3位私募大佬发声：恐慌是短期的，要回归常识！

沙特周末突然推“自杀式”石油降价运动，导致国际原油价格出现史诗级崩盘，拖累全球股市开启暴跌模式。投资者打开行情软件，满盘皆墨。

受海外市场暴跌影响，A股三大指数巨幅震荡，大盘失守3000点，创业板指数跌超4%以上。

不少投资人慌了：目前是该抄底“上车”还是该“下车”？景林资产、凯丰投资、星石投资三大百亿私募均认为恐慌是短期的，市场也许在过度交易恐惧本身。优质资产的长期价值不变。

凯丰投资：油价处于低位将不会是一个短期的事件

港股市场现状已经出现较为显著的投资价值

原油目前情况是供需双杀：需求端受海外疫情影响至少一二季度都同比大幅下降；供给端在沙特周末将出口官价以近20年以来最大幅度下调，释放了报复性增产价格战信号之后，OPEC重回减产概率非常小；页岩油钻机数滞后于油价约3个月，短期油价下滑过程产量不会迅速调节；目前在OPEC报复性增产、美国产量不会立刻下滑的情况下，原油供给端大量释放，原油市场成为无人调节状态；页岩油成本只能对远端起到托底作用，近端的垒库幅度将远超过去几年，油价处于低位将不会是一个短期的事件。

国内投资者目前对于疫情的担忧在消退，主要矛盾转为对于后续经济的展开期待和对海外疫情影响的担忧。

我们在几周前有提过，由于美元升值北向资金会转为流出。在过去的两周时间北向资金都出现了净流出。从最近随着海外疫情风险的扩大和美元的贬值，我们预计北上资金不会再大幅流出，特别是港股市场现状已经出现较为显著的投资价值，因此南下资金和海外资金未来流入港股市场概率较高。

我们今年的年度策略叫《生命在于运动》，讲的就是今年市场的波动率会大幅上升，不确定的黑天鹅事件可能频繁发生。但今年开年以来的疫情发展速度之快，以及周末的原油事件是始料未及的。运动的时候往往会由于人们非理性情绪的影响，使得多资产定价大幅背离其内在价值，当你利用情绪进行布局时，也常常不得不忍受市场进一步极端情绪发酵对净值造成的短期负面影响。但凯丰还是会坚持多资产、多标的的比较策略，持有估值合理的优质资产。

景林资产总经理高云程

面对恐慌与焦虑，回归理性与常识

在经历了一个令人焦虑不安的春节后，股票市场重新开盘并产生了大幅度的波动，主要原因是对病毒的恐惧和对短期经济停滞的担忧。不仅是中国，全球股票市场也在病毒广泛传播之后出现恐慌性的下跌，市场也许在过度交易恐惧本身。

关于病毒何时会彻底消失，生活何时能恢复常态我们无法预测，但是我相信时间不会很长。关于此次事件引发的思考和对投资的启示，想和大家分享一些观点。

● 现象与分析

1、在出现恐慌性事件的时候，很多人倾向于获得更多的信息而又缺乏筛选信息的能力。结果就是信息本身让人变得更加焦虑、烦躁和盲目，一部分投资者只能根据自己的理解或者自己愿意看到的信息去做出投资决定，这种决定本身的盲目性近似于赌博。而且由于信息的易得性，使得部分投资者倾向于觉得这一类浅层信息就能帮助做出投资决策。而且一旦蒙对，就会催生自信心膨胀与自我强化。

2、每一个个体都清楚并且在不断告诫自己多做理性的决定。但是每一次市场大幅波动的时候，又会出现大多数投资者忽略常识的情况。以至于每隔几年我们都能看到“讨论基本面就输在起跑线上”这样无知无畏的言论反复出现。另外一个现象是高换手率、高成交金额的出现，这其实是对已买入资产的极端不信任才会出现的交易行为，通过频繁的更换投资标的来应对内心深处的不安。

3、场外资金有加速流入的迹象，比如多年不关心股票的同学会询问购买基金的问题，市场会出现热门基金需要配售。赚钱效应让没有进场的投资者产生焦虑，关于一趟高速火车的段子被反复演绎。车上的随时想着是否应该下车，没上车的又怕错过财富的快车。

● 思考与启示

1、我们一定要知道自己不知道什么。看到一些信息，和能对一些问题有非常深入的理解并且做出判断，是完全两回事。努力拓展认知圈是非常重要的，但更重要的是回到能力圈范围内做决定。我们一定不希望给自己拔牙的医生是一个只看过网上拔牙教程的人，但是很多投资者就是看看教程就上场交易各种股票了，并且阅读教程的时间也许只有一两天。

2、相信常识和一般规律，相信经过历史验证大概率能成功的经验。可惜这种道理不如一夜暴富的案例来得激动人心，所以慢慢得变富本身就是一件考验耐心与人性的难事。

3、这次疫情如同过去两年中国经历的去杠杆、贸易战一样，是对企业各种内外部压力的测试。顺利经受住考验的公司才是值得我们投资的好公司。我们看到各行业集中度的快速提升以及线上化进程的加速这两个确定性趋势。全国人民闷在家里的时间，充分体验了线上教育、娱乐和办公等服务的便利。这个影响会非常深远。

4、相信过去的一段时间，很多人都会焦虑和不安，甚至会忘记一些投资的基本原则。再和大家重温巴菲特选择公司的三个原则：未来自由现金流好的公司，信得过且有能力的管理层，当然记住还要有一个合理的价格。

5、最后留给大家两个开放式问题，这些问题的答案会让您觉得其实决定也没那么难做。如果只允许你带一件东西出门，你会带什么？如果你要给你的孩子留一大笔财富，并且这笔财富只能现在买入并持有三个股票，孩子成年前不能交易，你会买哪三家公司？

轻易能获得太多选择有时候是一种烦恼，专注在最需要和最擅长的事情上，我们才能更从容。

以上一些思考与所得，和大家分享，祝大家健康。

星石投资：短期反应的需求下降和通缩恐慌

长期趋势不改

星石投资认为，此次原油价格暴跌，供给端“OPEC+未能达成限产协议和沙特大幅降价抢占市场”是直接导火索，受全球疫情扩散导致需求端下滑的悲观预期，也是重要因。

对中国以及国内资本市场而言，形式投资认为此次油价暴跌影响可以从三方面来看：

(1)实体经济：有助于实体企业降成本

由于中国本身不是产油国，国内大部分的石油消费都依赖进口，所以，对于我国实体经济发展而言，国际油价大幅下跌，并不算坏事，反而有助于降低实体企业的生产成本。从2017年开始，我国的石油进口量已经超过美国，成为世界上最大的原油进口国；2019年我国原油进口量更是创下了5.06亿吨的历史记录。

(2)资本市场：短期反应的需求下降和通缩恐慌，长期趋势不改

从中期来看，原油价格下跌，有助降低企业的生产成本，从而增厚相关企业的利润；但是这种影响是滞后的，可能在未来的一两个季度我们才能真正看到；而从短期来看，A股跟随全球资本市场大幅下跌，其实更多的反应的是需求下降和未来出现通缩的恐慌情绪。所以，未来无论是油价还是资本市场，关键就在于世界各国对于疫情的防控程度，如果疫情能够得到很好的控制，那么需求下降或许只是短期的波动而非长期的趋势。

从我们的角度来讲，我们认为，目前国内疫情已经得到初步控制，中国的很多做法，也为海外国家提供可以参考的模板，比如受疫情影响比较大的意大利，已经采取封 城等强制措施以遏制疫情继续扩散。所以，我们对于未来疫情得到控制还是有信心的，随着未来需求的恢复，此次黑天鹅事件对于资本市场的影响也会逐步解除。

(3)国内政策：有望迎来进一步宽松

原油价格是全球通胀的同步指标，油价大幅下跌，可能会带动全球通胀水平走低，甚至使得实体经济产生通缩预期，反而对于增加货币政策空间是有利的。目前，我国对于货币政策的运用仍然比较审慎，一个很重要的原因就在于我国的通胀水平仍然处于相对较高的位置，而现在随着国际油价的下跌，国内有可能会迎来进一步的宽松。