一家私募的“2019过山车”之旅

　　如果用一个词来形容2019年私募行业，田鸿（化名）觉得，那一定是“忽上忽下”了，“就跟坐过山车一样。不过比2018年好点，至少有几次行情”。

　　2019年底，田鸿已在二级市场摸爬滚打了十几年。而其中，创办并运营一家证券类私募的时间占据一半。

　　用田鸿的话说，“A股是困难模式，特别能锻炼、磨砺人”。“每天要承受各种心灵的暴击，还要波澜不惊，我觉得我现在的心理年龄大概有七八十岁了。”田鸿无奈地摇了摇头，似叹息，却又自嘲地笑了笑。

　　在监管趋严、市场牛短熊长的背景下，此前野蛮生长的私募行业仍面临大浪淘沙的生存问题。募资难、门槛高、市场震荡……近几年，私募向头部集中的趋势明显，而头部私募也已经历一轮又一轮的洗牌。

　　当潮水褪去，沙滩上留下来的还有谁？

　　1 飙至山头：年初行情启动

　　“今年，整个市场的大背景延续了去年的惨淡行情，有大批上市公司因大股东质押股票跌破平仓线等出现问题。”田鸿对此印象深刻，“由于我们去年在风险控制这方面做得不错，所以明显发现从去年四季度开始，有很多上市公司找到我们，有一个明显的股价诉求，希望我们投资。”

　　股权质押，被业内人士称为“牛市后遗症”。兴业证券(行情601377,诊股)策略分析师王德伦分析，“当股价下跌时，这些（质押股权并逼近平仓线的）大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。”

　　而股价的下跌，对私募基金管理人而言，则带来了一定机会。田鸿解释道，有一些上市公司本身质地不错，可能也是细分行业的龙头股。之所以出现股权质押问题，也是因为大股东首先对自己公司的主营业务比较有信心，才敢在高位把股权质押出去，用以拓展新兴行业的第二主业。

　　“但是，2013年到2015年那一轮外延并购潮后，到如今很多被并购的公司，三年的业绩承诺已达到，之后主创团队可能就脱离这家上市公司，自己创业去了。这是一个非常广泛的情况，所以导致今年1月份商誉减值风险集中出清现象，很多公司都以十几、几十亿元来计提商誉减值。”田鸿表示。

　　就在市场一片悲观时，一波反弹猝然而至。1月4日起，上证指数从2440点突然启动，直到4月上旬最高达到3288点的阶段高点，指数单边涨幅最高超过30%。

　　“这波反弹其实是解救了很多上市公司。一波市场的大涨后，很多公司的股价从爆仓回暖。因此，在那个阶段，大家的普遍感受都是松了一口气。”田鸿的公司“吃”到了这波行情，一季度取得了不错的收益，在后续的震荡市场中抢占了先机。

　　同时，也有大量私募机构踏空。由于2018年底部分私募减仓清盘，又加之春节假期因素，多数私募来不及加仓，踏空此波行情后，又在三四月份开始追入市场，随即吃套，短期仍然延续2018年的艰难境地。

　　2 暂行低谷：量化私募接连封盘

　　不只部分私募机构，大批私募基金投资者也未赶上这趟车。田鸿回忆道，由于去年底跌得太深，市场情绪一度非常低迷，部分投资者不仅对市场关注度下降，而且在面对一季度过快的行情时，也心有余悸，所以对这次上涨持观望态度。

　　于是，后知后觉，追涨杀跌。4月份，市场整体呈现冲高回落走势，上证综指、深证成指、上证50和创业板指涨幅分别为-0.40%、-2.35%、3.76%和-4.12%。

　　但4月份是最易募资的时候。私募中国网报告显示，受权益市场行情回暖影响，4月私募证券投资基金新备案产品数量达1765只，环比增加684只，为近两年多来的最大值。

　　“3、4月份是全年募集规模最大的月份，比其他时候可以多募十倍不止。”田鸿随即苦笑道，“但这对我们私募基金管理人来说，是很大的考验。在市场底部的时候，拿不到钱，却又在顶部的时候涌进来。”

　　田鸿认为：“过去这几年A股行情，尤其是股票多头行情还是比较难做的。比如，跟着指数走的股票多头产品，在市场顶峰时候投资的钱，可能到现在还是亏损的。保护好投资者的收益才能生存，但在牛短熊长的A股市场，想要长期赚钱，这种生存率是比较低的。”

　　那有没有近几年比较吃香的策略呢？有，量化对冲策略。

　　今年可谓是量化私募的“最火之年”。截至10月底，已有6家量化私募曾先后出现在百亿级规模私募名单之列，包括灵均投资、明汯投资、锐天投资、金锝资产、幻方量化和九坤投资。

　　田鸿认为，多方面因素导致了量化私募的急速扩张。“当股市震荡时，由于大多数量化策略采用对冲手段，因此净值回撤小，对投资者的心理冲击没有那么大，同时业绩表现也不错。此外，由于量化对冲策略交易频率高，券商也普遍愿意卖这种策略的产品。因此，量化私募的规模扩张越来越快，大概到了今年年中见顶。”

　　然而盛极则衰，下半年量化私募扩张的脚步放缓。如因诺资产于7月中旬告知投资者，自8月1日起暂缓新增资金认/申购公司的中性策略及混合策略类产品，根据市场情况及策略情况控制管理规模。再如幻方量化称，出于控制规模增加节奏的考虑，于10月31日暂停所有产品的认/申购及追加。

　　“策略规模扩张太快，策略的有效性就大幅降低。”田鸿打了个比方，市场上的“韭菜”就这么一堆，一两把“镰刀”进去收割，还有点可观收益，但当“镰刀”变成了一堆的时候，那就没办法产生额外收益了，甚至出现“镰刀”割“镰刀”的情况。

　　对于量化私募下半年的收益情况，沪上一家量化私募的从业人员向《国际金融报》记者介绍道：“下半年量化指数增强策略的收益都还可以，中性策略下半年也都是正收益，只是没有上半年赚得多而已。7月之后基差持续收敛，导致中性策略产品在收益放缓的情况下，又提前支付了后面的成本，使得中性产品平了一段时间。而历史上，中性产品平一段时间是常有的事情。”

　　那么，未来会有封盘打算吗？上述人士明确表示“不会”。“我们未来会整体进行拓展，不仅会在CTA（商品交易顾问）方面拓展一些，后续发展的重心也会拓展到海外市场”。

　　基于此，田鸿认为，未来股票多头策略或许会与量化策略“风水轮流转”。“一方面，股票多头策略或受益于行业回暖，慢慢会变成一个强势的策略；另一方面，量化策略虽仍值得关注，但这一波洗牌，可能有很多量化私募就被淘汰了。”

　　3 旭日初升：科创板打新增厚收益

　　提到收益的增厚，那么，“科创板”一定是2019年最不容忽视的热词。

　　今年7月22日，科创板正式开市交易。但在高门槛的限制下，仅有约3.2%的私募有资格参与科创板网下打新。如必需达到管理总规模连续2个季度在10亿元以上，且管理的产品中至少有一只存续期2年以上的产品等。因此，有数据统计，符合条件的私募机构仅约300家。

　　“科创板打新刚开始真的是无风险、高收益。”田鸿给记者算了一笔账，6000万元规模以上的产品可以参与打新，假设是一只1亿元的产品，当时参与打新大概可以一只个股中四五十万元，而首批共25只新股，合计大概是1250万元的市值，打新收益保守点按照翻倍计算，那么一天的利润有超过2000万元。

　　在此诱惑下，多家私募不惜冒险进行超规模申购，以抢夺更多的配售份额。但“野蛮”打法终不可取。7月23日晚间，中国证券业协会发布公告称，将139只科创板网下打新违规的私募产品列入限制名单，即从7月24日起的半年或一年内不得参与打新，包括林园投资、九章资产和迎水投资等29家私募机构旗下产品。

　　对此，业内人士向《国际金融报》记者表示，监管此举向行业敲响了警钟。一方面，表达了对科创板“严标准”原则的贯彻和执行；另一方面，也是加强对私募基金的清理整顿，促进行业规范发展。

　　而科创板打新在上市首日“稳赚不赔”的局面，在12月4日被打破。当日上市的新股“建龙微纳(行情688357,诊股)”，在开盘涨了不到2%后，股价便走低并跌破发行价，成为科创板第一只上市首日就破发的新股。

　　那么，未来还能继续参与科创板打新吗？田鸿回答“能”，“最近科创板打新收益虽有所下滑，但也还好，首日破发的更是极少数。从明年全年来看，科创板对于整个产品收益的增厚大概也有4%-5%，所以科创板打新差不多还是稳定的收益”。

　　4 暖冬行情：紧跟政策红利

　　2019年冬，是个难得的暖冬。进入12月，上海的气温依然维持在10度左右。

　　对于私募来说，也感到一丝行业向好发展的暖意。“从整个制度红利来说，今年最大的制度红利是科创板打新，而明年最大的红利可能是定增类产品。”临近年底，政策信号愈发明显，田鸿敏锐地察觉，并对未来后市持乐观态度。

　　再融资的“松绑”或为定增产品带来红利。今年11月8日，中国证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则向社会公开征求意见，给定增市场带来新希望(行情000876,诊股)。

　　而大规模的养老金入市参与投资，也为股市带来利好。截至2019年9月底，有18个省（区、市）政府与社保基金会签署基本养老保险基金委托投资合同，合同总金额9660亿元，其中7992亿元资金已经到账并开始投资。

　　“这是我国养老金第一次大规模入市，而从海外市场的经验来看，无论是美国、日本还是韩国，各地养老金大规模入市之后都有一波波澜壮阔的大牛市。养老金作为聪明的资金，是比较保守的，只有在A股有可投资价值、系统性风险不大、能赚到钱的情况下，才会大规模入市，所以这是一个比较积极的信号。”说到这，田鸿眼中迸发出光彩，显得神采奕奕。

　　此外，中美贸易摩擦的阶段性和缓使得上周的加仓信号明显。12月13日晚，中方发布关于中美第一阶段经贸协议的声明，中美双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。

　　“这种阶段性的缓和，起码给了我们一个窗口期。而且我们国内的整个政策面其实一直都是相对比较温和的，所以这也是最近市场涨幅较大的核心原因。”田鸿认为，做投资必须得紧跟政策，牢牢把握政策红利。

　　采访进入尾声，田鸿语气轻快了许多，笑着劝告记者“千万不要创业”，称自己以前在别家管产品时很简单，而现在创业，从募资到公司管理到公司经营等各方面都要管。“我们也没什么休息时间。晚上要看一堆上市公司的公告新闻，如果是重大事件，还要思考明天仓位要不要调整，日常还要跟踪上市公司所在的整个行业的新变化等。平时盘中我都尽量不外出，因为万一有什么大的变化，要及时应对”。

　　田鸿的办公室极为整洁，多本投资相关的书整齐排列，还有几本摊开在桌上。临近下午1点，田鸿抬头看了下表，股市的下午交易时段还有3分钟开始。