示，私募基金作为专业机构投资者，具有更强的价格发现能力，投资行为较为理性，是新三板市场的“稳定器”。

　　此外，作为市场中重要的持股机构，私募基金是新三板市场当前最主要的专业机构投资者。数据显示，截至11月末，新三板私募基金证券账户共计2.5万户(含股权和证券类)，占专业机构投资者账户总数的93%。从持股市值看，私募基金及管理人持股市值2759亿元，占全市场总市值的9.3%。

　　不难看出，私募基金作为机构投资者在新三板市场发展过程中发挥了重要作用。与此同时，新三板市场也为私募基金的成长与发展带来了机会。

　　数据显示，截至11月末，在9107家新三板存量挂牌公司中，有825家净利润达到了3000万元以上，剔除处于辅导期的拟IPO企业后，平均净利润为7306万元，平均ROE达13%。此外，存量挂牌公司中高新技术企业占比65%，现代服务业和先进制造业合计占比72%，为私募基金提供了大量优质投资标的。目前，有PE/VC参与的挂牌公司数量占比超过60%。

　　在信息披露方面，新三板“一体两翼”的监管体系有效保障了挂牌公司信披的真实、准确、完整、及时，使得信息披露的针对性更强，更契合投资人的需求。徐明表示，新三板是一个公开、透明的市场，公司挂牌后的持续信息披露和规范机制，解决了投资人与公司管理层之间的信息不对称问题，相较于未挂牌的公司，新三板市场显著降低了私募基金的投后管理成本。

　　在私募基金退出方面，新三板市场所提供的公开交易机制和市场化的并购重组制度，为私募基金在传统交易所上市退出之外，提供了新的退出渠道。数据显示，截至11月底，新三板累计发生挂牌公司被收购1052次，涉及交易金额1428亿元，其中137家被上市公司收购。

　　阶段性困境需理性看待

　　随着市场规模的快速增长和挂牌公司的成长壮大，新三板较成立初期，市场结构和需求发生极大变化。市场流动性不足、行情持续低迷、定价功能失灵、融资功能弱化等问题给私募基金投资新三板带来了挑战。

　　从募集角度来看，新设专门投资新三板的私募基金呈逐年下降趋势。数据显示，2013年以来在中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)登记备案专门投资新三板的私募基金共1087只，基金成立时间主要集中在2015年和2016年，分别占比65%和21%。而到了2017年、2018年，新设基金分别为86只、68只。

　　从退出角度来看，虽然新三板挂牌公司为资本市场提供了一个发现和交易成本均较低的并购标的池。但近年来市场流动性出现严重不足，导致私募基金难以实现股权转让和有效退出，有的产品到期无法顺利清算。数据显示，在协会登记备案专门投资“新三板”且正在运营的私募基金合计有782只，其中延期清算的基金已有44只。

　　从经营状况来看，2015年高点进入市场的私募基金净值出现大幅下降，新三板私募基金产品的净值多在0.5元以下，呈现浮亏较多的特点。

　　受国内外宏观环境变化、监管政策趋严的影响，据清科研究中心数据显示，自2018年三季度起，中国私募股权投资市场投资规模出现明显下滑，私募机构对单个案例的投资更加谨慎。加之新三板市场自身流动性得不到改善，市场活力和吸引力严重不足，私募资金参与新三板市场的积极性持续下降。

　　徐明表示，市场的发展成熟通常需要一个过程，要理性看待私募基金在新三板市场出现的阶段性问题。随着新三板全面深化改革的落地，市场生态获得改善，市场活力得到激发，这些问题将逐步得到缓解和解决。

　　新三板改革为私募基金发展带来新机遇

　　新三板全面深化改革首批细则于11月8日晚间落地。徐明表示，此次改革将打开挂牌企业成长的制度天花板，把投融资两端搞好、新三板市场搞活，使新三板的市场基本功能得以恢复，新三板市场服务于实体经济的能力得到加强。

　　从具体改革举措来看，通过优化发行制度使得挂牌公司的公众化水平、股东人数和可交易股份大幅提升，有利于股票交易活跃度较大改善；通过优化市场结构和交易制度，形成“基础层—创新层—精选层”层次递进的市场结构，产品体系也将更加丰富，既能满足不同类型私募基金差异化的风险偏好，也能满足投资组合管理需求，降低投资风险；通过建立转板上市机制，加强多层次资本市场有机联系，进一步拓宽了私募基金投资退出渠道；通过健全市场退出机制，完善摘牌制度，强化摘牌过程中投资者权益保护，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态。

　　此外，徐明还表示，此次改革还将降低全市场的投资者准入门槛，并按照投资者准入标准与挂牌公司质量和风险相匹配的原则分层设置差异化投资者适当性标准。通过引入公募基金、QFII、RQFII等机构投资者，积极推动保险资金、社保基金、企业年金、养老金等长期资金参与新三板投资。投资者数量的增加和类型的丰富将有助于活跃交易，改善市场流动性。

　　对此，银河证券战略研究员聂无逸表示，改革新三板与私募股权投资行业的持续发展和结构优化，在逻辑上是相互促进的关系。新三板改革将有利于不同类型的私募股权投资找到各自的投资和退出机会，特别有利于投资早期的VC和天使基金的快速发展。

　　徐明表示，随着改革举措的落地，新三板市场各项基本功能将逐步恢复，公司质量不断提高、流动性日益改善，投融资功能进一步提升，将为包括私募基金在内的各类投资者带来新的发展机遇。