青海国投能替青海省投还掉中融信托的10个亿吗？

　　来源：大话固收 作者：洛洛杨　

　　规模10个亿的享融188号已经走到了兑付与违约的关键节点， 下周一即将迎来首期到期后第10个工作日。有投资人透露，实际上项目一到期就已经分配了部分本金。

　　目前，有一个说法是，享融188号和恒泰18号不同，主要是有青海省国有资产投资管理有限公司（以下简称“青海国投”）提供担保，就算青海省投还不上，青海国投也能把项目兑了。

　　本文仅做一个“揣测”：关键时刻，青海国投能不能担此重任？

　　9月评级遭下调，短期偿债压力大

　　好消息是，截至目前，青海国投尚未有公开债务违约记录。

　　但好消息也就到此为止了。根据青海国投在上海清算所公布的三季报相关数据来看，截止到2019年三季度末，青海国投总资产2032亿，负债1200亿，其中有息债务占比超过80%。利润情况更是差强人意，从三年前开始连续亏损，2017年-2019年三季度分别亏损47.6亿、60.1亿、5.76亿。（数据来源：青海省国有资产投资管理有限公司2019年第三季度财务报表）

　　负债结构中，流动负债为638.44亿，占总负债比例为53%。其中一年内到期有息债务规模约为370亿元，高于公司流动资产361.6亿，公司面临较大的短期偿债流动性压力。

　　从偿债指标上来说，流动比率（一般认为该指标2以上较好）、速动比率（一般认为该指标1以上较好）、现金比率（一般认为该指标0.2以上较好）为别为0.57、0.46和0.09。公司对应流动债务的现金及等价物，以及能够较快变现的速动资产，已远不能覆盖公司的流动负债。

　　2019年9月，大公国际下调青海国投主体评级，由之前的AAA下调至AA+，并列入信用观察名单。原因是：

• 青海国投重要子公司盐湖股份被债权人申请重整，相关账户被冻结；

• 青海国投总有息债务规模较大，偿债压力较大，受盐湖股份重整影响，青海国投偿债能力下降。

　　可想而知，这进一步加大了青海国投后续再融资的难度。

　　青海国投旗下主营业务情况不容乐观

　　看完财务，再来看看业务。青海国投目前的主营业务，主要是三大板块，钾肥、钢铁、煤炭。

　　三个板块对应的经营主体分别是盐湖股份，西宁特钢，青海省木里煤业。其中前面两个是A股上市企业。

　　从公开信息和数据来看，目前主营业务情况着实不容乐观。

　　钾肥板块：

　　盐湖股份仍然是国内最大的氯化钾成产企业。然而由于2017和2018公司合计亏损76.55亿，被实施退市风险警示，若2019年继续亏损，将被暂停上市。根据*ST盐湖三季报数据来看，前三季度继续亏损5.7亿元。其在青海国投资产和营收中，占比均超过三分之一。

　　2019年9月30日，青海省西宁市中级人民法院已裁定受理盐湖股份破产重整一案。截至 2020年1月1日下午6时，共有1104家债权人向管理人申报债权，申报金额约为人民币 485.81亿元。而在淘宝网司法拍卖网络平台进行的资产拍卖，前五次均因无人参与竞拍而流拍。不管结果怎样，盐湖股份终归是倒下了。

　　而作为实控人的青海国投，其持有的盐湖股份，均已处于质押状态。

　　钢铁板块：

　　旗下另一家上市公司西宁特钢情况也不容乐观，2018年在钢铁企业向好的局面下，出现巨亏20.46亿元，当年底负债率高达近93%。

　　2019年6月再引入工银金融资产投资有限公司和青海金助企业管理有限公司增资17亿后，负债率在三季度降为83.65%。前三季度虽然实现8660万元净利润，但是如果不是获得政府补助款项1.52亿元，妥妥还是要亏的。

　　青海国投通过西钢集团间接控股西宁特钢。西钢集团持有35.37%西宁特钢，目前质押状态的为15.36%，剩余未质押的股份市值为7.5亿元。

　　煤炭板块：

　　负责该板块的主要是全资子公司木里煤业和能发公司，木里煤业占比较大。目前通过公开数据查不到木里煤业的相关财务数据。但是2018年青海国投评级报告中，有披露2017年底木里煤业的相关数据。虽然2015-2017年三年微亏且亏损幅度增大，但是基本上没有什么负债。

　　2014年8月，青海木里煤田露天开采破坏草原，上了舆论头条，高层对此作了批示。于是立即开始停产整顿，至今尚未复产。因为紧邻祁连山生态保护区，在2017年甘肃面临祁连山“环保问责风暴”后，木里煤田短时间内复产的可能性进一步降低。

　　一句话，煤炭板块也是乏善可陈，基本指望不上了。

　　2018年9月17日，市面上一度传出了青海国投拟托管陷入困境的青海省投的消息；但紧接着第二天，青海国投就进行了紧急澄清：无此计划。

　　三个月后，享融188号发行，青海省投融资，青海国投担保。

　　总的来说，目前靠青海省投自身偿债，希望渺茫；但如果把目光放到隔壁青海国投身上，虽说有法律义务代偿，但自身短期还债压力巨大、主营业务不振的情况下，要利利索索帮青海省投接掉10个亿借款，可能性也是不大。

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责任编辑：唐婧