央行未“降息”，20日LPR将怎么走？

3月16日，央行实施定向降准，释放长期资金5500亿元。同时，开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率为3.15%，与此前持平。而就在当日早间，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0至0.25%，也是继2008年金融危机以来首次下调至这一超低水平。

早先，市场人士普遍预计，在3月20日贷款市场报价利率（LPR）公布之前，央行可能进行MLF操作，操作利率或将下调5至10个基点。今日虽然迎来了1000亿元的MLF操作，但意料之外的是操作利率并未下调。

我国央行货币政策更加注重“以我为主”

北京时间3月16日早间，为防止新冠肺炎疫情进一步影响美国经济，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0至0.25%，也是继2008年金融危机以来首次下调至这一超低水平，同时宣布购买总计约7000亿美元的国债和抵押担保证券，以及一系列刺激借贷的措施，意味着美联储将再度开启量化宽松政策。此外，美联储还表示，将和欧洲央行、英国央行等五大央行联手，通过降息稳定金融市场。

随着海外各国纷纷宽松货币，市场普遍分析认为，中国货币政策边际宽松的外部掣肘因素缓解，年内还有进一步降准降息的空间。尤其是从最近可能落地的货币政策看，3月MLF再度降息的概率加大。

出乎意料的是，今日MLF操作利率并未下调。这也向市场释放了明确的信号，在美联储凌晨突然降息后，央行仍然选择不跟随。

“近年来，在人民币汇率波动整体可控的背景下，我国央行货币政策更加注重‘以我为主’，美联储货币政策剧烈摆动对国内货币政策的影响力减弱。”东方金诚首席宏观分析师王青分析，无论2018年美联储加息4次共100个基点，还是2019年降息3次共75个基点，我国央行政策利率调整幅度均相对较小——2018年上调MLF利率1次5个基点，2019年下调MLF利率1次5个基点。因此，他判断，在人民币走势可控的预期下，今年在美联储大幅度调整货币政策过程中，央行仍将延续同方向、小幅度的货币政策调整模式。

王青强调，需要指出的是，与美联储重用零利率政策相比，未来我国央行的降息行动将较为温和。在包括防范化解系统性金融风险在内的三大攻坚战进入决胜之年的背景下，下一步央行货币政策力度还将在稳增长、控通胀和防风险之间把握平衡。这意味着央行会继续坚守不搞“大水漫灌”立场，年内信贷、社融及M2增速大幅拐头向上的可能性不大。

另外，央行今日定向降准已释放长期资金5500亿元人民币。中国民生银行首席研究员温彬表示，本次定向降准释放的资金每年可直接降低相关银行付息成本约85亿元，对银行机构降低负债成本已有明显的促进作用。

本月LPR会否下调？

回顾2月，央行下调了1年期MLF操作利率10个基点，当前利率为3.15%。随即，当月的不同期限LPR均出现了不同幅度的下降，1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，分别较上一期下降10个和5个基点。

3月15日，央行货币政策司司长孙国峰在国务院联防联控机制新闻发布会上介绍，今年2月，一般贷款（不含个人住房贷款）利率为5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR0.26个百分点的降幅，说明LPR改革潜力在释放。

此次MLF并未调降利率，使得3月20日LPR调降概率下降。有分析认为，这实际为以后储备政策“子弹”和空间，因为LPR一定程度会参考MLF等因素。虽然美联储已经将利率降到零，这不意味着国内央行必然跟随，中美货币政策后续一定程度上会脱钩。

不过，依然有观点认为3月20日即将公布的LPR还是有下调的可能。王青分析表示，美联储重启金融危机货币政策模式，将显著扩大国内货币政策灵活调整的空间。近一段时期以来，我国央行货币政策权衡的一个重要维度是要保持好外部均衡，也就是避免与其他主要经济体相比，国内货币政策宽松步伐过快，最终导致人民币贬值压力加大。这样来看，美联储直接将政策利率下调至零水准，将大幅减轻我国央行货币政策灵活调整的顾虑，扩大边际宽松空间。

另外，孙国峰表示，央行未来将运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，为降低企业融资成本提供良好的流动性环境。同时继续推进LPR改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，引导完善商业银行内部的转移定价（FTP）体系，将LPR内嵌入银行内部的利率机制中，完善LPR的传导机制，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。此外，将压降银行不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入宏观审慎评估，维护存款市场竞争秩序，稳定银行负债端成本。以上举措也都为LPR走低提供了空间。

“综合考虑当前宏观经济运行态势及央行可能运用的货币政策工具，我们判断，流动性宽松将带动3月LPR报价利率延续下调5-10个基点，二季度政策利率体系中的MLF利率有望再度下调10个基点；下半年伴随通胀形势缓和，央行还有可能小幅下调存款基准利率0.25个百分点。我们认为，这将减轻银行净息差收窄压力，推动存量浮息贷款利率转向LPR定价，进一步降低实体经济融资成本。”王青说。

温彬也表示，由于定向降准释放长期资金对银行机构降低负债成本有明显的促进作用，有助于引导银行机构降低实体经济融资成本，预计本月1年期LPR将下调5BP至4%，5年期以上LPR暂时不变。

“在全球主要经济体央行重启量化宽松政策背景下，随着我国CPI涨幅回落，我国货币政策仍有较大空间，4月中上旬仍是降息的时间窗口。”温彬说。

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