融通基金权益投资总监邹曦：2020慢牛格局延续 周期品带领市场阶段性加速

今年1月初市场情绪仍然悲观时，融通基金权益投资总监邹曦发表文章《致终将到来的牛市》，旗帜鲜明地提出，A股已走过了最困难的时期，将在犹豫和反复中逐步进入牛市。邹曦抓住了今年的行情，取得出色业绩。展望2020，邹曦表示，A股或将维持慢牛格局，周期品将带领市场实现长期慢牛的阶段性加速。

投趋势向上的企业

据银河证券的统计，截至12月20日，邹曦管理的融通行业景气基金今年以来净值涨幅为75.97%，在175只普通偏股型基金中排名第三，该基金最近三年业绩为63.93%，在131只基金中位居第五。

在做业绩归因时，邹曦认为主要得益于形成了完备的投资方法论，找到了一条自洽的投资之路。邹曦在融通基金已经工作了18年，是少有的任职时间超过10年的基金经理。为了寻找这条自洽之路，他摸索了十多年。

经历了多轮市场牛熊更迭，邹曦发现，在投资中，引领或顺应产业趋势的企业，不管宏观经济和股市环境如何变化，其内含价值都能持续提升，这种股票具有绝对投资价值。

哪些产业是趋势向上的呢？邹曦总结，那些能够提高生活水平、提升生产效率、改进社会的公平与正义的产业，就是趋势向上的产业。在这个逻辑之上，邹曦搭建了完整的产业趋势投资方法论。

“宏观脱敏”

或将转为顺周期

正如邹曦在年初时的预判，A股市场今年出现了明显的结构性机会。明年市场将如何演绎？邹曦判断，A股或将长期维持慢牛格局，科技、消费、金融负责“慢”，周期投资、周期消费负责“牛”，在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。

邹曦表示，慢牛行情源于中国经济体制的变化、股票市场制度的变化以及资金结构的变化。首先，经济增长动力已经切换为更为平缓且受到抑制的消费升级和技术进步，强力的逆周期刺激政策在未来很难出现，导致经济很难进入强劲增长状态，因此市场走势将更为平缓。其次，投融资体制效率提升，市场在资源配置中将发挥更大作用，为牛市的启动奠定坚实基础。再次，随着强监管和科创板试点注册的推行，散户盲目炒作的情况有所改变；另外，海外资金、机构资金也加大了对A股的配置，在二级市场，机构资金的话语权在加大。

邹曦认为市场可能会在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。过去两年市场经历了宏观脱敏的过程，在去杠杆和中 美贸易 摩擦的背景下，市场倾向于回避宏观相关的资产，所以今年科技股和消费股涨势较好。但从四季度到明年上半年甚至全年，市场风格可能会从宏观脱敏转向顺周期，市场最关注的宏观数据“367”：即CPI超过3%之后，通胀压力加剧；GDP跌至6%之后，对经济增长的担忧提升；中 美经贸摩擦缓解，人民币汇率回到7以下。

邹曦认为，对滞胀压力不用过于担忧。猪肉推动的食品价格上涨，抑制货币政策放松的进度，但在目前的体制格局下，货币政策本来就没有大幅宽松的条件，。虽然中 美经贸摩擦导致制造业持续下滑，但由于周期滞后的因素，房地产投资保持韧性，其中建安投资预计能够持续到明年下半年，因此短期中国经济不存在崩盘的风险。

对A股市场来说，短期内不会出现系统性行情，“逢缺必补”的状态仍将持续一段时间，但是下跌空间极为有限，大概率呈现出慢牛逐步加速的状态。与此同时，市场结构或将发生重大转变。“367”数据组合将推动市场风格从过去两年的“宏观脱敏”导向，转为顺周期导向。

邹曦解释，首先，通胀将制约无风险利率的继续下行，甚至会推动其上行。盈利预期稳定增长的消费板块估值提升受到压制。其次，中 美经贸关系的缓和，技术股的产业趋势逻辑需要重构，自主可控的需求长期依然存在，但短期不那么迫切，有可能在明年逐步证伪。2019年技术股强劲反弹，明年其边际效应将有所衰减。第三，房地产建安投资持续叠加基建重启对冲，使得明年的投资需求具有较强的稳定性；房地产竣工周期已经启动，将有效促进消费需求尤其是房地产相关的周期消费需求，明年增速或有所加快，预计会对冲下滑力量保持稳定。

邹曦总结，2020年经济企稳概率较大，反映在A股市场，受到极度压制的低估值顺周期资产表现会更好，主要体现在竞争格局良好的周期投资和周期消费板块。