人民币上涨动能新旧交替 海外配置中国资产支撑上涨行情

随着中美贸易局势缓和，人民币汇率正走出独立的上涨行情。

截至1月10日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.9218附近，盘中创下去年8月以来最高点6.9213。与此对应的是，当日人民币兑美元中间价报6.9351，同样创下去年8月5日以来新高。

这意味着去年12月以来，人民币汇率累计涨幅达到约1500个基点。

“考虑到1月10日美元指数与去年12月初基本持平——都徘徊在97.5附近，过去1个多月人民币等于走出了一个独立上涨行情。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli向记者指出，这背后，一方面是中美贸易局势缓和令海外基金纷纷看涨人民币汇率，另一方面人民币汇率“独立”上涨行情倒逼越来越多外贸企业加大结汇力度，进一步放大汇率涨幅。

多位银行对公业务部人士向记者透露，12月中美贸易局势缓和以来，越来越多外贸企业不再选择屯汇避险，而是趁着人民币汇率进一步上涨前迅速结汇以换取更多人民币。

“这背后，不少外贸企业也有快速筹资偿还银行贷款与发放员工年终奖等经营需求的考量。”一位股份制银行对公业务部负责人分析说。部分外贸企业即便来不及结汇，也会通过远期掉期交易或买入远期人民币期权对冲汇率持续上涨风险，而银行将这些远期头寸拿到即期市场进行对手盘风险对冲，又会带动人民币汇率呈现更强的独立上涨趋势。

在他看来，即便当前中东紧张局势令美元指数受避险资金追捧，从96.3快速反弹至97.5，但不大会改变当前人民币汇率持续上涨的趋势。究其原因，金融市场的注意力，正转向今年大量海外投资机构战略性配置中国资产所创造的人民币汇率上涨新动能。

Choice数据显示，过去1个月，通过沪股通和深股通净流入A股的北向资金达到约728.45亿元人民币，今年以来净流入超340亿元，给人民币汇率构成新的提振效应。

企业结汇“贡献大”

“去年12月中旬以来，人民币走势与美元完全脱钩。”一位华尔街对冲基金经理向记者表示。当时美元指数一度从96.6上涨至97.8，但同期人民币汇率仅仅从6.96跌至7.01，呈现极强的抗跌性。

这背后，是大量海外基金在“7”附近大举建仓人民币多头头寸，因为在原先人民币汇率估值模型里，贸易摩擦因子令他们将人民币汇率均衡估值额外“拉低”约1000个基点，但随着去年12月中旬中美贸易局势缓和，这些机构认定人民币汇率将呈现一波合理估值回归行情。因此，部分基金不惜动用8-10倍杠杆在“7”建仓人民币汇率多头头寸，令去年12月下旬人民币汇率涨势骤然提速，一举推高至6.98附近。

“不过，真正触发人民币汇率出现约1500个基点独立上涨行情的最大资本推手，还是外贸企业结汇盘。”上述股份制银行对公业务部门负责人向记者透露，随着去年12月下旬人民币汇率成功收复7整数关口，外贸企业结汇盘骤然大增——多位企业财务部人士向他表示，企业高层要求他们务必迅速对闲置美元头寸进行结汇，一旦人民币汇率涨至6.93-6.95区间，整个企业外贸利润将因此缩水5%-7%。

他发现，1月以来企业结汇热情呈现一种奇特现象——即人民币汇率越涨，外贸企业结汇幅度越大越快。尤其在近日人民币汇率上涨突破6.95后，这种状况越演越烈，甚至部分外贸企业一看来不及结汇，干脆要求迅速买入远期掉期交易或人民币看涨期权进行套期保值以锁定较低的汇兑成本。

“某种程度而言，他们极高的结汇意愿进一步推动人民币汇率涨幅，也倒逼自己不得不加大结汇力度减轻此前囤汇避险的损失幅度。”这位股份制银行对公业务部负责人指出。但这也让此前在7附近建仓人民币多头的海外基金获利不菲，他听说有10倍资金建仓人民币多头的海外基金因此赚取逾12%的回报。

Aaron Kohli向记者指出，他们内部交易模型估算，在过去一个月人民币独立上涨1500个基点的过程里，企业结汇行为贡献了约900个基点的涨幅。

“我们调研发现，很多企业之所以结汇热情如此高涨，一方面是此前因贸易摩擦不确定性囤积了太多美元头寸，一旦贸易不确定性缓解，他们有削减美元头寸盘活资金的需要，另一方面年底很多外贸企业有偿还银行贷款与发放员工奖金的需求，也不得不结汇筹资解决资金缺口。”他认为。即便企业结汇潮落，多数海外基金不认为人民币涨势将就此停歇——随着越来越多海外投资机构战略性配置中国资产，人民币汇率正迎来新的上涨动能。

全球机构战略性加仓中国资产

“目前，我们每天就在统计北向资金流入A股的资金规模，以此判断人民币汇率上涨动能还有多大。”前述华尔街对冲基金经理向记者透露。

在他看来，如今人民币汇率的上涨动能正处于新旧替换的过程，即企业结汇与海外基金抄底行为等旧动能正在褪去，全球资管机构战略性配置中国资产的新动能则在迅速潮起。毕竟，这些全球资管机构加仓中国资产同时，势必将美元转化成人民币头寸，由此提振境内外人民币需求，推动人民币汇率持续平稳上涨。

中金公司宏观团队发布最新报告也认为，2020年存在三大因素将给人民币汇率提供较强支撑，一是美元可能走弱，二是全球贸易局势缓和有助于中国扩大出口提振经济增长，三是金融市场海外投资资金净流入持续上升。

记者多方了解到，全球资管机构战略性加仓中国资产对人民币汇率持续上涨的提振效应，还表现在他们大幅压缩汇率风险对冲操作力度——以往，这些机构在投资人民币资产时，就会在远期市场买入外汇衍生品对冲所有人民币资产持仓的汇率波动风险，但此举导致人民币上涨承受不小的压力。如今随着人民币趋于上涨，这些机构干脆不再开展汇率风险对冲操作，直接助推人民币有望获得更大涨幅。

嘉盛集团首席中文分析师黄俊对记者表示，这背后，是全球资管机构对未来人民币走势有着自己的判断，一方面近期中国CPI走高制约了中国央行降息空间，而其他发达国家则延续此前降息步伐，导致人民币兑日元、欧元、美元的无风险收益进一步增强，另一方面越来越多海外同行加仓人民币资产，令人民币汇率呈现易涨难跌的双向波动状况。

“因此，金融市场正呈现一种新趋势，即全球资管机构战略性加仓中国资产的力度越大，对人民币汇率的看涨态度越坚定，人民币汇率延续独立上涨行情的时间越长久。”他表示。