谁是黄金价格上涨的预言家 ——黄金ETF持仓创下历史新高的背后

新年伊始，美国和伊朗的冲突，把黄金价格推高到7年来的高位，一度突破了1600美元关口，黄金一下子又成为了投资人的关注焦点。就在短线资金杀进杀出的背后，在热闹的国际时事新闻下面，黄金的长线买家却一直暗潮涌动，买买买的脚步始终未曾停歇。

最新数据显示，2019年全球黄金ETF持仓量上升了14%，规模上升了37%，持有实物金达到2900吨的历史新高。如果以年底沪金收盘价计，其价值高达9927.28亿元人民币。

这背后意味着什么呢？黄金的真实需求到底来自何方？

此前笔者用三篇文章阐述了央行的行为和金价的关系。本篇就来谈谈黄金需求中另一只重要的力量——黄金ETF。

先来看看黄金需求都有哪些买家。

实物金需求主要有黄金饰品消费、实物金条金币、黄金ETF、央行购买、工业用途等几个方面。如果把金条金币和ETF归为投资需求的话，则总计有四大需求，笔者绘制了各个需求占比简图：

数据截止：2019年上半年

黄金饰品消费是黄金需求的中坚，占比过半。其中中国和印度两国的黄金珠宝消费量占到全球的60%。和一般认知不同，黄金饰品消费和金价并不是正相关的。一种观点认为，金价上涨会促使更多的人去买金饰，这个逻辑是不对的，传说中的中国大妈也是喜欢在金价下跌的时候出手的。原因不复杂，金饰消费是文化传承和消费习惯，消费者总是喜欢价廉物美的。虽然金饰消费也可以认为是一种超长期的投资，但并不意味着人们愿意为投资付出高溢价(金饰加工费)，真正的黄金投资需求是不会买金饰的。

影响黄金饰品消费量的主要因素是：可支配收入多少、婚庆、金价，其中和金价有一定负相关关系，历史上多次出现黄金价格上涨，饰品消费量减少的情况。这是因为金价上涨后对消费有一定抑制作用。比如2019年是黄金大年，金价上涨了18%，但黄金珠宝消费却出现了减少。如图：

图：2018-2019三季度全球黄金珠宝消费量  数据：世界黄金协会

央行是最近十年的黄金大买家。由于掌握着纸币发行权，央行的地位特殊，其持续性的态度对黄金价格趋势的成因研究非常重要。

但值得注意是，过去也曾经有很长一段时间里央行是持续出售黄金的，那时候央行就不仅不是黄金四大需求之一，反而是供给方之一。

如图是1971年布雷顿森林体系垮台后，央行购买黄金的净额图，

绿色为净买入，红色为净卖出

工业用金主要是在电子工业和牙科等少数领域，和投资的关系不大。

所以在黄金四大需求中，和黄金价格波动正相关，且集中体现投资需求的就只有实物黄金投资需求：包括了金币、金条等传统投资模式，以及新兴的黄金ETF模式。这些渠道的参与者才是真正的实物黄金买家，他们被称之为“金甲虫”，是黄金的真爱粉。

投资型黄金和金价正相关，去年黄金ETF持仓达到2900吨历史新高，反应的是对未来金价继续上涨的预期。

黄金ETF是新世纪的后起之秀，第一支黄金ETF出现在2003年，因其便利、门槛低、高流动性，一跃成为黄金投资最热门的投资渠道，在北美和欧洲尤其受到投资者的喜爱，和东方偏爱金饰的习惯形成了鲜明的对照。

黄金ETF的走势和金价的长期波动正相关，黄金ETF持仓变化对金价波动有一定的解释作用。

图:黄金ETF持仓  数据来源：世界黄金协会

截止2019.9.30数据，黄色为金价，紫色阴影为北美ETF持仓，绿色为欧洲ETF持仓

看一下欧元计价的黄金走势，不难发现欧元黄金2016年以来上涨力度大大强于美元黄金，已经刷新了2011年黄金价格的高点。

图：欧元计价黄金走势图。数据来源：世界黄金协会

欧元区是最先实施负利率的地区之一，经济复苏较北美差，央行在市场中投放了天量流动性，导致欧元兑美元持续走弱，这是欧元黄金创下新高的根本因素，也是ETF投资人抛弃欧元拥抱黄金的推手。其实，在日本情况也类似。日元计价的黄金也已经远远突破了2011年的金价高点。纸币超发，信用度下降，持有纸币的人又能怎么样呢？又该怎么样呢？

黄金，真的就是纸币的那面镜子。