三季度股票质押风险缓释 券商上市公司质押风控意识增强

2018年年底，股市走势下行，部分股票价格下跌幅度较大，不少上市公司出现股票质押违约和流动性风险。2019年年初，市场各方积极出台纾困措施，股票质押风险开始缓解。日前，深圳证券交易所综合研究所发布的数据显示，2019年7月以来，沪深交易所股票质押回购业务运行平稳，存量风险延续缓释态势，同时增量风控的要求也更加严格。

而日前，一些券商因业务不合规被交易所叫停股票质押业务引起市场的关注。从处罚原因来看，尽职调查不到位、融资用途管理不严格、贷后跟踪有缺陷成为券商遭罚的三大原因。有业内人士表示，当前存量风险化解尚需周期，部分券商对增量风险认识不足，再次拓展股票质押，但并未相应改善能力及模式，可能会加剧风险。

三季度股票质押存量风险逐步缓释

2019年年初以来，上市公司股票质押风险在缓慢释放。数据显示，7月至11月末，股票质押整体业务规模持续下降。11月末，沪深两市股票质押回购融资余额9429亿元，较二季度末下降11.8%，延续2018年2月以来的持续下降态势。股票质押回购中质押股票的总市值为1.8万亿元，占A股总市值3.3%，较二季度末下降0.6个百分点，较2017年年底峰值下降2.9个百分点。

此外，二级市场违约处置卖出金额小，对市场影响小。7月至11月，质权人通过二级市场进行股票质押回购违约处置卖出合计金额84.8亿元，日均0.82亿元，较二季度略有下降，单日最高2亿元，占该日两市股票成交额万分之三，违约处置卖出对市场价格影响微弱。

存量风险缓释中，股东通过各种途径积极偿还质押融资债务。7月至11月，作为债务人的股东偿还股票质押融资债务2509亿元，占二季度末股票质押融资余额的23.5%。其中，通过向第三方新增融资偿还410亿元，由债权人二级市场处置卖出股份偿还84.8亿元，其余主要为协议转让股份、自筹资金等方式偿还。

在监管中，风险出清手段更加多元化。当前与股票质押回购违约相关的破产重整等出清案例逐渐增加。7月至11月，沪深两市中有7家上市公司控股股东宣布破产重整，涉及股票质押回购融资余额28亿元，目前已有两家进入重整程序，一家进入破产程序，后续将变卖出售控股股东资产并分配给相关债权人。

自年初以来，控股股东持股高比例质押的上市公司数量减少。11月末，控股股东持股质押比例超过80%的上市公司为469家，较二季度末减少75家，较年初减少117家，降幅分别为13.8%和20%，高比例质押风险有所化解。但需注意的是，当前沪深两市仍有150家上市公司控股股东持股质押比例介于70%至80%之间，如股价波动需要补充质押，质押比例可能升至80%以上，仍需进一步加大高比例质押风险防控力度。

四季度9家券商股票质押被叫停

11月29日，深交所对5家券商发出了暂停股票质押业务的通知，其中，中邮证券、英大证券暂停股票质押业务6个月，财富证券、万联证券、南京证券暂停股票质押业务3个月。12月20日，深交所又暂停了联储证券、华宝证券、国盛证券、申港证券4家券商股票质押业务权限。其中，联储证券被暂停9个月，其余3家券商均被暂停3个月。

联储证券被处罚时间最长。深交所表示，联储证券在开展股票质押式回购交易中存在对部分项目融入方的尽职调查不到位、个别项目内部审核机制不完善、对融出资金的用途持续跟踪不及时等问题。

实际上，今年以来，随着股票质押回购风险化解长效机制受到越来越多的市场主体重视，券商等出资方开展增量业务更加审慎，主动调整股票质押回购业务定位，降规模与调结构并行，在控制风险的前提下筛选绩优客户开展增量业务。

数据显示，今年7月至11月，证券公司以自有资金月均新增融资118.8亿元，较二季度下降三成，证券公司管理的资管产品（含集合及定向）月均新增融资53.3亿元，较二季度下降四成。其中，限售股新增融资规模占比仅有五分之一，接受限售股质押的质押率较二季度下降1个百分点，融资期限缩短近两个月，证券公司接受限售股质押十分审慎。这一期间，新增融资的82%流向民营企业、64%流向净利润较去年同期明显增长的绩优上市公司的股东，融资利率较二季度也略有下降。

华泰证券研报认为，当前券商股票质押先后经历快速粗放拓展和风险暴露规范收缩两大周期，潜在风险仍不容小觑。存量业务开展粗放，叠加经济下行压力、减持新规限制和券商处置手段有限，风险淤积于券商内部。同时，部分券商对增量风险认识不足，再次拓展股票质押，但并未相应改善能力及模式，或加剧风险。未来券商需认清股质本源，根据自身禀赋厘清业务边界，实力占优的券商可优化模式探寻稳健发展，不满足转型要求的券商需审慎发展业务。

上市公司股权质押更加谨慎

股权质押的另一方上市公司也受到了明显的监管约束。今年10月，沪深交易所修订了上市公司股东股份质押公告格式。修订以控股股东或者第一大股东质押比例50%和80%作为质押风险分层标准，设置差异化的披露要求，对控股股东累计质押股份比例超过50%的，规定本次及后续每笔质押均需予以披露，并详细说明短期内将到期的质押股份情况、还款资金来源及资金偿付能力等关键信息；控股股东累计质押比例超过80%的，还需要进一步披露股东详细资信情况、高比例质押的原因及必要性、拟采取的风险防范措施、与上市公司资金往来、质押风险评估情况等信息。

此外，对于股份强制平仓或过户、冻结等事项，也相应细化风险揭示和风险防控措施的披露要求，并引入“第三方”核查机制，发挥中介机构“看门人”作用。沪深交易所表示，通过逐级、针对性提高信披具体要求，引导控股股东根据自身情况谨慎质押，强化风险预警揭示机制，加大平仓风险第三方核查力度，对控股股东持股高比例质押起到一定震慑作用。

7月至11月末，上市公司控股股东质押增速放缓、结构优化。上市公司控股股东月均股票质押回购新增质押股数仅为二季度的一半。从用途看，由于股价波动需要补充担保，以及偿还债务需要新增质押的占比超过四成，这些新增质押有助于化解存量风险。用于生产经营用途的新增质押占比约六成，集中于净利润较去年同期明显增长的绩优公司。对于持股质押比例80%以上控股股东，新增质押用于补充担保以及偿还债务的占比接近九成，极少控股股东利用新增质押扩大债务规模。

深交所表示，股票质押风险形成受多种因素影响，防范化解股票质押风险具有一定长期性和复杂性。证券公司要持续加强业务开展的规范性、尽职调查的全面性和持续管理的有效性，基于公司资源与能力，找准自身股票质押业务定位，更好地发挥股票质押回购业务服务实体经济作用。上市公司控股股东要敬畏市场，尊重规律，避免盲目扩大融资规模、高比例质押，增强应对经济金融环境变化的能力。