芯瑞达IPO：夫妻档控股上市辅导前频增资 持续盈利能力遭监管质疑

来源：投资时报

虽然在招股书中芯瑞达从客户和产品等角度自认经营状况良好，但因主要客户变动导致业绩波动和应收账款居高不下也属实情。与此同时，该公司还出现上市辅导前频繁增资的情况

《投资时报》研究员 关越

液晶电视、平板电脑、手机、车载显示器以及健康检测仪，这些生活中常见的会发光、会显示清晰图像的屏幕，都离不开背光源材料。而安徽芯瑞达就是一家专业从事液晶显示背光源、半导体封装等相关产品研发、生产、销售的企业。

这家从深圳创业起步，辗转落地安徽合肥的公司，于2017年6月进行了上市辅导备案登记，2018年12月首次预先披露招股书，排队一年之后，该公司于近日更新了招股书。

安徽芯瑞达主营业务为新型显示光电系统、智能健康光源系统，主要产品为直下式背光模组光电系统和健康智能光源系统。在2016—2018年以及2019年1—6月（下称报告期），芯瑞达实现营业收入收分别为4.58亿元、4.47亿元、5.07亿元、2.32亿元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为8103.33万元、6282.99万元、6445.41万元和3010.70万元。

芯瑞达拟在深交所中小板上市，发行3542万股股份，占发行后总股本的比例不低于25%。募集资金用于新型平板显示背光器件扩建项目、LED照明器件扩建项目等项目。保荐机构为东海证券。

《投资时报》研究员注意到，虽然在招股书中芯瑞达从客户和产品等角度自认经营状况良好，但因主要客户变动导致业绩波动和应收账款居高不下也属实情。与此同时，该公司还出现上市辅导前频繁增资的情况。

夫妻档控股 上市辅导前频繁增资

芯瑞达是一家夫妻档控股的公司。实际控制人彭友、王玲丽夫妇直接和间接控制该公司合计 94.85%的股权。发行后其直接和间接控制公司合计71.14%的股权，仍为公司实际控制人。

彭友于2008年创立香港芯瑞达，2011年创立深圳讯瑞达。2013年6月，借合肥市招商引资东风，彭友正式将大本营从深圳转移回家乡，建立了安徽芯瑞达。其初始股东为深圳讯瑞达、彭友和芯瑞达现任副总经理王鹏生，初始注册资本为1000万元。

2016年6月芯瑞达第一次增资，王玲丽通过和彭友一同设立的鑫辉投资入局，鑫辉投资给芯瑞达增资了1000万元，彭友单独增资3000万元。

2017年1月，芯瑞达有限整体变更设立股份公司之后，开始了频繁增资。仅4月到6月之间，就有4次增资行为。

第一次是王玲丽带着众公司高管（如董秘、财务总监、副总经理、监事、董事）通过鑫智咨询，入了89万股；第二次引入了南山基金和彭友好友伍春银；第三次是以资本公积向全体股东每10股转增10股，将公司注册资本增至10478.00万元；第四次股本增加至 10626.00 万元，引入了彭友和王玲丽的亲戚好友们。引入众股东后的，该公司于同年6月开启了上市辅导进程。

值得关注的是，2017年这四次增资价格完全不同，分别为20元/股、35元/股、每10股转增10股、17.5 元/股。招股书称定价依据为PE、前一年度净利润和各方协商等。

业绩波动 应收账款居高不下

芯瑞达在招股书中，从产品技术、产品类别、主要客户、客户开发、产品应用领域、业务多元化6个方面分析，自证经营状况良好。然而无论是市场反应，还是证监会2019年6月披露的反馈意见，均提出了不少质疑。

首先是主要客户。招股书称，该公司与主要客户之间建立了长期稳定的商业合作关系，报告期内，海信、长虹、小米、鸿合科技等主要客户的销售收入一直保持持续增长趋势。但芯瑞达各期前五大客户存在变化，且部分客户销售额变化较大。

报告期内，该公司对前五大客户的销售收入占公司营业收入的比重分别为72.33%、70.38%、61.63%和60.41%。对此招股书解释称，由于下游各类消费电子行业具有明显的规模效应和品牌效应，行业的市场集中度较高，行业内主要厂商经营规模普遍较大。因此，公司的客户结构具有客户数量较少且对主要客户的销售额较大的特点。

不过，芯瑞达前五大客户每年都有变动，个别客户销售额变化较大。2019年1—6月芯瑞达主要客户名单亦有变动，新增光明半导体、鸿合科技，中新科技因资金链紧张被中止交易，TCL则被挤下前五。

回溯至2017年，长虹为其前五大客户之一，2015年及2016年的大客户之一毅昌股份则退出前五大客户名单，芯瑞达对其当年的销售金额也大幅下降。2017年，对毅昌股份和外销客户Videocon销售额的减少，直接导致芯瑞达当年营业收入和净利润下滑。这一现象亦使得市场以及证监会对该公司经营业务和业绩水准以及持续盈利能力产生质疑。

此外，芯瑞达主营毛利率自2016年以来呈逐年下降趋势，2019年1—6有仅有微幅上升。报告期内，该公司主营业务综合毛利率分别为 31.80%、28.66%、27.42%和 27.59%。

并且芯瑞达毛利率高于同行业公司水平，波动趋势也与同行业存在差异。招股书选取同行业上市公司经营的相对类似产品毛利率，与芯瑞达背光模组光电系统毛利率进行对比，报告期内芯瑞达相关产品毛利率分别为31.47%、28.81%、28.45%、28.48%。而行业平均值分别为25.39%、22.91%、22.66%及25.52%。

值得关注的是，《投资时报》研究员查阅该公司分别于2018年末及2019年末发布的两版招股书注意到，其背光模组光电系统毛利率有些许出入。在2018年末发布的招股书中，该产品2016及2017年毛利率分别为31.76%及28.88%，而在2019年招股书中，同年度相关指标变成31.47%及28.81%%，较上一年度分别向下调整了0.29个百分点及0.7个百分点。

《投资时报》研究员还注意到，芯瑞达应收账款账面价值分别为 16172.10万元、21070.42万元、17425.47万元和 19025.17万元，占总资产的比重分别为35.59%、35.58%、25.26%和27.50%。相应的应收账款周转率分别为2.74、2.28、2.50、2.42次，行业平均值为3.55、3.76、3.60、3.02次。应收账款账面价值及占比总体较高，并且应收账款周转率低于同行业公司平均水平，导致芯瑞达的经营活动产生的现金流量净额长期小于净利润。