星石投资:特斯拉点燃新能源车产业链 开启下一个十年

　　星石投资：特斯拉点燃新能源汽车产业链，开启下一个"苹果"黄金十年

　　2020开年，特斯拉对由中国工厂生产的Model 3起售价将至30万以内（补贴后），引爆整个新能源汽车行业。这标志着随着前期一些痛点的解决，新能源汽车的性价比在迅速提升；更重要的是，按照规划到2020年底，在我国生产的特斯拉将实现全部零部件的国产化，涉及到国内数十家供应商，将进一步有力推进国内相关产业链的发展。

　　这可类比当年的苹果产业链。Model 3 有望成为10年前iPhone 4那样引领一个时代的产品，带动整个行业景气度显著提升。

　　新能源汽车未来景气度必然是持续向上的，但是否意味着整个产业链都值得投资呢？或许答案是否定的。正如星石投资2020年度策略《产业加速升级，成长股长期牛市来临》中判断，我们最为看好的事中游的核心零部件环节，其行业格局已经相对清晰，不确定性较低；下游的整车环节，不确定性相对较大，仍有待进一步观察。

　　一、10年前的苹果产业链，10年后的特斯拉国产化

　　特斯拉降价一小步，或许对于整个新能源汽车行业来说，会是前进的一大步；对于行业而言，我们认为主要有以下两方面的影响：

　　（1）新能源汽车相对燃油车性价比显著提升，将带动整个行业景气度的提升

　　过去，从消费者的角度来讲，新能源汽车至少存在3方面的痛点：①续航里程不够，难以满足日常出行的需求；②充电桩覆盖率比较低，并且充电速度过慢；③和同等级的燃油车相比，新能源汽车价格偏高。

　　但是，我们看到，这3方面的痛点都在慢慢地被消除：

　　首先，续航里程方面，目前低配版的Model 3已经达到将近500km，这个续航里程，已经基本能够满足日常出行的需求了；

　　然后是充电方面，特斯拉最新发布的V3超级充电桩，最高充电功率能够达到250kW，充电5分钟可以行驶120公里。

　　最后一个问题，就是价格偏高，而降价之后的Model 3，和同等级的竞品价格之间已经相差无几，甚至有了一定的价格优势。并且，此次降价主要驱动因素是国产化之后关税免除和制造成本的下降，未来随着零部件国产化程度进一步提升，后续继续降价的空间仍然存在。届时，Model 3相比传统燃油车的性价比优势将会更加明显。

　　Model 3的出现，也让消费者明白自己到底需要什么样的电动汽车，这和iPhone 4一样，都是通过供给创造需求的。所以，我们认为降价之后的Model 3，有望和iPhone 4一样，成为引领一个时代的产品，将带动整个行业的景气度显著提升。

　　（2）特斯拉供应链本土化利好相关产业链

　　按照计划，特斯拉将在2020年底，在我国生产的特斯拉将实现全部零部件国产化，有利于国内相关产业链的发展。我们认为，特斯拉的本土供应链和当年的苹果产业链类似：2010年，苹果发布iPhone 4，成为智能手机行业发展历史上的拐点性事件。苹果公司本身业绩大幅提升的同时，也带来了国内苹果产业链相关标的业绩的爆发。而且，iPhone 4的出现，也让国内消费者真正明白自己需要什么样的智能手机，为国内市场培育了大量的智能手机需求，可以说，苹果对于国内智能手机相关产业链的发展“居功至伟”。而反映到资本市场上，从2013年到2015年期间，A股苹果产业链大幅跑赢A股，苹果指数相对上证综指超额收益超过500%。

　　按照规划，到2020年底，国内生产的特斯拉将实现全部零部件的国产化，涉及到国内数十家供应商，而特斯拉本身具有和苹果公司同样出色的供应商管理能力，未来国内相关产业链有望迎来更加快速地发展完善。

　　二、对未来新能源汽车的看法和投资展望

　　（1）未来5年，国内新能源汽车销量至少还有4倍的增长空间国内来看：除了以特斯拉为代表的海外巨头强势进入，激活“一池春水”之外，国内相关政策持续护航，成为新能源汽车趋势性向上的重要助力。其中，最为典型的就是前段时间工信部发布的未来15年新能源汽车的发展规划（《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》），按照这个规划，到2025年，我国新能源汽车的销量要达到汽车总体销量的25%，也就是说，假设当前每年2500万辆乘用车的销量不变，到2025年新能源汽车的销量需要达到600万辆，而2019年前11个月新能源车的销量是104万辆，全年大概在120万辆左右，也就是说，未来5年，新能源汽车销量至少还有4倍的增长空间。

　　当然，要实现这个目标并不容易，需要一系列政策的配套，2019年7月最新修订的双积分制度是一个，预期后续还会有更多的配套措施出台。

　　海外来看：传统汽车制造巨头在压力之下，加速布局电动化。比如大众汽车计划到2025年每年交付约300万辆新能源汽车，占大众集团交付汽车总量的20%；到2050年，实现零排放。而且、欧洲碳排放政策更加严格，以德国为代表的欧洲国家已经开始加大对新能源汽车的补贴，以加快本国新能源汽车的发展。

　　（2）看好确定性强的核心零部件

　　既然未来新能源汽车产业链的景气度必然是持续向上的，那么，是否就意味着整个产业链都值得投资呢？或许答案是否定的。

　　我们认为，目前确定性最强的可能还是新能源汽车产业链中的核心零部件环节，所谓核心零部件如果以手机来类比的话，就相当于手机的芯片或是屏幕等；而从产业发展的周期来看，目前新能源汽车的发展阶段也和智能手机发展早期比较像，在这个阶段，核心零部件厂商的议价能力和规模效应是最强的，比如10年前的高通就是典型的例子。

　　核心零部件一般都有两个特点：一是技术要求非常高，特别强调前期的技术积累；二是技术迭代非常快。经过多年的发展，国内企业无论是技术，还是其他各方面的竞争力，都已经居于全球领先水平，部分企业甚至已经进入海外巨头供应链；叠加中国作为全球最大的新能源汽车市场，我们国家完全有能力培育出像智能手机领域的高通那样的核心零部件供应商，这是确定性比较强的。

　　而其他的环节，比如下游的整车，确定性相比之下就会低一些：目前新能源汽车的玩家，既有像特斯拉这种的新兴车企，也有大众、宝马等传统巨头，未来到底哪家或是哪几家企业能够最终成长起来，不确定性还是比较大。

　　对于投资而言，我们不仅要关注未来的收益性，更加需要关注未来的不确定性：如果一个投资标的可能的收益不错，但不确定性太高，也不会成为好的投资标的。

责任编辑：石秀珍 SF183