一文读懂全球股市熔断机制诞生、初衷、演变、缺陷

股市熔断机制是一种金融监管工具，是用来防止股票市场崩溃发生。熔断机制的目的是为了防止在短时间内出现过度投机性的收益和戏剧性的损失。熔断机制被触发后，要么在短时间内停止交易，要么提前结束交易，以便让做市商之间传递准确的信息，让机构交易者评估自己的头寸，做出理性的决定。

诞生

熔断机制是在1987年“黑色星期一”之后实施的，目的是减少市场波动和大规模恐慌性抛售，让交易员有时间重新考虑他们的交易。其最新修订的规则于2013年4月8日生效，有三层门槛，分别对停止交易和关闭市场有不同的规定。

目前美国指数熔断机制的基准指数为标普500，单项跌幅阈值为7%、13%、20%。也就是说当指数较前一天收盘点位下跌7%、13%时，全美证券市场交易将暂停15分钟，当指数较前一天收盘点位下跌20%时，当天交易停止。2010年美股又开始实行个股熔断机制。

熔断机制也对芝加哥商品交易所(CME)和所有附属交易所生效，这些交易所对股指期货交易的门槛与纽约证交所相同。然而，有一个CME特定的价格限制，防止5%的上涨和下跌的价格在盘后的交易。采用百分比阈值的基准价格来自于前一个交易日最后30秒内的未来加权平均价格。股指期货和外汇期货的价格限制在每个交易日结束时公布在芝加哥商品交易所的网站上。

初衷

1987年10月19日股市崩盘后，美国总统罗纳德?里根(Ronald Reagan)组建了一个名为布雷迪委员会(Brady Commission)的市场机制特别工作组，调查股市崩盘的原因。布雷迪委员会(Brady Commission)的报告有四个主要发现，其中一个指出，无论选择哪家监管机构来监管股市，都应该负责设计和实施被称为“熔断机制”(circuit breakers)的价格限制系统。熔断机制的初衷并不是为了防止剧烈但公平的价格波动，而是为了让交易员和专家有足够的时间进行充分沟通。

在30多年前的那次“黑色星期一”当天，股市暴跌的原因是市场信息流通不畅，以及不同市场之间缺乏统一的融资融券交易规则使用。

案例

1997年10月27日，根据当时生效的交易限制规定，在道琼斯工业股票平均价格指数下跌550点后，纽约证券交易所提前停止交易。这是美国股市首次因交易限制而提前收盘。从那以后，熔断机制从道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average point -based system)的点位制度演变成了追踪标准普尔500指数(S&P 500)的百分比变动制度。

2020年3月9日，由于对冠状病毒(Covid19)和油价下跌的担忧，标准普尔500指数下跌了7.79%(2,013点)，迫使市场关闭了15分钟。

熔断机制的负面效性

尽管断路器背后的目的是停止交易,交易商可以花点时间去思考和消化新信息,有很多实际情况显示成交量随价格水平接近熔断水平上升,这反而为更不稳定的市场环境奠定了基础。

磁铁效应：这一理论认为，市场水平越接近熔断阀值，情况就会越严重，因为交易员担心一旦市场停止交易，他们就会因为担心自己会被套现而抛售股票。熔断机制存在偏见，因为所有大型银行、对冲基金，甚至一些养老基金都在纽约证交所指定了场内交易员，他们可以在市场对普通投资者关闭时继续交易。

随着时间的推移，这种观点变得不那么重要了，因为场内交易员的使用越来越少，大部分交易都是通过电脑生成的算法完成的与股票相关的价格发现是这样一个过程，在这个过程中，股票的市场价值是由买卖双方就一个合适的价格达成一致来决定的。由于每天都有大量的交易发生，经验丰富的交易员和使用算法交易的计算机根据最轻微的价格涨跌和买卖价差的细微变化进行交易。当交易暂停一段时间后，由于缺乏市场活动，信息流会减少，从而导致比正常买卖价差更大，从而减慢“价格发现”过程。

熔断机制在市场迅速下跌的时候起到了价格减速下滑的作用。它们有助于恢复平静，甚至可以建立市场信心。主要关心的是如何设置阈值:太宽,他们可能永远不会被使用,太窄,波动性会剧烈增加。但很少提供证据表明交易恢复后恐慌性抛售会减少。反对者表示，这种中断干扰了有效定价。他们还指出了一些缺陷，即 “磁石效应”，即当价格接近其边界时，交易员会“故意”推动交易触发停止。

就连持怀疑态度的人也认为，熔断机制所导致的错误交易有可能让市场陷入混乱，尤其是在电脑交易激增的情况下。在实际操作中，这些措施几乎无法阻止令人难以忍受的下跌。

其他国家股市的熔断规则

英国

在英国，当富时100指数成分股涨跌超过动态参考价格3%或者静态参考价格8%，则实行5分钟集合竞价，即“自动终止执行期” 。

韩国

在韩国，如果KOSPI指数较前一天收盘价下跌10%或10%以上，并且这种下跌持续一分钟，则股票交易暂停十分钟，个股涨跌幅限制为15%。该机制每天只实施一次，在下午2∶20以后不再实施。

日本

日本的东京证券交易所于1994年2月引入熔断机制，当股价波动超过一定幅度时，将停止交易10分钟。其熔断阈值是根据不同的基准股价设定不同的熔断阈值。例如当基准股价在100-200日元之间时，股价上下浮动超过50日元，即触发熔断；当基准股价在15000-20000日元之间，股价上下浮动超过4000日元，才触发熔断。

新加坡

新加坡交易所于2014年2月开始实行熔断机制，该机制适用于约占新加坡股市交易量80%的证券，包括STI指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股。

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