伟志思考：这轮疫情对A股有何影响？

按照传统，没过元宵节仍属于过年期间。在这里给每一位朋友拜个年，祝庚子年里：身体健康!财源滚滚!刚刚度过一个让人终身难忘很独特的春节长假，家里没有来一位客人，哪怕是我过往四十多年雷打不动，每年过年都相聚的哥哥和姐姐，今年也因为单位值守没能到来。我们自然也响应号召没有出去亲朋好友家拜年走动。这个长假完全属于读书、思考、线上娱乐和陪伴家人。长假期间，相信全国多数人民也跟我一样，每天猫在家里关注着武汉和全国疫情的发展。事态的发展得很快：截止1月31日上午7:50，全国已经确诊病人9692例，疑似病例15238例，这一数据与前一日相比分别增长了1981和3071。据专家介绍，虽然这种肺炎的死亡率远低于SARS，但传染系数R值为2.9左右，远大于SARS的1.77左右。又逢节后返程上班高潮，短期内疫情扩散的压力加剧。就在1月31日上午，世卫组织宣布将新型冠状病毒感染肺炎事情列为国际关注的突发公共卫生事件，同时也强调不建议实施旅游和贸易限制，并再次高度肯定中方的防控举措。虽然我们坚信有党的坚强领导，有上回抗击非典的成功经验，我们终将很快取得这次抗击疫情的最后胜利，但不可否认当下的疫情防控形势还是非常严峻，数据上的最高潮与战役拐点还需要一些时间才能见到。

人们往往容易高估了眼前事情的影响

一月份上证综指涨幅为-2.41%，中欧瑞博旗下产品净值平均涨幅大约在4%左右，主要是组合中的新能源汽车和医药板块配置带来了较大贡献。节前最后一个交易日A股大跌，节后先开盘的港股市场对此作出反应，恒生指数节后3个交易日累计下跌了1637点，跌幅为5.8%，自节前的高点下来已经调整了11.66%了。不可否认，短期内疫情的发展以及对企业和经济的影响，已经成为当下影响资本市场的最关键因素了。短期内市场已经出现了小级别的系统性下跌和恐慌情绪。与以往众多突发利空一样，疫情终将结束成为记忆，不必过分放大它对长期投资的影响。

疫情对A股有什么影响?

武汉肺炎疫情的发展，短期内对资本市场的两个关键因素EPS端和PE端都会产生直接的影响。一方面，由于防控疫情的需要，1-3个月内，大家猫在家里不外出，对消费与生产都是负面的，社会服务与企业生产、销售、物流均会产生负面的影响，对相关行业的企业2020年度的经营与盈利来看，无疑是会有较大的影响。另一方面，担心疫情带来的不确定性，会降低国际投资者与国内投资者的风险偏好，对资本市场投资风险偏好的影响也是负面的。

从17年前的“非典经验”以及人类与疫情斗争的历史看，疫情终将会得到控制的，疫情过后一切又将恢复以往的逻辑。因此，对企业盈利端的影响将是一次性和有限的。以一个年利润10亿元，估值25倍市值为250亿的消费型公司，盈利端变化对市值的影响会有多大?我们假设该企业2020年由于受到疫情影响，今年的盈利从往年的10亿变为中性假设的盈亏平衡及保守假设全年亏损10亿两种情形，明年疫情过后企业恢复以往10亿元的年盈利能力。那么市值该损失多少呢?按照非经常性的损益的估值原则，中性与保守两种情况下市值应当分别减少10亿及20亿，对应股价下跌幅度为4%和8%。当然，这仅仅是盈利端对企业估值的影响。短期避险情绪下风险偏好下降，导致PE波动可能会给股价挖出更深的坑，但是拉长一点时间看，疫情过后情绪平复，这种因疫情恐慌导致的估值下行必然会得到修复。

因此，对于长期看好的优质企业，如果股价调整幅度达到10-20%以上，还有没有必要再追随市场的恐慌情绪去杀跌?恰恰要考虑，这种一次性业绩挖坑，市场性情绪挖坑，阶段性双杀是不是带来了好公司长期上车的机会呢?

对市场影响总结一下我们的判断，盈利端对一些企业可能带来4-8%的调整压力，情绪端不好精确把握，模糊感觉在5-10%左右。这些是没有考虑政府采取积极对冲政策的情况下。我们认为，在疫情对经济阶段性产生了重大影响的情况下，积极的对冲政策是大概率会见到的。

风险还是机会?有些疼，是我们必须忍受的!

为何长期看在股市中投资赚钱的是少数人，与房产投资和VC投资相比，除了同样要求正确的判断和长远的眼光外，二级市场最困难的一件事就是在纷繁的市场杂音面前要有识别能力与忍痛能力。一会儿金融去杠杆、一会儿英国脱欧、一会儿贸易战、一会儿经济下行、一会儿肺炎疫情……再强大的心脏，也总有一件触动你的灵魂，让你崩溃割肉离场的事情。对于房产投资者和VC投资者来说，当年绝望要放弃时，但由于你投资的资产流动性很差，在你最绝望要割肉的那几天，买方也很绝望，没有人愿意帮你实现错误的操作，也就某种程度保护了这类投资者。但是二级市场却是只要你下决心割肉，市场大概率能够帮助你完成错误。

面对当下疫情的冲击带来的下跌，是风险还是机会?仁者见仁智者见智。一直很喜欢那首《真心英雄》里的一句歌词：“没有人能随随便便成功!”“欲戴王冠，必承其重!”如果权益投资者不具有对市场短期调整带来净值波动的忍痛能力，那恐怕确实应该选择当一名观众，不参与这个市场会更愉悦一些。

面对那些定性优秀长期看好的公司，之前嫌贵买不出手，这一轮被市场恐慌带下来了也不敢出手，那我们需要问自己一个问题：何时才应该出手?

再次将“不能做短期舒服长期错误的事;一定要做长期正确的事，即使短期痛苦”这一句座右铭与朋友们共勉，如果在2018年四季度，市场最绝望时，不能忍受短期痛苦逐步布局优秀的公司;如果在2015年市场最疯狂时，不能忍受短期持续新高逐步离场，那很难有好的收获。在二级市场做投资，有些短期的疼是你必须忍受的!

下一步预判及操作思路：

在节前，我们已经考虑到长假期间，疫情可能会进一步发酵，因此放假前给产品上了一部分空头套保降低风险敞口。

在疫情事件的冲击下，我们认为本轮市场下跌定性上属于中级调整，持续时间预计3周到两个月间，指数幅度从高点算估摸在10-15%左右。在指数调整中，第一阶段往往大多数股票都会有所下跌，第二阶段就会出现分化。

我们的操作策略：短期谨慎，中期积极。一方面利用指数期货对冲阶段性调整带来的净值波动风险;另一方面，对于长期聚焦的定性优秀的公司，利用本轮调整后段的机会，适时加仓优质公司。

吴伟志

2020年1月31日