2.82万亿基础产业信托生死劫：新旧政信的未来与危局

　　来源：政信三公子

　　盐城压降融资成本到8%的消息刷了屏。审时度势，主动压降成本，减轻非标带来的高息负担和流动性风险，盐城这波操作很赞。

　　江苏13地市，多数市级平台的融资成本，在节前就已经压降到8%以下了。镇盐淮的市级平台融资成本同步下行，顺水流成。

　　大家可能主观上觉得江苏地区成本高，但从产品统计上来看，高成本的只是少数高频融资的网红区县级平台，以及少数股权上挂的弱AA+园区平台。晕轮效应而已。

　　关于苏北的平台融资，大家有两点基础判断：

　　（1）流动性没问题，但还款逻辑不再成立。新建项目不足，土拍市场不振，依靠土地出让收入作为政信还款来源的逻辑不再成立。

　　非标成为历史遗留问题，很多平台公司被迫处于高息的借新还旧状态。毕竟身处江苏，也没有负面。江苏和上海的投资人对属地的认可度高，购买力强。所以基本也不存在短期的流动性问题，多数金融机构处于一种可做又不想做的鸡肋状态。多数地方政府也处于一种应急做几单但不可多做长做的鸡肋状态。

　　疫情影响，实业受灾，财税下滑，老百姓手头紧。政策层面也都在压降银行贷款和债券融资成本。信托作为影子银行的重要组成部分，搞利率黑市，成本居高不下甚至不降反增；打一枪换一个地方，哪里暴利去哪里，欠缺定性，挤兑起融资人来又心狠手辣不顾大局；万一有集合信托投资人群体到金融大街15号散步咋办？融资类信托如同持牌高利贷，不是捅了篓子，就是在去捅篓子的路上，给监管爸爸上眼药呢．．．．．．（以上纯属娱乐，请勿当真）

　　（2）基建放水在即，银保出于避险/免责/跑量/高收益等考虑，老牌AA+及以上评级的平台公司将获得足够的长久期的低息资金。不惹麻烦的水龙头有了，还要爱搞事情的吸管干啥？

　　原来风险偏好较低的银行和保险，一方面缺乏好资产，一方面存款规模在掉/保费利率在涨，息差空间越来越窄，被迫逐步提高风险偏好。原来只投AAA主体的，现在也可以试试AA+。而随着这些年的平台公司整合，随着部分评级机构的无可奈何，地级市乃至百强县有个AA+，也已经司空见惯。两相契合，闭眼，捏鼻子，干吧。

　　如此东风利好，盐城主动矜持起来，一次性把融资成本压降到8%以下，反而获得了声誉和主动权。毕竟这些过去投资AAA的机构，5-6的成本就很好了，现在能有7-8，开心的都要笑出来。

　　换个思路说，非标融资成本动辄10%以上，是在特殊历史时期的特殊现象。那个时段经济增长强劲，投资乘数效应高，投建项目的资金需求大，算下总账，征拆收储和资本金成本高点也就忍了，总账打平就行。现在呢？地方经济的基本面已经不支撑了。

　　站在投资人的角度，政信业务的逻辑说穿了，就是放款前靠信仰，到期时借新还旧，逾期后按闹分配。这个逻辑，当地方政府算不过来总账也捂不住盖子的时候，就到了破裂的时候了。地主家也有偶遇灾年，余粮告罄的时候。

　　时移世易，信用分区分层分化，受疫情影响，有些地方经济和平台公司的现金流状况，短期内并不乐观。还这么高息薅羊毛，不担心把地方政府给薅死吗？

　　按闹分配的前提，是地方政府和平台公司有钱，但不够还所有机构，只能有区分和选择的还款。此时，谁闹谁获益。

　　假如，地方政府连三保都困难，平台公司征信都花了，机构尽职免责的去现场喝茶水唠嗑/走法律程序，投资人四处往各级政府信箱写信/责备管理人和代销方，自媒体各种“独家”爆料/主持“正义”．．．

　　各方都很忙，很累，但对问题的解决毫无助力，反作用则非常明显。机构尽职免责，自媒体狂揽粉丝，其实都是在敷衍和消费投资人，真正受伤的永远是投资人。

　　跟地方政府/平台公司打官司，赢了又能如何？抵质押物真能处置吗？河北rt目前什么处理结果？青海st目前什么处理结果？看看茅台省的平台，虽然时不时雷响，但逾期也都在慢慢还款。能力虽有限，但地方政府始终尽最大努力来遵信守诺。

　　所以政信业务没有终极兑付风险，只有流动性风险。投资人担心的也从来不是兑付，而是短期手头有用钱的地方，一时周转不开。

　　自我安慰的话，把问题交给时间，相当于买了稳定高股息的股票，上市公司的名字叫做“xx市/县/区政府”，共享地方经济改革发展成果和红利。

　　话题跑偏了，既然地方经济的运行逻辑已经不支撑现有政信业务的逻辑了，那么还是要谨慎些，不要赚高息非标债权的最后一个铜板。

　　当然，地方经济和信用是分区/分层/分化的，总有一些结构性的债权投资好机会，但是，你有专业的判断能力吗？凭什么说，自己会比属地的银行分支机构更了解融资人也更有处置能力？在经济下行周期里，说自己够灵活可不是什么好理由，因为越灵活则风险越高。在弱区域低层级里找那些高息的交易对手，犹如在大概率输里博小概率赢，难。

　　再回到政信业务本身。如果土地的逻辑不再成立，那么产业的逻辑则刚刚开始。如果土地和基建是鸟笼子，那么产业就是笼子中的鸟。鸟笼子建的再多再美再有前景，也是死的。只有装上鸟，世界才能有婉转悦耳的声音，一下子活了起来。最次也能在资本市场上编个好故事，卖个好价钱，实现前期投资的顺利退出。

　　那么，从事政信业务的你，未来是选择与老牌AA+和AAA的强主体一起编编故事，做做通道；还是选择扎透产业，锚定现金流和供销合同来转型真股权投资？你准备好了吗？

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责任编辑：唐婧