业绩分化 百亿私募演绎“冰与火之歌”

　　□好买基金研究中心 曾令华

　　复杂市况下，笔者认为，私募行业分化或蔓延至百亿私募，2018年百亿私募内部也将演绎冰与火之歌。

　　百亿私募业绩分化

　　百亿私募通常具备常年累积的风格底色，有实力雄厚的研究团队，在市场中有一定的话语权。同时它们也深受广大高净值客户以及机构投资者的信任。截至二季度，百亿私募中以股票投资见长的大约有14家，其中包括景林、淡水泉、高毅、保银、重阳、星石、朱雀等。他们主要集中在上海和北京两大地区。根据好买基金研究中心统计，这批私募成立一年以上的基金达500多只。这些基金今年以来平均收益-1.8%。表现最好的收益在11%以上，表现最差的则现明显亏损。笔者认为百亿私募业绩分化并非偶然，而与公司践行的投资策略相关。

　　百亿私募所践行的投资策略各不相同。重阳坚持价值投资，行业全覆盖；星石擅长中观投资；保银投资以多空仓见长。在今年市场波动剧烈的情况下，保银投资的表现可圈可点。

　　基本面功力或成决胜因素

　　投资的世界如同金庸笔下的武林，内功和招式是武学的基本要素。有的重招式，譬如令狐冲的独孤九剑；有的重内功，譬如张无忌的九阳神功；当然也有的另辟蹊径，譬如丁春秋的化功大法。而投资的世界里，有的私募从宏观出发，擅长通过分析不同的周期理论、宏观经济数据来寻找投资线索；有的则擅长从中观行业比较寻找投资逻辑；有的重个股精选，从公司基本面出发；也有的通过多空仓的方式力求在市场中走出独立行情。

　　越往后走，百亿私募之间的竞争越会聚焦于基本面，好比便宜更重要。正如巴菲特所说 以合理的价格买入优秀的公司远比以便宜的价格买入二流的公司，往往结果要好得多。

　　A股市场上，大盘蓝筹强者恒强，中小创弱者恒弱。去年年末以来，大盘蓝筹内部分化，白酒、家电很强，而银行则一月份突击式上涨后偃旗息鼓。今年关注度很高的医药个股分化也大，扣除今年刚上市的3只新股，只有47%的医药股是正收益，更多的医药股下跌，年初至今涨幅超过20%的个股占比也只有20%。这种情况下，医药指数年初至今上涨超过10%，主要是靠部分大市值龙头公司上涨的拉动。市场给好企业，能见度高的企业溢价，而给那些不确定性高的企业以折价。

　　笔者认为，这种趋势可能不是暂时的，甚至是不可逆的。经济增长速度放缓大概率会发生。在经济增长变慢的情形之下，小、新企业的机会在变少，投资这些企业的确定性在变差。过去讲讲故事，都会有人买单的时代也一去不复返了。好的、优的、更值钱，好比便宜更重要。

　　百亿私募积累了一批忠实的拥趸，这些私募毫无疑问拥有其它人无法比拟的核心优势。但是，随着资管格局的重塑，私募行业也是行进到了历史的风陵渡口，黄河可能转而东流。这样的时刻，历史的经验可能是种障碍，一些不具普适性的做法将遇到挑战。下苦功研究基本面，买好的企业的做法，可能更适合未来的市场。

　　百亿私募的队伍与三年前相比大相径庭。笔者认为，那些可以在不同市况下生存的私募有望一直停留在百亿私募，基本面研究是私募适应不同市况的一大武器。