LPR时代背景下的贷款利率浅析

　　2019年底，为进一步深化LPR改革，央行发布公告要求商业银行自2020年3月1日起正式启动转换存量浮动利率贷款定价基准，所有的存量贷款利率定价基准切换工作，原则上要在2020年8月31日前全部完成，时间紧任务重，消息一出立即引发全国热议。存量贷款定价基准切换的背景下，LPR长期走势及定价模式直接关系到房贷利率高低，下文展开具体分析。

　　什么是LPR

　　LPR即贷款基础利率（Loan Prime Rate），自2013年10月25日开始正式发布运行，到现在已有18家报价行。LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，通俗来说LPR就是18家综合实力比较强的大中型银行通过自主报价的方式，由全国银行间同业拆借中心计算出一个最优平均贷款利率，其作用是作为行业的定价参考，其他贷款利率可在此基础上通过加减点生成。

　　2019年下半年起，根据央行最新政策规定，个人住房贷款利率参照最新LPR执行。今年3月起，在政策执行之前的存量个人住房贷款利率也要转化成LPR定价，包含2020年1月1日前金融机构已经发放的，或已经签订合同尚未发放的浮动利率贷款，但不包括公积金个人住房贷款。从此以后，个人房贷定价参考利率适用市场化形成的LPR，替代原先央行发布的贷款基准利率。

　　基准利率定价与LPR定价的不同

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　　两种定价方式的“锚”不同，也就是参照利率不同。在原先的基准利率定价方式下，贷款利率以人民银行公布的同期同档次基准利率为参考利率；在现有的LPR定价方式下，贷款利率参照每月全国银行间同业拆借中心公布的相应期限LPR。锚定值决定了浮动贷款发放时点及重定价时点的定价基准，而实际贷款利率则是在锚定的定价基准之上进行加减浮动来确定。

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　　两种定价基准的市场化程度不同。基准利率由人民银行不定期调整并公布，而LPR则由商业银行自主报价形成，全国银行间同业拆借中心每月20日公布。因此，相对于贷款基准利率，LPR的市场化程度更高，能够反映市场供求情况的变化。

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　　两种定价方式的浮动方式不同。在基准利率定价方式下，通常按比例浮动，例如按基准利率上浮10%；在LPR定价方式下，则按照点数来浮动，例如以LPR加40个基点作为贷款利率。

　　LPR未来走势预测

　　近期，受疫情影响，房地产交易量大幅回落，进而影响了银行的按揭贷款业务，但总体表现仍然优于消费信贷。整体看来，2020年一季度，银行主要采取加大公信贷的投放以对冲零售信贷的需求疲软，并同时加大对受政策支持的基建、医疗等领域的贷款投放力度，但整体贷款增速仍有一定程度的放缓。

　　从资产负债定价水平来看，由于受新冠肺炎疫情冲击，预计2020年银行息差下行压力较大。从资产端看，结构调整也难敌收益率下行的趋势。尽管配置零售资产和长久期资产可能在一定程度上减缓收益率下行的幅度和速度，但难改收益率下行的大趋势。因此，LPR下行趋势不会改变。从负债端看，全球宽松的货币政策将推动金融市场利率不断下行。银行将通过发行同业负债的方式置换高息结构性存款，但置换规模受到同业负债不超过三分之一的约束。同时，预测央行可能会进一步下调存款基准利率，进而给银行降低贷款利率提供空间，单次下调步长或为10BP。

　　总体看，2020年资产端和负债端的收益率水平均难逃一定幅度的下行，整体息差下行压力较大，但幅度上可能存在一定的分化，比如零售转型力度较强和同业负债占比提升空间较大的银行表现会更好。

　　早期，LPR由MLF（中期借贷便利）加点组成，利率形成机制很大程度受MLF影响，而MLF又是央行当前最重要的货币政策工具，结果是LPR必然间接体现央行货币政策导向。2019年8月20日央行发布了关于完善LPR形成机制的公告，LPR市场化进一步推进，此后LPR利率呈小幅下行趋势。从2019年8月20日第一次报价到2020年2月20日，总经历了6次报价，1年期LPR下行了20个基点至4.05%，5年期LPR下行了10个基点至4.75%。其中，加点下调2次，共计11个基点；MLF利率下调2次，共计15个基点。随着央行持续纵深推进LPR的完善与应用，市场化的改革方法推动了实际融资成本的下降。

　　在LPR定价机制下，未来长期存量浮动房贷利率的变化取决于5年期以上LPR的变化。而5年期LPR趋势的影响因素包含三个层面：一是政策利率与市场利率，政策利率与市场利率受宏观经济总体发展形势的影响；二是房地产金融政策，房地产金融政策则受地方房地产市场发展情况的影响；三是银行的市场化加点，银行市场化加点的空间收到银行内部资金成本的影响。这三者共同影响着LPR的走势。

　　从中长期的视角来看，随着未来经济增速放缓甚至降速，房价的滞涨甚至回落，政府隐性债务逐步被规范，刚兑逐渐被打破，在金融体系改革背景下银行市场化加点也有调降空间，利率水平必定会处于下降态势。另外，近期国外市场为了应对全球疫情，多国频频出台了有史以来罕见的量化宽松政策，是否会带动国内市场继续宽松，值得进一步观察。

　　（作者/四川信托服务信托部 肖柯）