中信证券在打什么牌？计划百亿减持中信建投，实际仅减了8个亿，或是出于这一原因

1月10日晚间，中信建投发布《股东减持股份结果公告》，至当日中信证券减持中信建投A股时间届满，共通过集中竞价交易方式累计减持本公司股份共计4415.07万股，约占中信建投证券总股本的0.5774%，减持总金额8.09亿元。半年前，中信证券本打算将所持4.27亿股中信建投A股悉数减持，一度引发市场强烈关注。

有人士认为，中信证券选择继续持有中信建投A股，反映出对中信建投A股股价有更高的预期；但也有资深券业人士认为，中信证券此举是出于平滑收益，如果去年减持太多，2020年以后的利润有可能出现季度与年度环比与同比都出现增速放缓甚至负增长的情况，令真实的业绩增长速度失真。

对于中信证券来说，因持有中信建投A股而增厚2019年业绩已是必然。有财经评论人对记者表示，中信证券持有中信建投A股股份的浮盈部分将计入中信证券年度净利润，以2019年最后一个交易日中信建投的股价计算，中信证券仅持有中信建投股票带来的利润就超过90亿。

对于中信建投来说，中信证券暂缓减持的举动，缓和了其A股股票的抛压，对其股价形成一定支撑。

据中信建投证券10日晚间公告披露，减持期满后，中信证券持有中信建投比例为5.0069%，仍为中信建投证券5%以上非第一大股东。

记者注意到，从去年10月14日之后，中信证券就没有卖出中信建投证券A股的举动。但自此至1月10日减持期满这个区间内，尤其是12月中旬以来，中信建投A股股价持续飙升，区间涨幅24.30%，达到了33.22元的历史高位。作为一项股权投资来说，这难道不是最好的变现时机吗？

有大型券商首席非银分析师表示，一般来说，减持行为的主要影响因素为公司战略、股东、业绩需要。中信证券减持进度低于市场普遍预期的原因是什么呢？

首先来回顾一下2019年6月26日中信建投证券发布的减持公告。

公告提到了中信证券的减持计划，也列出了本次减持计划实施的不确定风险，即“中信证券将根据承诺、市场情况、公司的股价情况等情形，决定是否实施本次股份减持计划。”

有业内人士认为，中信证券可能是出于市场因素考量做出的投资决策。通俗点讲，就是在对市场看好的情况下，选择先不出售这部分股权，即中信证券对中信建投A股长期股价表现有更高的预期。

随着资本市场改革持续推进，资本市场监管适度放松，市场人士均预判2020年A股有望表现稳健。国泰君安、中信建投、招商证券、海通证券等多家券商在2020年度策略中都看好券商板块，值得注意的是，中信证券研究认为，明年一季度和四季度，金融板块都有上涨机会。

中信建投A股由于自由流通市值较小，弹性比较大，自上市以来都备受市场青睐。就去年行情来看，也是涨幅最高的券商股，全年涨幅2.6倍，在全部A股中排名第25位；此外，在监管大力推进打造“航母级券商”的大背景下，中信建投证券作为规模排名行业前十的大型券商，未来发展中必能享受发展红利，且公司投行、经纪、研究等各条线都在均衡发展，实力不容小觑。

上述人士认为，整体来看，中信证券选择继续持有中信建投A股，既反映出对中信建投A股股价有更高的预期，也侧面反映出对市场表现偏向乐观的预期。

有资深券商人士认为，短期内不清仓出售中信建投A股，可以使得两家公司的股价都得到支撑，但绝非出于看好中信建投A股未来表现，因为中信建投A/H股溢价率太高了。

上述券商人士分析道，中信证券或主要出于平滑收益的原因做出的决策，“如果去年减太多，就会造成2019年四季度以及2019年全年利润大增，垫高基数，由于减持中信建投持股这块收入属于一次性收入，减完就没有了，假如把这部分收入集中兑现在2019年，2020年以后的利润就有可能出现季度与年度环比与同比都出现增速放缓甚至负增长的情况，令真实的业绩增长速度失真，对股价的走势会有影响！”

同时，中信证券暂缓出售中信建投A股的决定，对中信建投A股目前股价也形成一定支撑。

“转让是迟早的事情，只不过不一定通过二级市场或者大宗交易的方式，可能是协议转让吧。”上述资深券商人士认为。

通过出售中信建投A股股权，中信证券回笼资金8.09亿元，扣除成本的增值部分，将计入年度投资收益。回溯2005年，中信证券取得中信建投60%股权的“成本价”仅为16.2亿元，且此后两次转让已回笼大多资金，中信证券持股中信建投成本极低。

虽然中信证券此次减持大幅度低于市场预期。但是，持有中信建投A股股份的浮盈部分，仍会计入中信证券2019年年度报表。

财经评论人“诗与星空”（《上市公司财报分析实战》作者之一）对记者表示，根据会计准则，当年产生的浮盈会计入公司利润表。公司2019年半年报披露，通过持有金融资产（包括中信建投等股票、债券类资产）获得的公允价值变动带来的投资收益高达36.7亿。以2019年最后一个交易日中信建投的股价计算，中信证券仅持有中信建投股票带来的利润就超过90亿。

市场人士认为，中信证券减持中信建投A股是迟早的事。早在去年年中中信证券表示要减持中信建投A股时，中信建投能否持续使用“中信”商标的具体情况就被众多市场人士所关注。2019年12月13日晚间，中信建投证券发布公告，对证监会关于其130亿定增的反馈意见进行回复，借此契机，投资者也得以了解到中信建投使用“中信”商标的具体情况。

证监会在反馈意见中表示，根据申请文件，目前中信集团许可中信建投证券使用“中信”相关商标的协议已经到期，续签事项正在推进当中。请补充披露商标续签事项的进展情况，是否存在不能续签的风险，对公司后续经营的影响。

中信建投证券对此回复称，截至本回复出具日，公司已于中信集团正式签署了商标使用许可合同，2019年5月1日生效，至2021年4月30日终止，商标使用许可费为 0 元，许可期限为两年。

值得注意的是，双方于2008年首次签署《商标使用许可合同》，首次签约有效期为两年。2010年开始，关于商标使用事项已续签4次，此前每次续签合同的许可期限均为3年。

中信建投证券表示，为应对“中信”品牌使用授权无法续期等情况可能导致的不利影响，公司制定了两条应对措施：