“靠天吃饭”的券商们危险了 天风证券发行价创新低后中签率也垫底

虽然推迟了不少时日，但靠天吃饭的天风证券（601162.SH）终究还是要来了。

据2018年10月10日公告，保荐机构（主承销商）根据交易所提供的数据统计知，此次网上定价发行有效申购户数为1134.1976万户，网上发行初步中签率为0.0821%，在启动回拨机制后，最终确认网下发行数量5180万股，占发行总量的10%，网上发行4.662亿股，占发行总量的90%，回拨后此次网上发行最终中签率为0.2462%。0.2462%的中签率在今年来讲，为新晋券商股中垫底。华西证券（002926.SZ）的网上中签率为0.1628%，南京证券（601990.SH）的中签率为0.121%，中信建投（601066.SH）的数据则为0.1575%。

2018年，登陆资本市场的券商也不算少。在去年年底12月27日成功过会的华西证券（002926.SH），于2018年2月5日开始交易；3月份成功过会的南京证券，上市时间为2018年6月13日；中信建投（601066.SH）是2018年6月20日上市交易的；接下来市场就该看天风证券和长城证券的表现了。当然，已经过会的华林证券还在等待批文，而目前排队的也还有不少券商，比如国联证券、中泰证券等。

不过接踵而至的券商股，并没有调动起市场的热情。华西证券在上市后的第四天就见顶回落，如今9元不到的现价已经跌破发行价；南京证券发行价3.79元，也在自己的每股净资产3.82元附近；中信建投5.42元的发行价甚至低于6.58元的每股净资产；如今的天风证券发行价同样在自己2.43元的每股净资产之下，且1.79元的发行价也创出了券商股最低发行价的纪录。

正常情况下，首日一般上涨44%，以1.79元的发行价来计算，首日之后，天风证券的股价或许就能达到2.58元，也就刚刚迈过自己的每股净资产而已。但与此同时，天风证券的持有者还会心忧市盈率的回归【天风证券发行价对应2017年摊薄后市盈率为22.86倍，高于中证指数有限公司发布的J67“资本市场服务”最近一个月平均静态市盈率（17.36倍）】，所以天风证券上市后的表现，难以让人心安。目前股价最低的券商股是太平洋（601099.SH），不过其价格从上市以来一直保持在2元上方，近期的低点发生在9月11日，下触到了2.16元的位置。

也正因为如此，天风证券原本该在2018年9月17日举行的网上路演推迟至了2018年10月8日，原本该于2018年9月18日进行的网上、网下申购，也推迟到了2018年10月9日。就连天风证券自己都说，本次发行有可能存在上市后跌破发行价的风险，投资者应当充分关注定价市场化蕴含的风险因素，知晓股票上市后可能跌破发行价，切实提高风险意识，强化价值投资理念，避免盲目炒作。因为监管机构、发行人和保荐机构（主承销商）均无法保证股票上市后不会跌破发行价格。

实际上在今年里，天风证券的推迟也非首例。

在5月份，设定3.79元/股发行价的南京证券，也同样发布公告称，自己对应的2017年摊薄后市盈率为25.61倍，同样高于当时于中证指数有限公司发布的J67“资本市场服务”最近一个月平均静态市盈率21.04倍，其原定于2018年5月10日该举行的网上路演，推迟至了5月31日才得以完成，推迟了三周时间，天风证券如出一辙。

甚至，天风证券的谨慎还感染到了后来者长城证券（002939.SZ）。长城证券同样是在锁定了自己发行价6.31元/股之后，其对应的2017年摊薄后市盈率为22.98倍，高于17.31倍的中证指数有限公司发布的“资本市场服务业（J67）”最近一个月静态平均市盈率，最终长城证券把应该在2018年9月25日安排的网上路演，也放到了国庆节后，推迟到了10月16日。

细心的投资者可能注意到，南京证券5月份时的平均静态市盈率为21.04倍，到了9月份天风证券这厢，数据下降到了17.36倍。另据通达信软件统计，除开新股南京证券和中信建投，今年以来，所有的券商股都是累计下跌的，其中浙商证券（601878.SH）跌幅最大，超过了55%，财通证券（601108.SH）的累计跌幅也超过了50%，大机构中信证券（600030.SH）相对抗跌，今年以来的累计跌幅为5%上下。从这个市场表现来看，也无怪市场对券商股反响不热烈。证券（880472）指数今年来的跌幅达22%。

股价的下跌，估值的不断下沉，一方面是受到了大势的影响，另一方面靠天吃饭的券商，市场行情也确实不太好。2015年、2016年、2017年天风证券的营业收入和归属于母公司股东净利润就在节节走跌，净利润数据方面从2015年的9.38亿元下降到了4.1亿元。另外，天风证券预测2018年前三季度的数据，也是不怎么好看。

当然，这也不是个案，也可以从其他券商的身上看到雷同的情形，截图如下。

需要指出的是，天风证券的主要核心业务为经纪业务、自营业务、投行业务，这其中，经纪业务在2015年到2017年，以及2018年一季度分别实现6.88亿元、6.77亿元、10.82亿元及3.28亿元的营业收入，数据对总营业收入的贡献度分别为21.42%、21.84%、36.23%及51.55%。可见，天风证券靠天吃饭的风险还有放大的趋势。

据9月24日平安证券发布的分析报告统计描述，证券板块当前估值处于历史低位，行业PE估值仅为1.3倍，但证券行业整体的估值中枢也确实是在持续下行。今年以来券商业绩持续承压，截至前8月可比28家上市券商营收及净利润分别同比下降14%和25%，再加上市场监管依然严格，ROE下降趋势以及重资产对估值的负面影响，当前的低估值合理。那么，即将上市交易的天风证券，将会带来怎样的表现呢？拭目以待。