汉和资本罗晓春：论成功投资者的个人修养

导读

    股市投资是一件入门很简单的事情。只要开立了个人股票账户就成为了一名投资者。从形式上看，最伟大的投资导师和最普通的投资者做的都是同样一件事情。

但，股市投资又是最难的事情。根据历史经验看，极少有人真正通过股市投资彻底改变了个人的命运——严格意义上，这么说不准确。应该是：向上改变的几乎没有，向下改变的倒是很多。

根据汉和资本投资总监罗晓春长达十余年投资股市的经验，他认为：有一些错误的基础观念是阻碍投资者长期获得持续成功的根源。

近期私募排排网也专访了罗晓春，围绕投资中的几个最根本的核心问题展开讨论，以帮助投资者从一些最基础的问题上读懂投资究竟是什么。

一、 对投资收益率的预期过高是危险的

投资者期望高回报无可厚非，但有些投资者盲目的期望过高收益率则是件十分危险的事情。做个简单的算数：假设每年投资收益率为50%，那么30年的投资复合回报率是191751.1倍。换句话说，按照这一收益率，投资者30岁开始投资生涯，60岁退休，100万元的本金将变成19.17511亿元。如果这是一个合理的预期投资回报率，那么亿万富翁就不应是稀有物种了。

如果，每天可以赚1%，则1年按250个交易日算，1年可以涨12倍。3年可以收益达到1728倍。很明显，这是不可能的。

事实上，巨大的财富积累并不依靠短时间的爆发，而是长期稳健收益的结果。巴菲特就是最好的例子。我们统计了他在1957年到2009年的收益率：53年间，巴菲特总共获得了30772倍的投资收益，与此同时，标普500指数在这53年间起起伏伏，涨幅仅为16倍。而在获取如此高额收益率的53年里，巴菲特仅有1年的业绩超过了50%，但同时也仅仅只有两年收益率为负。

我们可以看到，伟大的业绩之所以伟大，不是依靠极高的年化收益率，而是细水长流的稳定收益和足够长的时间。

如果最伟大的投资导师都是如此致富，那么作为普通人的我们，显然追求过高收益是错误的。对短期收益率过高的期望值，一定意味着承担额外的风险，并对长期确定的巨大利润视而不见。只有先对长期收益率有一个合理的预期，才能谈到健康有效地投资方法。

二、 避免亏损远比追求收益更为重要

这是一个简单的数学问题。

上涨10%和下跌10%，无论发生的顺序如何，最后的收益都是-1%，而不是原先的100%。跌50%，需要涨100%才可以打平。

一个投资者三年的投资收益率是100%,100%,-50%，则累计收益只有100%,而一个投资者连续三年30%的收益，三年累计收益可以达到119%。

收益和亏损天然的数学属性，简单明了的告诉我们：控制风险远比追求收益更重要 。

三、 忍受一定程度的波动是获取高收益的必要条件

长期来看，无波动的高收益是不存在的。一切的投资方法论，无论被宣传包装的如何华丽，采用的手段方法多么先进、复杂，如果宣称可以在无波动的情况下实现高收益，我们认为都是不可持续的。因为这在本质上并不符合自然界平衡法则，我们不认为有任何的投资品种或者方法论可以兼具固定收益类产品的稳定性和权益类产品的高收益。

究其原因，影响资本市场的主要因素在长期来看都需要一个变化发展的过程，对市场的影响也循序渐进，从微小的量变逐步积累质的飞跃。而市场不同时期的主要影响因素也在不断变化，主要因素和次要因素之间也会相互交错，此消彼长。因此我们观察到的市场总是脉冲式的，波动的强度、频率以及范围都不稳定。

回顾美国过去的100年，资本市场跌宕起伏，1929年至1933年的大萧条、70年代大牛市、2000年前后科技股泡沫破灭、乃至最近波及全球的次贷危机，都说明波动性都是资本市场的固有基因。

矛盾的是，人性却总是厌恶波动的。在人类数百万年的进化过程中，不确定性总是给人类的生存带来各种挑战。即使在几百万年之后的今天，人类改造自然的能力已经大幅提升，但对不确定的厌恶仍旧是人性的一部分。在投资领域，表现为绝大部分的投资者都是风险厌恶的。

投资是违反人性的。长期来看，如果能够以产业投资的角度来看待上市公司，选取真正有价值的标的，在综合考量风险收益比的基础上持有代表公司价值的一部分的股票，那么违反人性，忍受期间波动所带来的痛苦一定会获得相应的补偿。这正是权益类资产波动较大，收益率却远高于固定收益类产品的根本原因。

简单的说，假如我们用1块钱买入价值10元的投资标的，鉴于价值规律在长期一定会起作用，价格会向价值回归，那么这种投资几乎是无风险的。但是价值实现的路径会受到各种因素的影响，因此在价格向价值回归的过程中，无可避免的会遇到一些波动，对于忍受波动的补偿也会很可观。

这正是大自然最基本的平衡法则。而任何试图改变基础客观规律的，对波动技术层面的控制，即使可以达到效果，也一定会以牺牲一部分长期利润作为补偿。

四、 投资中的长期趋势比短期趋势更容易预测

在日常生活中，人们预测短期趋势总是比预测长期趋势更容易。比如我们对于明天自己要做的事情，几乎有着100%的决定权，但对于自己未来五年、十年的人生轨迹却未必可以轻易控制。

与人们的日常生活认知相反的是，在投资领域，预测长期趋势却比预测短期趋势容易的多。一部分伟大的公司，他们拥有着代表人类社会最高水平的科技水平、人才资源、组织管理能力，持续地为社会创造价值，推动人类社会向前发展。从长期的维度看，他们创造的价值一定会得到体现，会反应在公司价值的长期上涨趋势中。相反，短期公司价格则可能收到市场竞争、产业政策、宏观经济甚至只是单纯投资者预期的影响，并不时时刻刻都真实准确的反映公司的价值。因此对于公司而言，长期确实比短期更加容易预测。

之所以会有如此反差，原因在于：就单个个体而言，偶然性太大，长期累积就会带来巨大的不确定性;而公司作为一个组织，一个整体，其价值是由包括产品、人力资源、公司组织管理等众多因素构成的系统决定的，长期来看是确定的因而易于预测。即使短期的偏离，最终也会得到纠正。

综上所述，要想在较长的时间维度里面获取满意的投资回报，离不开以下几点：

应该秉持正确的投资理念和方法论。以正确的眼光和角度来衡量公司的价值，以价值为基础，综合考量风险收益比，将持有的股票看做公司部分价值的代表。

保持合理的投资收益率预期。马拉松比赛的冠军并不依赖任何短距离的冲刺。

用长期的眼光看待优秀上市公司的价值，只要我们能以足够合理的价格买入足够优秀的投资标的并长期持有，那么对期间波动的忍受，都会获得高额的补偿。

结语：

从博弈的角度看，一种正确的方法，如果使用的人越少，使用者的优势就会越大。和传统认知不同，浮躁的A股市场，正是因为长期价值投资者的极度缺乏，所以给了坚定的价值投资者以巨大的优势。