人类历史上最伟大的一笔投资

　　投资上帝下注的公司，需要运气更需要信仰

　　来源：港股那点事

　　作者：朱砂梅

　　3月22日，腾讯第一大股东Naspers以405港元/股出售2%腾讯股份，套现769亿港元，持股量降至31.17%，较昨日腾讯收盘价439.4港币，折让7.8%。而这是Naspers投资腾讯十七年以来第一次减持腾讯股票，令市场震惊。

　　从2001年，网大为带领MIH 3400万美金投资腾讯，最高时一度持股50%，随后因IPO等稀释到33.17%，减持后持股31.17%，截至周四收盘，腾讯总市值3.99万亿港币，折合美元5084亿，MIH所持股份市值约1584.6亿美元，加上已套现98.1亿美元，收益增长4950倍。年复合增长率64.94%。

　　这绝对是人类投资史上最伟大的一笔投资，没有之一，打败了所有的专业股权投资机构。能与之媲美的，只有投资了阿里巴巴的孙正义。

　　巴菲特执掌伯克希尔哈萨韦公司53年来，股价从11美元涨至29.7万美元每股，涨2.7万倍，年复合增长率21.23%。

　　孙正义2000年以2000万美金入股巴里巴巴，占股32%，2016年6月抛售79亿美元阿里股份，减持后，占股降至28%，截至今日盘中，阿里巴巴总市值4736.9亿美元，孙正义的软银持股1326亿美元，加上之前抛售的79亿美元，合计按1405亿美元，18年增长7千多倍，年复合增长率63.6%。

　　Naspers的腾讯往事

　　每个创业公司都面临过危机，腾讯也是。OICQ就像一个饿死鬼投胎的精灵，随着用户不断增长，对服务器和技术的要求越来越高，烧钱越来越多，让初创期的腾讯陷于缺少资金、山穷水尽的困窘之中。最绝望的时候，腾讯账上只剩1万元现金。

　　开源无望的情况下，马化腾及其团队动了把腾讯卖掉的念头。他们开价300万元，四处寻找买主。然而，对于这个看上去增长很快的项目，全世界没有一个人知道它怎么挣钱。跑遍深圳、广州、北京的马化腾，没有找到愿意出钱的人。

　　现金几乎断绝的情况下，几个创始人不得不腆着脸四处借钱，深圳城里稍稍认识的人都被他们借了一个遍。有朋友愿意借钱，当马化腾提出能否用腾讯的股票来还债时，他们都婉转表示了拒绝，有一位甚至慷慨地说，你真的没钱了，不还也可以。不过我不要你的股票。

　　绝望中的腾讯，终于辗转找到了一家风险投资公司。

　　2000年4月，腾讯与IDG及盈科敲定了救命的220万美元天使投资。而那时，腾讯账上已经是弹尽粮绝，甚至已经等不及漫长的手续，而找中间人垫资450万元救急。这才让濒临倒闭的腾讯，起死回生。

　　不过好景不长，融资刚刚结束，互联网泡沫破灭席卷全球股市。

　　或许再晚几周，腾讯就彻底失去了融到钱的机会。从现在来看，如果不是IDG的冒险，如果不是恰好抓住了资本大门关闭钱的一线生机，腾讯可能就像大多数公司一样，倒在了成立后的前两年里。在所有的商业故事里，甚至所有的故事里，可能运气是最神秘的那一部分。一半的创业者死在这件事上，另一半可能就活了下去，甚至活得很好。

　　然而，腾讯的危机并没有过去，商业模式不被看好，快速盈利无望，烧钱太快，及全世界互联网泡沫的阴影，投资人对腾讯渐渐失去了信心。2000年底，腾讯再次出现财务危机，IDG与盈科不愿再追加投资。为了生存下去，马化腾及其团队敲遍了当时互联网大佬们的门，新浪、搜狐、雅虎中国、金蝶、联想、TOM……，却无一愿意接手。直到MIH的出现。

　　关于这段经历，吴晓波在《腾讯传》中有详细描述：

　　首先萌生退意的是IDG……

　　在IDG 看来，腾讯的商业模式并不受主流的资本市场青睐，而且， 它实在太烧钱了。

　　马化腾将融资所得的资金几乎全数用于服务器的添置，可是，在用户急剧增加的同时，盈利仍然遥遥无期。到2000年年底，腾讯再次出现资金危机，曾李青不断地约王树见面，希望能够追加投资。磋商几次陷入僵局，马化腾坚持创业团队必须保持控制权，而IDG和盈科不认为在当前的形势下，腾讯还有溢价增发的空间。

　　于是，王树提出了一个折中的方案，两家股东对腾讯提供200万美元的贷款，以可转换债券的方式执行。不过谁的心里都清楚，如果这笔钱也花完了，就再也不会追加投资了。IDG开始张罗着帮忙寻找新的买家。

　　当时觉得，最可能的买家是已经上市的那几家门户网站。IDG去找了搜狐的张朝阳，被拒绝了。我和张志东到北京，去找了新浪的王志东和汪延，也被拒绝了。在互联网业内的技术人员看来，腾讯的活，他们自己都能做，干吗要花几百万美元去买呢？而且当时纳斯达克的股价‘嗖嗖’地跌，大家谁也不敢轻举妄动。马化腾说。

　　除了新浪和搜狐，IDG还牵线找了雅虎中国，被拒绝。马化腾去拜访了同样在深圳，也是由IDG投资的金蝶，被拒绝。曾李青还辗转找到大名鼎鼎的联想集团，当时的联想正与美国在线合力推广门户网站 FM365，当然也拒绝购买。

　　另一家投资人盈科也加入了拯救腾讯的行动中。他们与有国资背景的中公网谈判，试图投资中公网，并由其收购腾讯，实现业务整合，这个方案中途夭折。接着，盈科把腾讯推荐给自己控股的 TOM.com，被管理层拒绝。盈科甚至还找来香港著名导演王晶，想把腾讯的用户与电影业结合，看看能否有盈利模式的创新，这一超前的构想当然也不了了之。

　　2000年第四季度在四处碰壁之中一天一天地过去了，腾讯的用户数仍然在惊人地猛增，注册用户很可能在半年内就要突破1亿的惊人记录，可是全中国却没有一个人愿意购买它的股份。

　　眼看着到了山穷水尽的地步。

　　就在这个时候，转机出现了。

　　2001年1月，一位美国人出现在赛格科技创业园的腾讯办公室里，他操着一口流利的汉语，自我介绍说叫网大为，是南非MIH中国业务部的副总裁。这是马化腾与曾李青第一次听到MIH这个名字。

　　MIH是一家总部设在南非的投资集团公司，是南非最大的付费电视运营商，当时是纳斯达克和阿姆斯特丹两地的上市公司。多年来，它持续在新兴国家投资新媒体，是全球前五位的媒体投资集团之一。1997年，MIH进入中国，参与投资、脉搏网、体坛传媒等。

　　网大为是在无意中发现腾讯的。他说，我每到一个中国的城市，就去当地网吧逛，看看那里的年轻人在玩什么游戏。我惊奇地发现，几乎所有网吧的桌面上都挂着OICQ的程序，我想，这应该是一家伟大的互联网企业。在2000年年底，我接触几家想接受投资的公司总经理，发现他们的名片上都印有自己的OICQ号码，这更让我激动，想要看看这是一家什么样的公司。

　　就这样，网大为找到了赛格科技创业园东栋四层的腾讯公司。

　　双方很快进入实质性谈判。网大为开出了两个条件：

　　第一，对腾讯的估价为6000万美元，MIH愿意用其在当时投资的世纪互联的股份来换；

　　第二，MIH希望成为第一大股东。

　　对于这两个条件，腾讯的几位创始人当即表示不同意。在股份比例上，他们的底线是绝不放弃控制权。不过，让他们高兴的是，至少第一次有这么高估值的价格出来了，MIH认可腾讯，并看好其未来。腾讯的估值比一年前整整高出了11倍。

　　两个月后，网大为做出让步，MIH的投资将全部以现金支付。IDG听到MIH的报价大喜过望，投资不到一年的项目，竟能得到11倍的退出溢价，这在互联网大寒冬中是不可思议的战果。IDG北京总部同意出让所有20%的股份，深圳的王树提出异议，在他的坚持下，最终IDG出让12.8%，保留了7.2%。盈科方面虽犹豫再三，在自身连续两个季度出现巨额亏损的情况下，最终同意将全数20%股份售予 MIH，套现1260万美元。

　　就这样，突然闯入的南非公司MIH以32.8%的股份成为腾讯的第二大股东。获得投资的腾讯从此摆脱了资金短缺的困扰，在创业的第20个月，找到了愿意为它的未来买单的人。

　　此后，MIH一路陪伴腾讯走了十七年。在最高峰时，握有腾讯超过45%的股份，是腾讯最大的单一股东。

　　在公布减持了2%后，仍然持有腾讯31.17%股份，仍然是腾讯控股股东。

　　投资上帝下注的公司，需要运气更需要信仰

　　入局时，就以溢价10倍从数码盈科和IDG手中接过股权，而且上市后马化腾尚且时不时减持套现时，缘何MIH能够岿然不动，近乎违背人性的忍住了套现的冲动，在别人的后悔和心痛中，成就投资史上的传奇呢？

　　这也许可以从MIH母公司Naspaer的灵魂人物库斯·贝克和安东尼·罗克斯上管窥一豹。

　　很多人不解，为啥腾讯的大股东会是远在非洲大陆南端的Naspaer，还有人甚至认为这只是Naspaer这般赌徒运气好抓到了一手好牌。

　　库斯·贝克，哥伦比亚大学商学院工商管理硕士毕业，在1985年进入Naspaer后，主导付费电视业务M-Net的创办并大获成功，让Naspaer走进了付费电视的新天地，一手推动了南非报业的数字化转型。

　　罗克斯最初以一个天才少年的身份进入南非报业。1982年，他被提拔为南非报业信息技术处处长。与贝克一起推动付费电视业务。然后，罗克斯进入在全球范围内都十分著名的南非报业旗下互联网投资机构MIH，兼任技术主管。1997年，在贝克出任南非报业CEO的这一年，他领命创办MWeb，出任CEO。

　　MWeb推出了即时信息系统，博客平台、视频邮件，游戏平台等等。不用说，这些东西在南非前无古人，在世界范围内，也不落伍。从某种意义上讲，这些项目都成功了，也全失败了。南非互联网人口实在是太少太少了！

　　不过重要的是，罗克斯团队在这个过程中深刻理解了互联网，理解了互联网应用。

　　而且，有意思的是，罗克斯认死理，认定中国。认定在中国的投资，以及在新兴经济体中的投资会有丰厚的回报。他们不愿去美国这样的成熟市场血拼。在1999年的时候，MIH在北京做了脉搏网，原本想打造门户网上市，不过遗憾的是速度慢了，新浪，网易，搜狐在纳斯达克上市而且表现不佳，于是，MIH 调整策略，将脉搏网压缩。在这个项目上，MIH损失超过8000万美元，甚至超过了后来给腾讯的钱。

　　所以，当2001年5月，因陷入并购泥潭的数码盈科想要脱手腾讯持股时，HIM接盘真的只是运气吗？显然不是的，毕竟，机会只属于有准备的人。

　　这是充分理解互联网的人的一次理所当然的选择。此时，QQ在中国的用户数，已经远远超过了整个非洲的互联网接入人口。即使QQ还没有找到盈利点，但是他们坚信，在中国广袤的市场中，QQ的前途是星辰大海。

　　同样，也是基于对新兴市场的看好，Naspaer大手笔进军印度、俄罗斯、波兰、巴西，并在那里找到了Mail.ru Group、MakeMyTrip ，Delivery Hero，OLX……

Naspers的全球布局

　　MIH进入腾讯后，17年一股未卖。不管腾讯经历过多少波折和下跌，这简直是让人觉得匪夷所思，只能说：投资上帝下注的公司，除了眼光和运气，还需要信仰。比中国人更看好中国，比创始人更坚信公司的前景。

　　这十七年间，腾讯经历了移动梦网整顿收入大降、被MSN和各大门户围剿、3Q大战等一系列危机事件，期间股价多次出现大幅回撤。

　　反思：为何中国的投资圈没有Naspaer

　　2018年，中国最火的就是独角兽公司。尤其是两会期间，监管层表态希望将下一批BATJ留在国内，同时不少中概股巨头表达了希望回A股的意愿，独角兽回A股一时间成为备受关注的话题。

　　但是由于风投圈的浮躁和急功近利，不少独角兽被玩坏了，投资者质疑独角兽可能变为毒角兽。

　　2017年12月21日，滴滴出行宣布完成新一轮超40亿美元股权融资，以进一步加大对AI交通技术的投入，加速推进国际化，以及包括新能源汽车服务在内的创新业务。

　　据称该轮融资完成后滴滴估值近600亿美元——此前超过这一估值的互联网企业只有两家——蚂蚁金服的750亿美元，以及Uber最高时达到的680亿美元。

　　而就在上半年，滴滴才宣布完成55亿美元融资。

　　根据私募通数据和网络公开信息统计，截至目前滴滴已完成了16轮融资，累计资本超240亿美元，拥有100多家投资者。

　　很难想像一个跻身中国独角兽排行榜第二梯队、估值600多亿美元的公司，是靠这些融资堆出来的。除了前期进来的投资者和创始团队赚的盆满钵满之外，还能给后来者带来什么——除了到二级市场割大妈韭菜？

　　当然，对于跻身独角兽行列的公司，是不会缺少投资者锦上添花的。

　　但是，对于处于困境中的公司，又有多少人能雪中送炭呢。

　　当初，如果不是Naspaer最终进来，也许，腾讯真有可能熬不过2001年互联网泡沫的寒冬中。

　　急功近利的浮躁和短视，也许能偶尔赚点小钱，但是，从来不会与伟大的投资有缘。