如何应对新冠疫情国际影响对信托市场的传导

　　二、疫情的国际影响对信托市场有一定传导

　　由于疫情引发的进出口贸易下降将进一步拖累经济增长，加剧国内出口型中小企业生存困境。金融体系将更加脆弱，国内资本市场震荡加剧。此外，全球将步入新的一轮降息周期，人民币短期具有升值趋势。

　　（一）进出口贸易下降加剧国内出口型中小企业生存困境

　　从全球的价值链角度来看，疫情爆发对世界经济产生冲击，任何国家难以独善其身。根据世界银行在《2019年全球价值链发展报告》中的分类，从需求的角度，2017年美国、中国和德国为各自区域的需求中心，美国则具有举足轻重的地位，是世界需求的中心；从生产的角度，中美两国是一般全球价值链（生产活动跨境一次）的中心，中国的需求主要来自于制造业，美国来自于服务业。德国在复杂全球价值链（生产活动跨境至少两次）生产中具有需求中心的地位，涉及汽车、精密仪器等高端制造业，中国计算机行业是亚洲的需求中心。疫情在全球的爆发将对全球制造业的生产、运输、用工等产生冲击，进而拖累世界经济。2020年，中国1-2月进出口总值比去年同期下降9.6%，其中出口下降了15.9%。部分中小企业是信托公司小微业务的客户群体，企业生存困难，将增大小微业务还款风险。

　　（二）国际金融体系脆弱性增强将加剧国内资本市场震荡

　　从杠杆率的水平来看，根据BIS的数据，美国非金融企业2008年12月为72.50%，2019年9月为75.30%，略高于2008年的水平。近年来，美国企业依靠超低利率举债回购股票，推升股价，提高EPS和ROE水平以吸引资金配置，但实际利润增速放缓。若疫情持续，这一问题可能会被放大并造成市场冲击；美国政府部门杠杆率2008年12月为66.30%，2019年9月已上升至98.70%，这也将进一步制约应对疫情的财政空间。虽然美国居民杠杆率低于2008年的水平，但根据国盛证券的测算，美国居民的权益类资产配置占比已超过4成，若疫情造成权益市场大幅下行将会进一步推升居民的杠杆率。欧洲的情况也不容乐观，若疫情进一步扩散，欧洲的财政将进一步受到挑战，意大利等部分债务率较高的国家若发生债务危机将会进一步重创欧洲经济。随着金融市场对外开放程度的提升，国内资本市场国际化程度不断提升。若美国资本市场出现震荡，国内资本市场也将会受到冲击。从国际投资机构的资产配置策略制定来看，宏观经济环境是权益、固收、商品等资产配置的基础，若宏观环境恶化，权益类配置整体规模缩减，国内资本市场资金流入将会受到影响，而非此消彼长的关系。

　　（三）全球降息周期使人民币具有升值趋势

　　疫情发生后，全球多个国家宣布降息以应对疫情对经济的冲击。参考历史经验，美联储紧急降息后，当月常规会议也会大概率宣布降息。市场预期，美联储在3月中仍将会降息50个基点。目前，10年期美债收益率已下降至0.5%附近，处于历史低位，美联储货币政策空间有限。参照2008年的经验，由美联储购买政府债券向实体经济注入流动性可能也是一个选项。不过，在经济环境较差的条件下，由宽货币向宽信用的传导机制可能不畅。美联储降息后，中美利差重回160BP的历史高位，这将增加部分热钱的流入，使人民币具有升值趋势。