新的背景下，信托和政信类信托是否还有足够投资价值？

　　来源：上海陆家嘴金融　　

　　随着资管新规的颁布，很多人喊着信托不行了，都要违约了，不能理财了，再加上各种自媒体为了吸引流量和关注度，不负责任的瞎写乱喊，还有AX信托、XS信托多只产品延期影响，导致大量的高净值投资者人心慌慌，但事实真是这样的吗？

　　我们很多人，在看问题的时候，只看现象，不去管所以然，一说资管新规要求打破刚性兑付，就认为什么产品都不能做了，但什么是资产管理？什么是新规？根本就不了解，看事情非黑即白，就像说现在的水果都会有化肥、农药一样，那还吃吗？控制在一定的计量内，对人体是安全的，这不我们几乎天天都在吃。同样，信托有风险吗？答案是：一定有的，但控制在一定的范围内，是可以参与的，至于怎么控制的，我后面会说到！我们这里先了解下资管新规！

　　首先，资管新规影响的不仅仅是信托！资管新规的对象包括：指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构。

　　其次，资产管理的产品是：包括但不限于人民币或外币形式的银行非保本理财产品，资金信托，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品等。（如果是什么都不能参与、那只能全部去存款、黄金、买房、消费吧！）

　　第三，资管新规有多大的规模呢？截止至2018年底中国资产管理行业总规模约124.03万亿元。

　　第四，资管新规都说了什么？资管新规从资金募集、投资、管理、退出、合格投资者、信息披露、禁止资金池、抑制通到等等都做了规范和监管，目的是防控风险和服务实体经济！（新规是为了防控风险，而不是把这个行业整的不能做了，恰恰是为了更好的做下去！）

　　第五，接下来，我们说说信托的事，前面已经说过，信托有风险吗？答案是肯定的、一定是有的，但金融机构就是管理风险的，通过抵押、质押、担保、股权控制、强制执行公正等措施，比如说抵押，比如拿土地抵押，抵押率50%，一年到期，那我们承受的风险就是一年内融资方违约、抵押物贬值和处置、灭失的风险！我们再看大数据，根据信托业协会的数据，截至2019年3季度末，全国68家信托公司受托资产余额为22.00万亿元。风险项目数量1305个，3季度末风险率增至2.10%，风险项目规模为4611.36亿，其中集合类2689亿！ 作为一个安全率98%的资产品种，已经很高了，这个世界上，投资没有100%能保证安全的，如果有，那么100%一定是骗人的。

　　第六，打破刚性兑付好不好？为什么要打破，如果不打破刚兑，就一定会有借新还旧，这不都成庞氏骗局了吗？如果不打破刚兑，风险都集中在金融机构，极易形成系统性风险，大量金融机构倒闭破产，这不就把金融和经济搞破坏了吗？不打破刚性兑付，这样的情形对投资者、对金融机构、对国家经济都不利，因此打破刚兑是大势所趋，这样，信托公司就必须找到好的资产、好的抵押物等等，促使产品的收益与风险更加匹配！

　　第七，为什么要禁止资金池？资金池极易形成借新还旧，堆积大量不良资产，对后面的投资者来说，非常不公平，但对信托公司来说，有可能是刚兑的蓄水池，也有可能是烂资产的存储地。

　　经历了2019年严厉的去杠杆政策后，近期央行“放水”动作频频，城投债市场明显升温。对应到信托市场上，可以看到基础设施建设类、政府平台融资类等业内统称为“政信信托”的项目明显多了起来，占据了大半江山。

　　然而，“打破刚兑”的强监管下，无论是网红县、百强县甚至地级市都有违约项目出现。虽然大部分信托项目都在延期后得到了解决或有了明确的解决方案，但对投资者来说，有必要重新考虑下：

　　新的背景下，政信信托是否还有足够投资价值？

　　为此，有必要对政信项目的整体特征做一个比较深入的探讨，明确政信类信托的优缺点之后，再谨慎决策。

　　优点1：地方政府不会跑路、破产，对债务关系承认

　　与完全市场化的工商企业相比，中国地方政府不会有破产、跑路之虞。虽然目前的城投平台融资法律上是企业贷款，但实际上融到资金后还是政府划拨分配，等到还款时也是体系内引导资金流转，目前出了风险的政信项目中，地方政府态度有缓有急，但对债务本身仍然是承认的。这是政信项目区别于普通的工商贷款中最根本的一条。

　　优点2：整体上延期后都会解决，但期限有长短

　　2019年是以往的“城投信仰”备受考验的一年，从省份上来说，除了之前大批融资的贵州省不少网红县出问题，湖南、内蒙、陕西也都有违约项目出现，一时间城投项目备受质疑。

　　上海陆家嘴金融据券商渠道消息，目前只要是发行规模不太大的城投债，认购倍数可高到6倍至7倍。其中一个重要原因是上述违约项目的“预后”相对良好，大部分违约都能在延期三个月到半年内本息解决，或者给出明确的解决方案。债券市场上，更是实现了100%解决兑付。相对于资不抵债一地鸡毛的工商贷款项目，政信类信托整体上赢回了市场信心。

　　优点3：目前收益相对较高，投资性价比高

　　目前市场上平均收益水平最高的是哪一类信托？出人意料的是，2019年以来，政信类信托收益明显抬升，两年前7.5%以上的预期收益已经可以算得上是高收益政信项目，到今天9%以上的都不算稀奇。

　　在整个信托市场收缩的背景下，工商贷款类信托项目难以发出来，踩雷的信托公司趋于保守；而有足够安全垫的地产类信托收益又压得较低；相对而言，政信信托数量多，收益高，可选空间较大，受市场热捧也就不奇怪了。

　　优点4：再融资有发债政策优势

　　一个民企债务违约，可能马上就发不了债了；但城投债违约后，有政策支持的话银行等机构资金还是要对接。目前看来，中央政府对新增地方债务总体上趋于严格管控，但对于存量债务解决仍然是以稳定过渡为大前提的。这里我们仅讨论现象，对背后的原因不做展开。

　　总而言之，政信信托相对来说风格仍然较为稳健，严格筛选后出现极端风险的概率较低。但是，政信项目的缺点也同样不能忽视，具体来说，以下三大方面较为突出：

　　缺点1：部分地方政府财务相对不透明，且财政预算不稳定

　　选择政信项目，地方政府财政收入、城投公司资产、债务率、担保抵押等情况都是重要的参考指标。但政府和一般民营企业不同，财政情况相对不透明，地方政府每年公开政府工作报告，但数据中有多少水分往往不得而知。例如辽宁、天津、山东等纷纷披露自己GDP造假，情况严重可见一斑。

　　缺点2：受财政部、央行等监管政策影响较大

　　在我国，地方政府的债务情况仍然要受财政部、央行的统一监管政策管理。如2016年左右，财政部开始不允许政府出“三件套”为城投公司融资背书；但直到2017年，接收三件套的情况依然时有发生。于是财政部、银监会等纷纷出手，一方面对接收三件套的金融机构公开批评，另一方面，严令撤回当时出具的政府文件。

　　如果当时冲着有三件套而投资某项目，相当于项目存续期间风控措施因监管而失效了，沦为纯信用项目，这对投资者并不公平，但毫无商量余地。

　　因此，考虑政信信托，一定要注意风控本身的合规情况，因为除了有法律限制外，还有一系列监管政策限制

　　缺点3：受地方政治生态影响，依赖管理方谈判能力

　　纵观2019年政信信托违约中，有一类违约原因属于典型的“新官不理旧账”导致。原地方领导因各种原因离任甚至牵涉到违法违纪问题后，如果遇上资金紧张，新任领导不愿意积极处理，项目到期后遭遇搁置而违约。

　　以上探讨是政信项目的“共性”，但实际上在新背景下，不同地区、不同级别、不同风控的政信项目对应的风险分化严重，不能以“政信”等同看待。对优缺点探讨的意义在于，在投资之前，要盯紧项目“缺点”，严格筛选交易对手；而在风险出现之后，则根据项目的“优势”寻找解决方案。对风险厌恶型的信托投资者而言，多探讨一分风险，可能就离安全更近了一步。

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责任编辑：唐婧