中睿合银：高层会议消息不断 这一次基建能救经济吗

　　近期在国务院的多个高层会议中，不断有一种声音出现，开展积极财政政策，保持流动性合理充裕，加大基础建设投资。

　　对于大多数投资者来说，这种声音似乎很熟悉，仿佛一阵清水涌入沉寂已久的资本市场甚至整个金融市场。对于会议精神提到的基建投资，市场更是预期强大，大家都在关心一个问题，这次基建都托底吗？

　　我们通过对历史上三次加大基础建设投资的回溯研究后，中睿发现此次本质上无有不同，但边际效用已经逐次降低，不可预期太大。

　　2004年以来，我们能够观察到三次比较明显的基建宽松，分别是2008年、 2012年和2016年，表现为基建投资增速的快速拉升。

　　2008年：

　　l背景：全球经济危机+国内地震，到2008Q4，GDP当季同比增速连续6个季度下滑。

　　l政策：2008年11月，国家推出了四万亿投资计划，到2009年3月才开始重新上升，政策观点如下所示：

　　l结果：财政政策和货币政策双重发力。2009年广义基建投资同比增速被迅速拉回至40%以上。其中，狭义基建投资增速较广义基建增速更快，反映了该轮投资计划主要是投向铁路交通和水利生态等传统领域。

　　2012年：

　　l背景：截至2012Q2，GDP当季同比增速再次连续6个季度下滑，从2011Q1的 10%下降到2012Q2的7.6%。

　　l政策：虽然中央政府一再表示不会重复2008年大规模的投资计划，但2012年7月之后，各地方政府还是密集出台了多种经济投资计划。表现为继续加大对基建项目财政性资金支持，包括贷款、减税等。2013年之后，一带一路开始萌芽，国家部委开始尝试推进PPP模式在基建领域的应用。

　　l结果：2012年广义基建投资增速回升至14%，2013-14年重回20%以上，但基建刺激的局限开始显现，PPP 和海外市场逐渐被重视。2011年广义基建投资同比增长6.48%，2012年1-4月同比增长3.27%，基建投资呈现快速下滑。2012年2月 24日和5月18日起下调存准金率各0.5个百分点，6月8日再次下调存贷款基准利率。

　　2016年：

　　l背景：从经济周期角度看，截至2016Q2，国内GDP增速已连续6个季度下滑，从2014Q4的7.2%下降到 2016Q2的6.7%，且 2016Q3仍然维持6.7%的增速。

　　l政策：与2008年通过中央财政主导的铁路投资、2012年地方财政主导的公路投资不同，2016年的基建宽松主要是通过投融资方式的变革来实现，涵盖的基建领域众多。当时的政策是PPP主导的。

　　l结果：从基建投资增速来看，2014年广义基建投资同比增长20.29%，狭义基建同比增长21.50%。2015年广义和狭义基建分别同比增长17.29%/17.20%。受益于2016年3 月提出重大交通基础设施规划和PPP的全面推广，2016年、2017年广义基建投资分别同比增长15.71%、14.93%，狭义基建增速分别高达17.40%、19.00%。

　　我们比较以上三次加大基建投资周期后，可以明显看出政策出台时背景相似，政策各有侧重，但结果效用边际递减。

　　所以，中睿对此次基建投资增速不盲目看多，但认可基建板块基本面整体预期向上且逻辑短期无法证伪，中睿会对政策的持续性和有效性继续保持关注。

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