家族办公室如何进行资产配置？
摘要 家族办公室作为家族资产的重要管理机构，已成为全球重要机构投资者，具有投资期限长、投资策略稳健等特点，资管机构需要根据其投资偏好做好资产供给和相关服务。家族办公室的兴起和模式！家族办公室并没有明确的定义，主要是指为富豪提供财富管理咨询的机构。家族办公室最早的雏形是中世纪皇室以及有钱人的管家，随着不断的
家族办公室作为家族资产的重要管理机构，已成为全球重要机构投资者，具有投资期限长、投资策略稳健等特点，资管机构需要根据其投资偏好做好资产供给和相关服务。
家族办公室的兴起和模式！
家族办公室并没有明确的定义，主要是指为富豪提供财富管理咨询的机构。家族办公室最早的雏形是中世纪皇室以及有钱人的管家，随着不断的演变，19世纪洛克菲勒家族等富豪家族开始建立真正的家族办公室，家族办公室开始盛行起来并得到快速发展。据统计，目前家族办公室主要分布于欧美地区，其中美国大约有3000家家族办公室，欧洲大约有1000家。
从家族办公室服务看，大致可以分为财富管理、财富规划、慈善、信托和公司服务、税务规划、家族治理几类，具体包括投资、风险管理、法律、税务、家族治理、家族教育、传承规划、慈善管理、艺术品收藏、安保管理、娱乐旅行、全球物业管理、管家服务等。总的来说，家族办公室的作用可以总结为专注于富豪家族的投资并解决家族的“软性”需求。与一般私人银行服务相比，家族办公室服务更加从客户本身出发，以管理资产管理规模收取服务费，服务以整个家族需求为出发点，更加体现家族财富管理和传承的特殊需求。
根据服务范围，家族办公室可以分为单一家族办公室和多家族办公室。单一家族办公室主要是为某个家族提供专业服务，具有较强的私密性，但是由于无法实现规模效应，所负担的成本较高。多家族办公室主要是服务于多个家族的财富管理事务，具有一定规模效应，但是私密性要进一步降低。单一家族办公室可以转变为多家族办公室，洛克菲勒家族最开始是单一家族办公室，后开始为其他家族客户提供财富管理服务，根据公开信息披露，其服务的客户已接近300家。
表1：单一家族办公室与多家族办公室的区别
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单一家族办公室 |
多家族办公室 | |
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客户 |
单一家族 |
多个家族 |
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组织结构 |
根据需要，单一家族办公室的组织结构可以是正式的或者非正式的 家族办公室员工可由家族直接聘任或者家族拥有的公司聘任 家族成员直接参与管理员工、IT系统等事务 员工的变动会影响家族事务的办理 |
多家族办公室一般为独立于家族的机构 日常管理工作由多家族办公室组织安排，而不是家族参与其中 员工的变动并不会影响到相关服务的提供 |
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责任 |
与家族保持密切关系，能够获得较高的信任，具有较高的忠诚度 如果管理不到位，密切关系可能产生利益冲突，可能导致为了取悦家族，而放弃以家族最大利益为出发点。 |
服务多个家族，员工必须牢记不同的利益关系。 如果家族办公室是由单一家族向多家族转变，需要防止最初的家族与其他服务客户的利益冲突。 很少会出现对于某一家族客户的过度认同 |
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成本 |
所有成本由单一家族承担 |
成本在多个客户之间分担 能够更好地实现规模经济 |
家族办公室资产配置特点和策略！
家族办公室主要服务于超过净值客户及家族企业，其资产配置和管理与一般高净值客户理念和实际操作有所区别。
一是家族办公室资产配置需要配合委托人的目标和实际需求。家族企业或者超高净值客户具有慈善、财富传承、养老、子女教育、家族企业管理等多重目标，其相关的资产配置需要结合这些目标和需求开展，尤其是可能与家族企业运营管理形成密切配合。因此，家族办公室的资产配置方案需要在这些目标和实际需求之下开展相关方案的制定。
二是家族办公室资产配置更加科学和专业。家族办公室或者自身开展资产配置方案和执行，或者与外部专业机构共同开展此项工作，但是无论如何，都是有非常专业的投资人员参与，而且为了保障家族办公室资产配置方案的科学和合理，很多家族会设立投资决策委员等类似职能机构，参与资产配置和投资管理决策，提供专业意见和建议。
三是家族办公室配置期限更长。家族资产一般会形成代际传承，因此相比一般高净值客户而言，其能够承受更大的风险，能够配置久期更长的资产，从而获取更高的投资收益，从这一点看，家族办公室管理的资金很多都属于长期资金，因此其也成为另类资产市场的重要参与者。
从家族办公室的投资策略看，目前全球家族办公室投资策略以均衡为主，占比为56%，实现稳健投资，以资产增长和增值的占比要略高于保值为目标的投资策略。不过，各个区域由于资产性质和面临的生命周期不同，造成了家族办公室投资策略的差异性。新兴市场家族办公室均衡投资策略占比最高为67%，其次为北美地区，最后为欧洲，而欧洲家族办公室保值投资策略的占比最高，为23%，这可能在于欧洲很多家族的财富主要来源于代际传承，而且也面临更高的传承需求，因此投资需求更为稳健。美国家族办公室投资策略中增长策略是各区域之间最高的，占比为31%。
图1：家族办公室投资策略比较
数据来源:《The Global Family Office Report 2019》
家族办公室资产配置现状分析！
家族办公室成为仅次于保险、年金、主权财富基金等机构资金之外的重要资金来源。从目前家族办公室的资产配置比例看，现金类资产占比为7.6%，债券资产占比为14.3%，股票类资产占比为32.5%，未上市股权投资占比为18.7%，不动产资产占比为17%，对冲基金占比为4.5%，REITs占比为1%。从中可以看出，家族办公室的资产配置相对均衡，尤其是与一般家庭相比，配置的资产种类更多，而且非固定收益类资产占比较高，与此同时另类资产占比高达43.7%，显示了家族办公室作为长期资金机构，可以牺牲流动性来换取高收益。此外，家族办公室对于全球配置的关注比较突出，而不仅限于本国。
图2：家族办公室大类资产配置情况
受限于各国和地区的家族办公室投资策略差异性以及金融市场、监管政策的不同，导致了其具体资产配置也不一样。相比较而言，新兴市场国家的家族办公室在固定收益类资产方面配置占比较高，为23%，高于欧洲和北美的家族办公室8-9个百分点，而欧洲和北美的家族办公室在权益类资产方面配置力度较大，超过30%，其中北美家族办公室该比例为38%，在除PE以外的另类资产中，新兴市场国家的家族办公室占比较高，为25%，其他类资产方面基本处于相对差异不大的情况。上述差异体现了发展中国家家族办公室与发达国家家族办公室在风险偏好、金融市场发展等方面的差异，这与两类国家和地区普通居民家庭在资产配置方面的差异相近。
图3：各区域资产配置情况
全球家族办公室对于另类资产配置较高，远高于其他机构资金。从家族办公室对于各种类另类资产的选择和关注来看，PE、对冲基金、不动产是最受欢迎的另类资产，有近一半或者超过一般的家族办公室有投资此类资产，而信贷基金、基础设施基金、自然资源基金相对小众。不过，从2016年至今的趋势看，家族办公室对于PE、不动产以及信贷基金的配置倾斜力度有所加大，投资不动产和信贷基金的家族办公室占比提升了7-8个百分点。以PE投资为例，家族办公室更愿意进行直接投资，而不是通过PE基金，通过主动管理更好地参与投资标的管理，以此获取更高的投资收益。
图4：家族办公室对于各类另类资产的关注情况
从家族办公室对于另类资产的管理规模来看，规模主要集中于1亿美元至50亿美元之间，占比达到77%，与2016年相比，2019年管理规模在1-5亿美元管理规模的家族办公室占比上升，而其他规模的占比有一定下滑。
图5：家族办公室管理的另类资产规模情况
家族办公室资产配置展望！
过去一年，家族办公室资产组合投资收益情况主要还是达到了或者超越了基准收益，不过仍有19%的家族办公室没有达到基准收益类。
全球家族办公室资产组合平均收益类约为5.4%，高于基准收益类2.5个百分点，新兴市场国家的家族办公室实现了最高收益率，为6.2%，欧洲和北美地区的家族办公室实现的投资收益率分别为4.3%和5.9%，这与投资策略、区域内金融市场表现都有很大关系。
图6：全球家族办公室资产组合投资收益类情况
从各类资产收益率情况看，债券和股票投资收益类并没有达到预期，低于预期0.8-10个百分点。对冲基金实现了2.3%的收益率，也没有达到预期，低于预期3.4个百分点，这与全球金融市场的较大波动有关系。PE直接投资实现了16%的收益，PE基金实现了11%的投资收益，远高于其他资产收益表现，主要得益于PE行业持续吸引资金流入以及估值的上升。不动产投资实现了9.4%的收益，仅次于PE投资，高于预期1个百分点。大宗商品投资实现了2-3%的投资收益，仍低于预期。
为了更好地应对资产组合的变化，全球家族办公室开始应对当前经济增速放缓的冲击，持续调整资产组合，以提升投资回报。展望2020年，家族办公室倾向于降低发达国家股票、大宗商品、以及现金的配置，而是进一步增加PE、不动产以及发展中国家股票投资。同时，为了应对全球经济紧缩的影响，45%的家族办公室计划调整投资策略以转移风险，42%的家族办公室计划提升现金类资产的储备，42%的家族办公室准备好扑捉机会性投资机遇，此外家族办公室也在降低投资杠杆，缩减债务规模。
来源：袁 吉 伟 的 大 资 管 观 察
作者：袁 吉 伟
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