疫情下的政信信托

　　前言

　　一场突如其来的新冠肺炎疫情，让所有人措手不及。新冠肺炎可以说是近几年里最大的一只“黑天鹅”，疫情使得多个行业受到冲击。同样也影响着我们的信托配置。

　　目前市场上集合信托产品按照资金投向主要分为：政信信托、房地产信托、工商企业类信托和消费金融信托等。

　　随着各企业复工复产，多部委和各地方政府密集出台了多项政策，以缓解疫情对经济的冲击。同时，央行为应对新冠肺炎疫情，在公开市场操作利率、中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）“接力式”下调。多种措施背景下，基础设施建设、资本市场领域及房地产领取被普遍看好。政信类项目加大投资是明确的方向。

　　近日，恰逢一位关心信托产品的朋友，借闲暇之余与我谈了对于政信类信托产品的看法。

　　今天，我们就把朋友关心及困惑的问题分析下，看看应该如何选择一个信托产品。

　　一、政信类信托是基础产业类信托吗？

　　政信类信托是基础产业类信托的一种。基础产业类信托就是指资金投资于基础产业领域的信托计划。其中，信托资金投向交通、水利等基础设施建设项目的被称为基建类信托，其参与实体基本为地方国企或融资平台，用资项目多由国家和政府支持，由政府验收还付款，因包含隐形政府信用，又被称为政信类信托。

　　基础产业信托是信托公司重要传统业务之一，预计2016年至2040年期间，我国基建投资规模将超过26万亿美元，投融资缺口仍较大。

　　二、什么是标准化产品和非标准产品？两者的区别是什么？

　　标准化产品简单的说是银行传统业务的金融产品，比如，债券、基金、股票、期货，这些在二级市场可以交易的都是标准化产品。

　　信托公司向普通客户发售的产品多为主动管理集合信托，一直都以非标的债权投资（或明股实债）类型占主流。

　　有投资者在考察政信项目融资主体的信用状况会引用类似于 “中债估值收益率”这样一些债券收益率，这样的做法是把两者金融概念进行了混淆。债券和信托虽然都是债务融资工具，但不是处在同一个维度上。二者的法律关系、载体、发行渠道、投资者选择、流动性、风险偏好均不一致。

　　用发行债券和发行信托来进行收益率及发行主体信用等级的对比，这是不符合金融逻辑、规律和常识的。

　　比如“中债估值收益率”这一指标，反映的是债券融资主体信用，债券融资成本较低，只有高信用评级的企业才能有资格用债券来进行融资发展生产，对于投资者而言，债券风险较低，收益率也较低；对于那些无法用债券发行满足融资需求的企业，信托却能帮忙他们实现愿望。

　　三、如何正确使用《地方政府融资平台名单》？

　　只有在银保监会颁布的《地方政府融资平台名单》（以下简称《名单》）内的融资人，地方政府出资设立并承担隐形还款责任，所以风险才是可控的？实际上，近年来随着国家不断加强对地方政府性债务的管控和清理，银保监会对于信托资金投向地方政府融资平台有着日趋严格的限制，《名单》内主体融资有着更加严格的要求。

　　做为市场化经营管理的信托公司积极应对这一现象，采取分区分级策略坚持合规经营理念，对《名单》内主体融资规定了明确的审批要求，对《名单》外主体以市场化经营原则，分级分区进行审批，这并不是放松风险管控的体现。

　　做为政信类信托除了具有政府的隐形背书；另一方面，由于政府融资，土地抵押、受让政府应收账款等，都成为了政信类信托常见的风控措施。

　　四、如何看待信托产品中出现交易对手“互保”现象？

　　交易对手也就是融资人，通俗理解就是用钱方。托产品中交易对手“互保”此类项目，实际归类为基础设施类项目，AA的发债主体，AA的主体信用评级。客观讲，目前信托行业还没有一个完备的、可共享的征信体系，所以互保信息的披露不透明是普遍现象。会导致投资者和互保信息相隔离的情况，但投资者多做功课、防患风险于未然是很有必要的。对于过于离谱的互保企业选择规避，把好风控关。

　　五、信托基础设施类项目的投向区域的选择标准及当地地方政府的实力分析

　　信托公司作为唯一可以横跨货币市场、资本市场和实业领域的金融机构，在以金融促实体发展过程中有着强大的优势。有责任引导社会资本投向经济社会发展的重点领域和薄弱环节，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。尤其是对于央属信托公司，更是需要支持涉及国计民生重大项目的开工建设，即参与东部发达地区的产业升级，也助力中西部欠发达地区的经济发展，而不是单纯以区域整体性债务作为公司展业唯一标准。

　　在筛选具体的合作对象时，除了选择《名单》内企业，还会选择类平台企业（即股东、实际控制人为地方政府、管委会、国资委等地方国有企业）做交易对手，因为这类企业自身现金流更为充沛，自主经营管理灵活度更大。

　　六、产品定价收益率处于市场的水平？

　　资金流动性、监管政策等都是影响信托产品收益率的重要因素。从2019年四季度的用益统计数据显示，截至2020年1月3日，四季度的政府平台类信托的平均预期收益率为8.35%，在各投向领域的集合产品中居首位。在货币政策相对宽松、专项债资金持续注入、融资环境改善等多方面因素的作用下，这类信托产品的收益率或继续保持缓慢下滑的趋势。

　　七、如何看待当前政信信托产品出现的“违约”现象？

　　2月27日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，中国人民银行副行长刘国强表示，目前中小微企业复工复产面临用工难、开工难、产业链配套难等问题，资金压力也比较大。

　　金融机构在党中央、国务院领导下统筹做好疫情防控和经济社会发展金融服务工作，特别是加大了对中小微企业复工复产的金融支持。

　　在贷款展期、续贷、重新约定贷款条件和不良容忍度方面，新闻发言人肖远企表示，对受疫情影响的中小微企业允许贷款的展期和续贷，对临时性延期还本付息的安排最长可延期至6月30日。但对于少数受疫情影响非常严重、恢复生产周期非常长、自身行业或企业具有特殊性的企业，到期的贷款本金和利息的偿还可以根据情况适当再延长。

　　总结

　　政信类信托，是一种以政府信用为基础的金融活动。对于一部分信托投资者来说，地方政府不会跑路、破产，对债务关系承认，“政信项目政府兜底” 是有相当大的诱惑。但是，政信并非是100%绝对安全，城投信仰也不是100%坚不可摧，想购买信托的投资者在选择信托产品时需要注重以下三点：

　　1、选择一家稳健经营、资金实力强、诚信度高、资产状况良好、人员素质高和历史业绩好的信托公司。

　　2、认真评估自己的风险承受能力，选择与自己风险承受能力匹配的信托产品。

　　3、了解信托项目的风险控制措施是否完备，万一项目出现问题，原先预设的担保措施是否能及时有效地补偿信托本息。