越跌越买！部分保险机构“逆风收货”

　　股市大跌，有传闻险资近日斥资百亿抄底，真实情况如何？

　　券商中国记者采访近10家保险机构投资人，多位受访人士认为，A股具备长期投资价值，待外资赎回结束后，信心在即是晴天。有机构表示“越跌越买”，并已经付诸行动。

　　不过，险资当下的操作有一定差异，也有人“趴着不动”。如何操作也取决于各家的仓位重不重、负债成本高不高、波动承受力强不强等因素。

　　外围市场影响A股，险资：“信心在即是晴天”

　　3月中旬以来，外围市场大跌，导致A股再次下探。一位保险机构投资负责人表示，当前外围市场对A股有些传导，但等到外资赎回结束后，信心在即是晴天。另一保险资管公司分管权益副总裁沈阳（化名）也持乐观态度，认为A股市场相较外围市场具有多重优势。

　　他们的信心和乐观情绪，来自疫情控制住、复工、转型、改革和开放，以及大类资产对比。

　　沈阳表示，中国市场的优势在于：一是疫情率先控制住了，这也是市场前期信心较强的原因。二是我国已经出了一些大力度的货币政策、财政政策，包括产业政策、刺激消费的政策等，给了市场信心；更重要的是，现在政策的空间仍然比较大。三是我国两三年就前开始去杠杆、去产能、调结构，有一定的出清，也夯实了经济和市场基础。

　　他认为，2008年金融危机以后，之所以美国市场出现10年牛市和良好经济表现，一个重要原因就是美国2008年先出清了杠杆。“这次中国实际上是先做了这个事情，去杠杆、去产能、调结构、供给侧改革，相当于提前把经济夯实了。因此从这个时点来看，中国比美国有优势，政策空间也比较大，这也是未来中国长期看好的一个很重要的原因。”

　　“可能经过短暂的全球资本撤离，一旦外部市场稳定了，随着中国资本市场、金融市场的开放和国内改革大的趋势，A股和人民币资产还是一个非常好的选择。”沈阳称，过去10年是发达市场表现比国内好，未来10年，有可能是中国为代表的新兴市场会更好一些。

　　另外，从各类资产分析，特别是从股、债的性价比角度，考虑到现在这么低的利率水平，以及利率下行时优质资产少，股票的长期吸引力还是很高的。

　　熊市为价值投资建立安全边际

　　股市下跌，有人看到全球金融危机，有人担忧经济进入衰退期，但是市场上的长线投资者，保险机构看到的是另外的东西。

　　“专业的机构投资者其实更期待熊市。只有熊市才能带来建立投资安全边界的机会。”一位保险公司投资负责人表示，单纯的价值投资如果没有了安全边界，就失去了前提和意义。

　　保险机构在配置权益仓位的过程中，如果在牛市里，持仓成本会很高；而在熊市，持仓成本则很低，拉长周期看，到底在哪个市场更容易赚到钱，其实未必是在牛市。对于保险机构而言，大跌的时候，其实是更好的战略建仓期。

　　这一观点也得到了另一位保险公司投资负责人的认同。“未来利率下行趋势下，权益资产的占比会有个逐渐抬高的过程，一季度这个行情，其实有利于长线资金建仓。”

　　疫情期间险资未撤离

　　在外围市场影响前，一位保险机构投资负责人表示，前一阶段，面对疫情的影响，险资并没有撤离。

　　2月中旬，在国内疫情蔓延期间，中国保险资产管理业协会联合中再资产曾调研百位保险资管人士对疫情影响的观点。调查显示，在大类资产配置上，未来一个季度，权益类资产成为受访者最愿意增配的资产类别；在符合监管要求的前提下，近57%的受访者愿意增加2-6个百分点的权益资产配置比例。

　　3月初，中国保险资产管理业协会又向60多家保险机构投资人做出问卷调查。调查显示，近六成高管认为此次疫情对金融市场影响最大的是项目投资，三成高管认为对股票市场影响最大。根据3月初调查，疫情下保险机构对股票风格投资偏好排序依次是：小盘成长、大盘成长、大盘价值、小盘价值。股票行业投资偏好排序依次是：医药生物、计算机、通信、电子、传媒。

　　当时，也有保险机构发布了疫情下的投资展望。信美相互首席投资官徐天舒提出，虽然疫情不会影响市场的长期走势，但是短期内还是会产生企业盈利下降、国际资本市场动荡等影响，权益市场相对优势明显，会将权益类资产保持在一个合理的范围内。

　　A股估值到“合理区间”，港股也有吸引力

　　一家中型保险资管负责人谈及A股未来走势时亦认为，目前A股下跌幅度“差不多了”。

　　“从一个长远角度看，现在应该是最恐慌时候的底部区域了。但是会不会继续跌，还要看几个点。” 上述保险资管副总裁沈阳表示，主要现在短期跌太快了，这样的问题在于，不少杠杆资金会爆仓，引起市场紊乱，比如有爆仓的，有需要补仓的，也有要强行平仓的。这个过程，需要慢慢去消化。

　　“有一些资金在买港股。”另一家保险公司权益投资负责人表示，海外的估值会压制国内，短期难有上涨趋势。但目前国内疫情基本已经达到尾声，市场的估值也达到了历史的相对低位，下行空间也非常有限。

　　他认为，A股现在基本是合理位置了，中长期看挺好的持有机会。虽然现在全球股市暴跌，但海外央行出炉了很多举措去刺激投资，现在风险点基本都已经暴露了。

　　“我了解情况，大家长线都还是比较看好的，包括港股市场。”沈阳表示，现在港股市场国企指数、恒指的估值大概为0.85倍PB，这属于过去30多年来的底部区域了。据他统计，过去30多年，港股估值有5次低于1倍PB，现在是第6次。“过去恒指和国企指数在1倍PB以下，持续时间基本上很少超过半年的，所以从长远一点来看的话，确实中国的资产包括港股都很便宜的。”

　　有人“越跌越买”，也有人趴着不动

　　尽管有信心，但考虑到当前全球市场联动共振，国际市场仍未有企稳信号，险资还要以避险为主。从受访的多位险资人士情况看，尽管保险公司股票以长线投资为主，但当下的操作已经有一定差异，主要与前期仓位、资金成本和风险承受能力等因素有关。

　　前期仓位较低的或者负债成本较低的，已经有开始“越跌越买”的了；其认为，现在可能会买在左侧，短期A股还会随着全球市场起伏而跌一跌，但是公司相对的风险承受力高一些，中长期考虑，短期波动也不用怕。一家大型保险机构投资部负责人表示，从中长期考虑，对市场中性偏乐观的。不过市场会出现分化，因此当前操作上关键是精选标的，选择价值洼地的行业和个股。

　　也有不少险资短期还在趴着不动。他们或者是前期仓位较重，或者是认为走势还要再看一看，要等外围市场相对稳定了，出现一些积极的信号，再买到右侧。因为毕竟现在外围数据还没拐头，新增的确诊数全球还在往上走，要到这个数据拐头才有可能会见到股市的底部。

　　一家保险公司投资负责人认为，从短期来看，现在影响资本市场的因素很多，调整幅度和时间不好判断，后续会持续关注市场变化，最好的策略是“相机抉择”。

　　“现在是政策底已经出来了，全球拼命地出政策，但是市场底还没见到，经济底可能还会再晚一些。”一位中型保险资管公司分管权益投资副总裁称。他所在公司目前就属于以静制动的状态。

　　另一家保险公司投资人士认为，国内投资者情绪还是有点乐观了，现在外盘这种市场情绪下，由情绪危机引发金融危机的可能性是存在的，未来走势还需要密切观察。

　　“很好奇还有多少勇士在逆风收货。”一家华南保险公司投资负责人表示，公司股票投资以委托投资为主，虽然不会及时知道操作细节，但他已直观感受受托人频频诉苦，市场不好做。

　　一个反映险资对股市偏好提升的指标是，险资对于权益投资的配置比例已达三年高点。中国银保监会数据，截至2019年12月末，保险资金运用余额18.52万亿，其中6.4万亿元投资于债券，2.52万亿元投资于银行存款，2.44万亿元投资于股票和证券投资基金。权益投资占比13.15%，这一比例已升至三年来最高点，但距离2015年牛市时15.18%的占比，还有一定距离。